“過(guò)會(huì)”不再是企業(yè)上市的“保命符”。一向被認(rèn)為“走過(guò)場(chǎng)”的注冊(cè)階段近期竟成了兩家科創(chuàng)板擬上市公司的終結(jié)階段。

近日，擬在科創(chuàng)板上市的固安信通和藍(lán)箭電子雙雙撤回IPO申請(qǐng)材料，終止了上市之旅。

兩家企業(yè)早在去年年底就已經(jīng)過(guò)會(huì)，并隨后提交了注冊(cè)申請(qǐng)。但在通過(guò)上市委會(huì)議審議8個(gè)多月后，固安信通和藍(lán)箭電子遲遲沒(méi)能等來(lái)IPO注冊(cè)結(jié)果，后來(lái)更是主動(dòng)放棄了此次科創(chuàng)板上市的機(jī)會(huì)。對(duì)此，有接近監(jiān)管的券商投行人員表示，從證監(jiān)會(huì)注冊(cè)階段的反饋來(lái)看，科創(chuàng)屬性不足或成為兩家企業(yè)未能拿到注冊(cè)批文的關(guān)鍵。

“過(guò)去企業(yè)IPO一旦過(guò)會(huì)大家都是歡喜鼓舞，近期這些案例顯示，注冊(cè)制下過(guò)會(huì)只是發(fā)行上市中的一個(gè)中間環(huán)節(jié)?！庇腥A南地區(qū)注冊(cè)會(huì)計(jì)師表示，科創(chuàng)板企業(yè)過(guò)會(huì)后，還將經(jīng)歷證監(jiān)會(huì)注冊(cè)階段問(wèn)詢，若企業(yè)科創(chuàng)屬性存在爭(zhēng)議，這一環(huán)節(jié)仍將險(xiǎn)象環(huán)生。

業(yè)績(jī)波動(dòng)導(dǎo)致數(shù)據(jù)“不達(dá)標(biāo)”

固安信通科創(chuàng)屬性不足仍能過(guò)會(huì)，并非科創(chuàng)板上市委有所疏漏。而是“過(guò)會(huì)”前后財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)情況的改變，令公司不再符合被認(rèn)定為具有科創(chuàng)屬性的硬性指標(biāo)。

2020年3月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），為在科創(chuàng)板上市的硬科技企業(yè)判別提供了標(biāo)準(zhǔn)。

具體而言，擬在科創(chuàng)板上市的企業(yè)需同時(shí)滿足3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)，即“最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬(wàn)元以上”、“形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利5項(xiàng)以上”、“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元”。另外，如不同時(shí)滿足3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)，但是滿足5項(xiàng)例外條款的任意1項(xiàng)，也可認(rèn)為具有科創(chuàng)屬性。

如以上會(huì)前2017年至2019年為最近三年報(bào)告期測(cè)算，固安信通無(wú)疑是滿足上述3條科創(chuàng)屬性標(biāo)準(zhǔn)的。即便以2018年至2020年為最近三年報(bào)告期，固安信通形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利數(shù)量也有8個(gè)，預(yù)期2018-2020年度累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例仍將保持在5%以上。

但新冠肺炎疫情卻對(duì)固安信通所在的細(xì)分行業(yè)造成了短期沖擊。從公司在2021年4月公布的年報(bào)顯示，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入僅23811.01萬(wàn)元，同比下降10.8%。以此計(jì)算，2018年至2020年間，固安信通最近三年的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為9%。無(wú)法滿足《指引》要求的“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元”指標(biāo)。

證監(jiān)會(huì)也在注冊(cè)階段問(wèn)詢時(shí)，要求固安信通全面分析2020年?duì)I業(yè)收入下滑的具體原因，并結(jié)合科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定，說(shuō)明是否符合科創(chuàng)板定位要求。

