7月28日，精選層個(gè)股紛紛低開(kāi)，并維持了向下的震蕩走勢(shì)，早盤(pán)32只個(gè)股一度全部飄綠。不過(guò)隨后有消息傳出，在精選層連續(xù)競(jìng)價(jià)交易的基礎(chǔ)上，正研究引入做市商提供流動(dòng)性，增加交易訂單供給。受此影響，精選層個(gè)股全線反彈，截至收盤(pán)，僅有2只綠盤(pán)，其他30只皆收紅盤(pán)，其中貝特瑞漲幅最大，達(dá)15.9%。

證券時(shí)報(bào)記者從股轉(zhuǎn)公司了解到，在持續(xù)改善市場(chǎng)流動(dòng)性方面，精選層將推出一系列政策“組合拳”。其中，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司昨日已與部分先鋒券商就混合交易技術(shù)準(zhǔn)備開(kāi)會(huì)，精選層已啟動(dòng)混合交易的技術(shù)準(zhǔn)備。

業(yè)內(nèi)人士指出，此舉旨在提高市場(chǎng)流動(dòng)性?；旌辖灰字贫仁侵冈诂F(xiàn)有的連續(xù)競(jìng)價(jià)基礎(chǔ)上，引入做市商機(jī)制。歐美主要市場(chǎng)以及部分新興市場(chǎng)盤(pán)中均采用基于連續(xù)競(jìng)價(jià)的混合交易制度。

在首日交易多股破發(fā)的情況下，7月28日，精選層個(gè)股紛紛低開(kāi)，并維持了向下的震蕩走勢(shì)，早盤(pán)32只個(gè)股一度全部飄綠。截至午間收盤(pán)，仍有18只個(gè)股處于下跌狀態(tài)。

但午后，精選層全線反彈，個(gè)股幾乎全部翻紅，僅有兩家微跌。截至7月28日收盤(pán)，32只精選層個(gè)股中，30只收漲，其中貝特瑞漲幅最大，達(dá)到15.90%，恒拓開(kāi)源漲幅也超過(guò)了10%。僅有昨日收漲的同享科技和生物谷收跌。

行情的走好和一則消息有關(guān)。在精選層連續(xù)競(jìng)價(jià)交易的基礎(chǔ)上，正研究引入做市商提供流動(dòng)性，增加交易訂單供給。據(jù)悉，7月28日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已與部分先鋒券商就混合交易技術(shù)準(zhǔn)備召開(kāi)了會(huì)議。業(yè)內(nèi)人士分析，此舉旨在提高市場(chǎng)流動(dòng)性。混合交易制度是指在現(xiàn)有的連續(xù)競(jìng)價(jià)基礎(chǔ)上，引入做市商機(jī)制。歐美主要市場(chǎng)以及部分新興市場(chǎng)盤(pán)中均采用基于連續(xù)競(jìng)價(jià)的混合交易制度。

“混合交易”的概念由來(lái)已久，早在2016年，股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人就曾在公開(kāi)場(chǎng)合提出“在創(chuàng)新層試點(diǎn)將傳統(tǒng)的做市商制度轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌闲妥鍪猩探灰椎南敕ā薄?/span>

北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南表示，混合做市制度作為國(guó)外很成熟的交易制度，在當(dāng)前連續(xù)競(jìng)價(jià)已經(jīng)在新三板精選層正式落地的前提下，也具備了落地的基礎(chǔ)。在精選層實(shí)施混合交易制度，對(duì)投資者而言，可以享受市場(chǎng)深度改善帶來(lái)的成交便利和定價(jià)效率提升，同時(shí)不影響投資者交易習(xí)慣；對(duì)做市商而言，有利于其做市業(yè)務(wù)延伸至精選層，增強(qiáng)新三板市場(chǎng)內(nèi)部不同層級(jí)間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)；對(duì)掛牌公司而言，定價(jià)效率和流動(dòng)性提升有助于價(jià)值發(fā)現(xiàn)，提高市場(chǎng)認(rèn)可度。

精選層開(kāi)市交易，只是新三板改革的一個(gè)新起點(diǎn)。記者從全國(guó)股轉(zhuǎn)公司了解到，下一步，精選層將圍繞持續(xù)改善市場(chǎng)流動(dòng)性、持續(xù)強(qiáng)化融資并購(gòu)功能、持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)、持續(xù)加強(qiáng)多層次市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系等方面，持續(xù)改革創(chuàng)新。

