今年政府工作報(bào)告提出，宏觀政策要繼續(xù)為市場(chǎng)主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)調(diào)整完善，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

就政府工作報(bào)告提及的貨幣金融相關(guān)問(wèn)題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道（下稱(chēng)21世紀(jì)）專(zhuān)訪(fǎng)了全國(guó)人大代表、中國(guó)人民銀行鄭州中心支行行長(zhǎng)徐諾金。

徐諾金表示，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，貨幣政策要適時(shí)適度擇機(jī)回歸常態(tài)，不能再像去年應(yīng)對(duì)疫情沖擊時(shí)那樣松和放。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭的上升，貨幣政策向常態(tài)邊際調(diào)整，市場(chǎng)利率出現(xiàn)變化，甚至有所提升的現(xiàn)象應(yīng)該說(shuō)是正常的。從去年6月以來(lái)銀行間市場(chǎng)利率的提升解讀貨幣政策的“邊際趨緊”有其合理性，這也正好說(shuō)明貨幣政策操作對(duì)市場(chǎng)的傳導(dǎo)是有效。

報(bào)告還提出，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。徐諾金認(rèn)為，雖然今年通過(guò)直接降低利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的讓利可能不及去年，但再貸款再貼現(xiàn)資金、兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體政策工具延期、銀行減少貸款收費(fèi)等措施仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，從而繼續(xù)推動(dòng)貸款實(shí)際利率下行。

當(dāng)前貨幣政策適時(shí)適度有效

《21世紀(jì)》：政府工作報(bào)告提出，宏觀政策要繼續(xù)為市場(chǎng)主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)調(diào)整完善，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)。如何理解貨幣政策的“不急轉(zhuǎn)彎”？去年6月以來(lái)，市場(chǎng)利率有所提升，出現(xiàn)了邊際趨緊態(tài)勢(shì)，“不急轉(zhuǎn)彎”也要“轉(zhuǎn)彎”，當(dāng)出現(xiàn)哪些變化時(shí)，意味著貨幣政策“轉(zhuǎn)彎”，量、價(jià)是否有一些參考指標(biāo)？

徐諾金：關(guān)于今年的宏觀政策取向，去年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。今年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議以及近期發(fā)布的《2020年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，均明確今年的貨幣政策思路是：穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅(jiān)持“穩(wěn)”字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。

所謂不急轉(zhuǎn)彎，是指貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，繼續(xù)保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)必要的支持力度。目前新冠肺炎疫情引發(fā)的公共衛(wèi)生危機(jī)仍在全球持續(xù)，近期國(guó)內(nèi)疫情可控，但也有零星散發(fā)，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)。易綱行長(zhǎng)1月26日也明確表示，不會(huì)過(guò)早地放棄此前發(fā)布的支持政策。2021年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，操作上更加注重精準(zhǔn)有效，把握好政策時(shí)度效，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性，保持量?jī)r(jià)合適，在有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

你所說(shuō)的所謂不急轉(zhuǎn)彎，也要轉(zhuǎn)彎，從一定意義上說(shuō)是對(duì)的。但正確說(shuō)法應(yīng)該指根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，貨幣政策要適時(shí)適度擇機(jī)回歸常態(tài)，不能再像去年應(yīng)對(duì)疫情沖擊時(shí)那樣松和放。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭的上升，貨幣政策向常態(tài)邊際調(diào)整，市場(chǎng)利率出現(xiàn)變化，甚至有所提升的現(xiàn)象應(yīng)該說(shuō)是正常的。從去年6月以來(lái)銀行間市場(chǎng)利率的提升解讀貨幣政策的“邊際趨緊”有其合理性，這也正好說(shuō)明貨幣政策操作對(duì)市場(chǎng)的傳導(dǎo)是有效。但由此解讀為貨幣政策的轉(zhuǎn)向，這種解讀可能為時(shí)尚早，具有片面性。

