日前，由于私募投資者葉飛舉報近20家上市公司及券商、基金等參與市值管理，涉嫌違規(guī)操縱股價，導(dǎo)致5月17日“葉飛概念股”集體大跌，并連帶小市值公司被投資者拋棄，白馬藍(lán)籌股受到價值投資者的青睞。同時，相關(guān)方否認(rèn)有關(guān)爆料。奉行零容忍原則的監(jiān)管部門已決定對相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價格立案調(diào)查。

葉飛舉報出了一個證券業(yè)內(nèi)的秘密，即所謂的市值管理，上市公司、操盤方、中介、代持方等通過隱秘的全產(chǎn)業(yè)鏈合作，操縱股價，損害中小投資者利益。這一違法行為之所以長期存在而不被發(fā)現(xiàn)和打擊，有著復(fù)雜的原因。首先，市值管理是一個證券市場公開接受的概念，并且在相關(guān)政策中明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。但是，市值管理本質(zhì)上是股東至上主義，就是要為股東創(chuàng)造更大的價值，具體而言就是要股價上漲，因此，市值管理很快就異化為穩(wěn)定股價或想辦法推動股價上漲，為此，可能會虛構(gòu)業(yè)績、并購、業(yè)務(wù)重組或者上市公司與投機(jī)資金聯(lián)合炒作股價等，尤其是那些沒人氣的小盤股有動力找資金提高公司股票交易的活躍度。

其次，被異化后的偽市值管理處于地下運(yùn)作狀態(tài)，如果不是相關(guān)利益人舉報，外部世界很難知道，更不用說獲得證據(jù)。恰恰是這種隱蔽性造成了其廣泛存在的事實，而且因為相關(guān)利益巨大而激勵各方前赴后繼。市場上有大量財經(jīng)公關(guān)公司、投資咨詢公司從事隱秘的中介業(yè)務(wù)，而缺乏職業(yè)道德的券商和基金從業(yè)者用投資者的錢去配合坐莊而獲取高額回扣。金融市場存在一些資金掮客，這些掌握準(zhǔn)公共資金的人面臨誘惑，形成了資本江湖，市場上流傳各種傳說，而無法確認(rèn)。

事實上，市場上以所謂市值管理為名操縱股價的行為曾在2015年熔斷危機(jī)后大行其道，因為當(dāng)時存在相當(dāng)普遍的大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險，因此與上市公司合作的托市業(yè)務(wù)頗為火熱，正是由于托市業(yè)務(wù)有穩(wěn)定市場的作用，所以，監(jiān)管部門并未采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。但是，群體性的股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險畢竟是特殊階段的問題，大部分偽市值管理主要目標(biāo)是拉高減持、拉高后質(zhì)押，或者在定增前拉高股價，以減小定增股份對大股東控股的稀釋等等，操縱市場并侵害中小股東利益。

從葉飛的爆料看，上市公司與操盤方、代持方等之所以有恃無恐而無風(fēng)險之憂，主要原因是根據(jù)制度安排，上市公司每10天可以看到前200名股東名錄、持股數(shù)量和比例，所以，才有了操縱市場的空間。這是一個可以被隱秘利用的漏洞，應(yīng)該盡快“亡羊補(bǔ)牢”。此外，監(jiān)管部門的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)根據(jù)IP地址等信息對交易賬戶進(jìn)行監(jiān)管，但越來越多的機(jī)構(gòu)將服務(wù)器分布在云計算平臺或者散落在不同地區(qū)，增加了監(jiān)管難度。

治理以市值管理為名的操縱市場行為，首先要提高懲罰力度，形成有效威懾。自2020年以來，證監(jiān)會累計對65起涉嫌操縱市場的違法行為立案調(diào)查，力度大幅提升，證券法也作了相關(guān)修改。但是，目前市場還是存在以行政處罰為主，且違法成本偏低的問題。相對于金融市場動輒數(shù)百萬、數(shù)千萬的非法所得，這種懲罰力度形不成威懾，必須讓違法者承擔(dān)更多的民事、刑事責(zé)任。尤其是加強(qiáng)對上市公司以及大股東的懲罰，防止他們在低門檻前鋌而走險。

考慮到參與市值管理操縱的各方都會避免留下證據(jù)，從而增加監(jiān)管難度，有必要設(shè)立舉報獎勵制度，并加強(qiáng)對舉報人的保護(hù)，從而增加非法交易的風(fēng)險。美國證券市場制定有重獎舉報人的措施以及吹哨人保護(hù)法，起到了威懾作用。當(dāng)前，中國還沒有舉報人案例，葉飛的行為不屬于自首，也非舉報，而是交易內(nèi)訌后的公開博弈。

經(jīng)過此次事件，監(jiān)管部門應(yīng)盡快針對性地解決這一廣泛而隱秘的地下非法交易活動，彌補(bǔ)制度漏洞，加強(qiáng)市場治理。同時，也將進(jìn)一步推動和普及價值投資理念，減少市場炒作投機(jī)之風(fēng)與割韭菜文化，保護(hù)普通投資者的利益。