上述華南地區(qū)注冊(cè)會(huì)計(jì)師表示，科創(chuàng)板注冊(cè)階段會(huì)根據(jù)企業(yè)最新的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)判斷和問(wèn)詢，并非以招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)信息為準(zhǔn)。“固安信通2020年業(yè)績(jī)下滑，公司可以考慮更新2021年的數(shù)據(jù)，相當(dāng)于告訴監(jiān)管我期后業(yè)績(jī)不錯(cuò)，可以滿足科創(chuàng)屬性要求。但公司既然主動(dòng)撤材料了，就說(shuō)明2021年公司業(yè)績(jī)可能也沒(méi)有起色?！?/p>

科創(chuàng)屬性認(rèn)定緊扣“實(shí)質(zhì)大于形式”

與固安信通不同，藍(lán)箭電子科創(chuàng)屬性不足的原因更為特殊。這個(gè)案例也體現(xiàn)出科創(chuàng)板關(guān)注企業(yè)科創(chuàng)屬性或許是遵循“實(shí)質(zhì)大于形式”，僅在數(shù)據(jù)上滿足于科創(chuàng)板的科創(chuàng)屬性指標(biāo)并不能“安枕無(wú)憂”。

在招股書(shū)中，作為半導(dǎo)體封裝測(cè)試企業(yè)的藍(lán)箭電子將自己歸類于“新一代信息技術(shù)領(lǐng)域”中的“半導(dǎo)體和集成電路”行業(yè)。

從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司2017年至2019年累計(jì)研發(fā)投入金額為7192.08萬(wàn)元，最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬(wàn)元以上；公司形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利數(shù)量為9項(xiàng)，形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利在（含國(guó)防專利）5項(xiàng)以上；公司2019年?duì)I業(yè)收入金額為4.90億元，符合也超過(guò)科創(chuàng)屬性指標(biāo)要求的“3億元”門檻。

至2020年，藍(lán)箭電子營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)至5.71億元，同比增長(zhǎng)16.6%，也從硬性指標(biāo)上進(jìn)一步夯實(shí)了公司的“科創(chuàng)屬性”。

也正是上述科創(chuàng)屬性硬性指標(biāo)，幫助藍(lán)箭電子完成了科創(chuàng)板上市委的審核，順利過(guò)會(huì)。但在注冊(cè)階段，證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢卻跳脫出“死板”的硬性指標(biāo)，開(kāi)始關(guān)注公司是否具備真正核心的硬科技實(shí)力。

從招股書(shū)信息來(lái)看，藍(lán)箭電子目前以傳統(tǒng)封裝技術(shù)為主，主要封裝系列包括SOT、TO、SOP等，該系列以傳統(tǒng)封測(cè)技術(shù)為主，應(yīng)用開(kāi)始時(shí)間主要在20世紀(jì)七八十年代。

而在先進(jìn)封裝領(lǐng)域，公司目前掌握的先進(jìn)封裝技術(shù)較少，與龍頭廠商在先進(jìn)封裝領(lǐng)域的技術(shù)水平存在較大差距。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人主要收入來(lái)源于傳統(tǒng)封裝產(chǎn)品，先進(jìn)封裝系列主要包括DFN及TSOT，相關(guān)封裝系列收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重僅分別為0.62%、1.40%、1.98%和2.41%。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)即質(zhì)疑藍(lán)箭電子是否真正具備科創(chuàng)屬性、符合科創(chuàng)板行業(yè)定位。而藍(lán)箭電子的回復(fù)顯然沒(méi)有令證監(jiān)會(huì)滿意，注冊(cè)階段的第二輪問(wèn)詢中，證監(jiān)會(huì)再次針對(duì)公司先進(jìn)封裝系列收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重較低的問(wèn)題展開(kāi)問(wèn)詢，要求進(jìn)一步說(shuō)明公司以分立器件和傳統(tǒng)封裝技術(shù)收入為主，是否具有相關(guān)科創(chuàng)屬性。除此以外，兩輪問(wèn)詢中，證監(jiān)會(huì)也均對(duì)公司研發(fā)費(fèi)用計(jì)算提出質(zhì)疑。