具體來(lái)看，在持續(xù)改善市場(chǎng)流動(dòng)性方面，精選層將推出一個(gè)政策“組合拳”：

就這兩日的精選層交易，業(yè)內(nèi)人士表示，精選層運(yùn)行受到了新三板自身與資本市場(chǎng)外部多重因素影響，近期資本市場(chǎng)變化對(duì)精選層運(yùn)行形成壓力傳導(dǎo)。從國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，新股上市初期成交金額呈逐日收斂特征。從以機(jī)構(gòu)投資者為主的港股市場(chǎng)看，2019年以來(lái)上市的新股首日換收率均值為16.49%，第2日換手率均值為4.55%，約為首日的四分之一；第3日、第4日逐日收斂為上日的二分之一；約兩周左右換手率達(dá)到1%左右的穩(wěn)定水平。首日破發(fā)率平均為37.25%，第2日破發(fā)率擴(kuò)大至44.53%，2-3周穩(wěn)定在50%左右水平。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，港股等成熟市場(chǎng)由于發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，市場(chǎng)估值中樞已經(jīng)形成，而精選層市場(chǎng)剛設(shè)立，投資者對(duì)市場(chǎng)的理解需要一個(gè)過(guò)程，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期和估值需要一個(gè)博弈和收斂過(guò)程。首日收市之后，有4家精選層公司發(fā)布公告，計(jì)劃增持自家股票，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多公司采取二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定措施，顯示了公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的信心。

主流的混合交易制度，因?yàn)榫C合了連續(xù)競(jìng)價(jià)與做市交易制度的特點(diǎn)，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)速度快，價(jià)格有效性、成交及時(shí)性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)兼顧了抗操縱、平抑價(jià)格波動(dòng)和降低交易成本等功能，適用范圍較廣，不改變投資者交易習(xí)慣，市場(chǎng)認(rèn)同度較高。

新三板市場(chǎng)重點(diǎn)服務(wù)中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)存在股權(quán)集中度高、估值定價(jià)難等問(wèn)題，特別是境內(nèi)市場(chǎng)以個(gè)人投資者占比較高的特點(diǎn)，如何在保持一定流動(dòng)性的前提下，讓股票價(jià)格能夠合理反應(yīng)投資者間的估值博弈是一個(gè)難題?；旌辖灰字贫惹∏∧軌蜉^好的匹配精選層特點(diǎn)，滿(mǎn)足不同市場(chǎng)主體的訴求。對(duì)于投資者而言，可以享受市場(chǎng)深度改善帶來(lái)的成交便利和定價(jià)效率提升，同時(shí)不影響投資者交易習(xí)慣。對(duì)做市商而言，有利于其做市業(yè)務(wù)延伸至精選層，增強(qiáng)新三板市場(chǎng)內(nèi)部不同層級(jí)間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。對(duì)掛牌公司而言，定價(jià)效率和流動(dòng)性提升有助于價(jià)值發(fā)現(xiàn)，提高市場(chǎng)認(rèn)可度。

新三板市場(chǎng)在境內(nèi)股票市場(chǎng)首創(chuàng)做市交易制度，做市商在基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層發(fā)揮了重要作用，眾多投資者也在采取做市交易方式的股票上獲得了交易便利。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，精選層可以選取的混合交易制度方案是在連續(xù)競(jìng)價(jià)的基礎(chǔ)上引入做市商機(jī)制，持續(xù)發(fā)揮做市商功能，增強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

隨著前期基礎(chǔ)性制度已正式實(shí)施，目前精選層股票經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行后，掛牌公司股權(quán)集中的問(wèn)題得到有效解決，流動(dòng)性基礎(chǔ)得到改善，基本具備了混合交易實(shí)施的客觀條件。抓緊推動(dòng)混合交易制度落地，有利于進(jìn)一步激發(fā)全面深化新三板改革的實(shí)施效果。

精選層混合交易制度的基本形式是在連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制的基礎(chǔ)上，允許做市商進(jìn)行做市報(bào)價(jià)，做市商與投資者訂單進(jìn)行平等競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)施范圍覆蓋精選層所有股票，采用自愿混合模式，不限做市商家數(shù)，由做市商自主選擇做市標(biāo)的。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析，精選層混合交易的制度可以包括四個(gè)方面：第一，將現(xiàn)有做市商業(yè)務(wù)范圍延伸至精選層股票。第二，做市商在申報(bào)時(shí)間、申報(bào)類(lèi)型、價(jià)格漲跌幅限制、申報(bào)有效價(jià)格范圍、撮合規(guī)則、行情揭示和大宗交易等方面，與普通投資者一樣適用《交易規(guī)則》中精選層交易的規(guī)定。第三，對(duì)做市商的做市義務(wù)提出要求，針對(duì)報(bào)價(jià)數(shù)量、報(bào)價(jià)價(jià)差、報(bào)價(jià)時(shí)長(zhǎng)等維度設(shè)置合理指標(biāo)。第四，與現(xiàn)行的做市制度有序銜接，與公開(kāi)發(fā)行、分層調(diào)整等做好業(yè)務(wù)銜接。