從信貸市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)看，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR)自去年以來(lái)已連續(xù)11個(gè)月保持不變；從商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制看，存、貸款內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)總體穩(wěn)定。從實(shí)際情況看，商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的貸款利率仍保持下行趨勢(shì)，1月份，河南省一般貸款利率5.8%，較去年末和去年同期分別下降0.14個(gè)、0.49個(gè)百分點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)利率不僅是貨幣政策變化的反映，更重要的是商業(yè)銀行流動(dòng)性管理變化的反映。去年下半年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)利率有所上行，主要是貨幣政策逐步回歸常態(tài)后商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理、流動(dòng)性管理調(diào)整相對(duì)滯后的反映。隨著市場(chǎng)主體預(yù)期逐步回歸到正?；呢泿耪哳A(yù)期軌道上，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理將進(jìn)一步調(diào)整變化，貨幣市場(chǎng)利率將逐步趨于均衡水平。

根據(jù)中國(guó)人民銀行法，人民銀行以“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”為目標(biāo)。這意味著貨幣政策首先要確保保持幣值穩(wěn)定，包括保持對(duì)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和對(duì)外保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。同時(shí)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為方向，將就業(yè)納入考量，兼顧防范風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供適宜的貨幣金融環(huán)境。今年，貨幣政策需高度關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邊際變化，以及全球疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，加強(qiáng)前瞻性思考、全局性謀劃、戰(zhàn)略性布局、整體性推進(jìn)，更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)、就業(yè)、國(guó)際收支等的動(dòng)態(tài)平衡。因此，貨幣政策操作的難度還是挺大的。

基本匹配不等于完全相等

《21世紀(jì)》：政府工作報(bào)告提出，貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。如何理解基本匹配，是否意味著增速相等？預(yù)計(jì)2021年M2、社融、名義GDP增速的走勢(shì)如何？

徐諾金：保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要內(nèi)容。這一中介目標(biāo)錨定方式，有利于搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，跨越經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)住貨幣總量，以適度的貨幣增長(zhǎng)支持高質(zhì)量發(fā)展；有利于為宏觀政策實(shí)施提供更加科學(xué)合理的“錨”，使M2和社會(huì)融資規(guī)模增速根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化向反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，提高逆周期調(diào)節(jié)能力；有利于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡。貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模增速與債務(wù)增速的走勢(shì)基本上是一致的，這一錨定方式實(shí)際上將穩(wěn)定宏觀杠桿率的機(jī)制內(nèi)嵌進(jìn)了貨幣政策中介目標(biāo)之中。

在操作上，“基本匹配”不意味著“完全相等”。M2和社會(huì)融資規(guī)模增速可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟(jì)增速，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)。同時(shí)還要綜合考慮名義經(jīng)濟(jì)增速、潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。例如，受疫情影響，2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大幅偏離潛在產(chǎn)出，貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速參照反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增速，2020年12月末M2增速為10.1%，社會(huì)融資規(guī)模增速為13.3%，支持經(jīng)濟(jì)向潛在產(chǎn)出回歸。再者，基本匹配是中長(zhǎng)期概念，不是短期概念，是按年度做到基本匹配，而不是每個(gè)季度甚至每個(gè)月都要匹配，以保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

政府工作報(bào)告明確，2021年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。從主要指標(biāo)走勢(shì)看，2021年第一季度經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)的基數(shù)擾動(dòng)將會(huì)較大，GDP增速可能較高，容易導(dǎo)致“基數(shù)幻覺(jué)”。而2020年貨幣政策發(fā)力較早，因此第一季度可能出現(xiàn)高基數(shù)基礎(chǔ)上的金融數(shù)據(jù)同比增速回落與低基數(shù)基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速走高的背離。只要從以上幾個(gè)角度正確理解“基本匹配”的含義，就能認(rèn)識(shí)到金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎(chǔ)上的增長(zhǎng)，貸款、貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模的增量并不少，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然是穩(wěn)固的。