有北京地區(qū)資深投行人士表示，藍(lán)箭電子注冊(cè)階段兩輪問(wèn)詢都提到科創(chuàng)屬性認(rèn)定和研發(fā)費(fèi)用計(jì)算，第一輪問(wèn)詢提到的行業(yè)數(shù)據(jù)、產(chǎn)品銷售單價(jià)及成本問(wèn)題則沒(méi)有再次被提及。“監(jiān)管的關(guān)注點(diǎn)還是放在了科創(chuàng)屬性認(rèn)定，從硬性指標(biāo)來(lái)看，藍(lán)箭電子的科創(chuàng)屬性不存在什么硬傷，但科創(chuàng)屬性的判斷根源還是在是否真的有硬科技的核心，指標(biāo)只是輔助手段。藍(lán)箭電子這次也算是科創(chuàng)板上的一個(gè)典型案例了?！?/p>

科創(chuàng)屬性是核心

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，共有7家擬IPO企業(yè)在注冊(cè)階段主動(dòng)撤回上市材料，終止注冊(cè)。其中，5起終止注冊(cè)情形均發(fā)生在2021年。

固安信通和藍(lán)箭電子的案例均向市場(chǎng)傳達(dá)出科創(chuàng)板擬上市企業(yè)過(guò)會(huì)后不再萬(wàn)事大吉的訊息。對(duì)是否符合科創(chuàng)屬性這一問(wèn)題審視或?qū)⒇灤┥陥?bào)上市的各個(gè)環(huán)節(jié)。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一變化的政策依據(jù)是2021年4月證監(jiān)會(huì)修訂的《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引》。《指引》中，在上述三項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)之后，又新增了“研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)的比例不低于10%”的新指標(biāo)。同時(shí)，《指引》按照支持類限制類禁止類分類界定科創(chuàng)板行業(yè)領(lǐng)域，建立了負(fù)面清單制度，對(duì)于金融科技模式創(chuàng)新等類型的企業(yè)，根據(jù)企業(yè)科創(chuàng)屬性情況從嚴(yán)把關(guān)，限制在科創(chuàng)板上市。同時(shí)禁止房地產(chǎn)和主要從事金融投資類業(yè)務(wù)的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板上市公司科創(chuàng)屬性不足的爭(zhēng)議聲音比較大，修訂《指引》的時(shí)候，監(jiān)管并沒(méi)有設(shè)置新老劃斷機(jī)制，這意味著已經(jīng)申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)也要滿足新要求?！庇写笮腿掏缎袠I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人透露。

如在2020年6月申報(bào)科創(chuàng)板上市的中數(shù)智匯，最初即在招股書(shū)中聲稱自己是一家“金融科技與大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商”。但在《指引》修訂后，面對(duì)限制金融科技模式創(chuàng)新等類型的企業(yè)在科創(chuàng)板上市的新規(guī)，已經(jīng)通過(guò)上市委審議的中數(shù)智匯還是抹去了“金融科技”的字眼，在招股書(shū)中將企業(yè)重塑為“信用科技與大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商”。

“這種換湯不換藥的手段很難說(shuō)行不行得通，但從公司過(guò)會(huì)9個(gè)月還沒(méi)拿到批文來(lái)看，監(jiān)管還是有些疑問(wèn)?！鄙鲜鐾缎胸?fù)責(zé)人認(rèn)為。

實(shí)際上在修訂后《指引》發(fā)布的同時(shí)，上交所也表示，將按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的自我評(píng)估是否客觀，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)屬性的核查把關(guān)是否充分，并作出綜合判斷。科創(chuàng)板“硬科技”評(píng)價(jià)將突出定性和定量綜合研判，嚴(yán)防研發(fā)投入注水、突擊購(gòu)買專利、夸大科技技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和科創(chuàng)技術(shù)水準(zhǔn)、行業(yè)分類不準(zhǔn)確等情形。

“培育出更多具有硬科技實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新企業(yè)，這是檢驗(yàn)科創(chuàng)板是否成功的一個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)?！弊C監(jiān)會(huì)發(fā)行部副主任李維友即在今年4月表示。

一系列變化表明，在板塊企業(yè)數(shù)量超過(guò)300家、總市值超過(guò)5萬(wàn)億元后，科創(chuàng)板對(duì)真正有“硬科技”實(shí)力的公司上市渴求依舊。

（作者：滿樂(lè) 編輯：張玉潔）