推動(dòng)融資成本下降要綜合施策

《21世紀(jì)》：政府工作報(bào)告提出，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。如何理解這里的“實(shí)際貸款利率”（是否包含通脹）。去年貸款利率下降主要由政策利率及LPR下降帶動(dòng)，今年貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，意味著政策利率大概率不會(huì)下調(diào)，今年如何才能推動(dòng)貸款利率進(jìn)一步降低？

徐諾金：這里的實(shí)際貸款利率要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本的角度去理解，既包括貸款合同利率，也包括其他的一些融資成本，如擔(dān)保費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等。這與經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)常談到的實(shí)際利率是名義利率扣除通貨膨脹率是兩回事。

2020年，人民銀行會(huì)同有關(guān)部門(mén)通過(guò)降低利率、減少收費(fèi)、貸款延期還本付息等措施，實(shí)現(xiàn)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬(wàn)億元，其中，通過(guò)深化LPR改革引導(dǎo)貸款利率下降讓利約5900億元，通過(guò)再貸款再貼現(xiàn)支持發(fā)放優(yōu)惠利率貸款讓利460億元，通過(guò)兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體政策工具讓利約3800億元，此外，銀保監(jiān)會(huì)還通過(guò)督促銀行減少收費(fèi)、支持債轉(zhuǎn)股等方式實(shí)現(xiàn)讓利。

人民銀行通過(guò)市場(chǎng)化改革的方式推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率，取得明顯效果。2020年12月，我國(guó)1年期和5年期以上LPR分別為3.85%和4.65%，同比分別下降0.3個(gè)和0.15個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.61%，同比下降0.51個(gè)百分點(diǎn)，處于有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低水平，降幅大于LPR降幅。

目前在多項(xiàng)政策措施的支持帶動(dòng)下，企業(yè)貸款利率已經(jīng)處在相對(duì)較低水平，隨著經(jīng)濟(jì)逐步走出新冠肺炎疫情的陰霾，企業(yè)信貸需求逐步回歸正常水平，貨幣政策也將適時(shí)轉(zhuǎn)為正常節(jié)奏，但不會(huì)“急轉(zhuǎn)彎”，會(huì)延續(xù)“穩(wěn)”的基調(diào)，今年政策利率和LPR很可能不會(huì)下調(diào)，雖然通過(guò)直接降低利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的讓利可能不及去年，但再貸款再貼現(xiàn)資金、兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體政策工具延期、銀行減少貸款收費(fèi)等措施仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，從而繼續(xù)推動(dòng)貸款實(shí)際利率下行。

下一步，人民銀行將繼續(xù)做好以下幾個(gè)方面工作推動(dòng)貸款實(shí)際利率進(jìn)一步降低。一是繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕。加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，綜合使用準(zhǔn)備金、再貸款再貼現(xiàn)等提供充足流動(dòng)性。保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，促進(jìn)貸款與市場(chǎng)主體實(shí)際資金需求相匹配，提高企業(yè)的融資獲得感和滿(mǎn)意度。

二是繼續(xù)發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的引導(dǎo)作用，落實(shí)好兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策工具延期，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)用好再貸款再貼現(xiàn)資金發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利。

三是繼續(xù)深化貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革，提高利率傳導(dǎo)效率。指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)全面建立內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)系統(tǒng)（FTP），并將LPR納入FTP，全面打破貸款利率隱性下限，進(jìn)一步提高貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)效率，引導(dǎo)金融資源更多配置到小微、民營(yíng)企業(yè)，降低企業(yè)實(shí)際貸款利率。

四是繼續(xù)發(fā)揮自律機(jī)制的監(jiān)督約束作用，有效規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)行為。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)存款管理，進(jìn)一步規(guī)范存款產(chǎn)品創(chuàng)新，提升自主定價(jià)能力，穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本，為貸款利率進(jìn)一步下行釋放空間。

（作者：楊志錦 編輯：曾芳）