北向交易中的“假外資”（又名“假北水”）遭到嚴(yán)監(jiān)管。

12月17日，證監(jiān)會(huì)將《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》第十三條第一款修訂為，“投資者依法享有通過(guò)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制買入的股票的權(quán)益。滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者。”自規(guī)則實(shí)施之日起，香港經(jīng)紀(jì)商不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權(quán)限。

政策實(shí)施之日起1年為過(guò)渡期：過(guò)渡期內(nèi)，存量?jī)?nèi)地投資者可繼續(xù)通過(guò)滬深股通買賣A 股；過(guò)渡期結(jié)束后，存量投資者不得再通過(guò)滬深股通主動(dòng)買入A 股，所持A 股可繼續(xù)賣出，無(wú)持股內(nèi)地投資者的交易權(quán)限由香港經(jīng)紀(jì)商及時(shí)注銷。

北向交易中的“假外資”是指內(nèi)地投資者在中國(guó)香港開立證券賬戶及北向交易權(quán)限，通過(guò)滬深股通交易A股。因此此項(xiàng)規(guī)則的修訂被認(rèn)為會(huì)對(duì)“假外資”造成直接沖擊。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，近年“假外資”情況一直存在，尤其最近兩年，量化基金規(guī)模暴增之后，不少量化機(jī)構(gòu)通過(guò)借道香港獲得低利率杠桿資金北上買入的情況日益加劇。很多“假外資”主要是從事短期主題炒作，監(jiān)管層已在密切關(guān)注這方面的風(fēng)險(xiǎn)防控。

值得注意的是，規(guī)則出臺(tái)之后，A股已接連兩日出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，北向資金也結(jié)束了連續(xù)12日凈買入A股的態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)而連續(xù)兩日凈賣出。

拆解“假外資”

事實(shí)上，“假外資”情況早已存在。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者：“‘假外資’一般是通過(guò)在香港銀行開立相關(guān)賬戶，打入備付金后通過(guò)香港金融機(jī)構(gòu)融資，因?yàn)橄愀劢鹑跈C(jī)構(gòu)的融資利息非常低，之后再北上通過(guò)滬股通或深股通來(lái)買中國(guó)內(nèi)地A股?！?/p>

“這幾年一直存在假外資，尤其是最近兩年，量化基金規(guī)模暴增之后，不少量化機(jī)構(gòu)通過(guò)借道香港獲得低利率杠桿資金北上買入的情況日益加劇。”一位私募高管表示。

據(jù)其介紹，一些規(guī)模較大的私募量化基金，賺的錢不少都轉(zhuǎn)出去香港加杠桿。

“部分量化私募這兩年通過(guò)該模式操作資金規(guī)模很大，也是導(dǎo)致今年交易規(guī)模持續(xù)萬(wàn)億的主要原因之一?！鄙鲜鏊侥几吖苷f(shuō)。

據(jù)上述私募高管介紹，“假外資”存在的核心原因在于，海外資金成本極其廉價(jià)，相比國(guó)內(nèi)有非常大的利差，市場(chǎng)趨利效應(yīng)使然。

業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于假外資，中介也樂(lè)見(jiàn)其成，因?yàn)椤凹偻赓Y”可讓券商等中間商賺息差及傭金。

那么，目前的北向資金中究竟有多少是“假外資”？其投資規(guī)模有多大？

證監(jiān)會(huì)給出的數(shù)據(jù)顯示，目前“假外資”交易總體規(guī)模不大，交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右。投資者數(shù)量約有170萬(wàn)名，但大部分無(wú)實(shí)際交易，近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬(wàn)名。

興業(yè)證券分析師張啟堯則通過(guò)港交所披露的托管機(jī)構(gòu)將北向資金拆分為：外資銀行（配置盤）、外資券商（交易盤）以及中資機(jī)構(gòu)（可能包含“假外資”）。

截至12月17日，上述三類資金持股市值分別為2.16萬(wàn)億元、4847億元、971億元，占全部北向資金的比重為78.8%、17.66%、3.54%。

張啟堯表示，一部分內(nèi)地資金繞道香港、借助陸股通來(lái)投資A股標(biāo)的（港股更容易加杠桿且利率更低、監(jiān)管環(huán)境相對(duì)更寬松），而這部分資金大多托管于中資（內(nèi)資和港臺(tái)）的銀行或券商，其交易頻率高于配置型和交易型外資，這部分資金中包含“假外資”的概率比其他兩類更大。

從持股占比來(lái)看，可能包含“假外資”的中資機(jī)構(gòu)的持股占比僅為 3.54%（其中還包含有“真外資”）。

有私募人士則透露，不少“假外資”主要是從事短期主題炒作?！鞍炕瘎?dòng)能策略追漲殺跌，從而導(dǎo)致了市場(chǎng)大起大落。目前監(jiān)管層已經(jīng)關(guān)注到這方面的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

那么，嚴(yán)監(jiān)管之后，“假外資”將何去何從？

一位私募人士表示，一部分資金將被引導(dǎo)回內(nèi)地配置，一部分資金會(huì)在海外通過(guò)其他通道繼續(xù)加杠桿規(guī)避打擊假外資的政策監(jiān)管，比如假外資可能會(huì)借道海外產(chǎn)品或者移民海外的親友轉(zhuǎn)移資產(chǎn)加杠桿。

另一位私募人士則坦言：“‘假外資’很難完全杜絕，因?yàn)橛行┵~戶是開在境外，分辨不出是真外資還是假外資?！?/p>

“假外資”聞風(fēng)撤退？

打擊假外資的政策一出來(lái)，A股接連兩日出現(xiàn)大調(diào)整。

上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)下跌2.22%、3.60%、4.52%。

值得注意的是，北向資金也結(jié)束了一輪連續(xù)12日凈買入A股的操作，轉(zhuǎn)而連續(xù)兩日凈賣出。12月17日凈賣出65.61億元，12月20日凈賣出9.71億元。

對(duì)此市場(chǎng)狀況，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍解釋，“主要是由于監(jiān)管層對(duì)假外資進(jìn)行監(jiān)管，引發(fā)投資者擔(dān)憂?！?/p>

不過(guò)，假外資暫時(shí)并未受實(shí)質(zhì)影響。

上述私募高管表示，目前“假外資”有一年過(guò)渡期，這意味著只是控制增量賬戶，但存量賬戶其實(shí)還是可以轉(zhuǎn)入資金繼續(xù)買賣，所以“假外資”的資金還是可以有增量的。

對(duì)于A股市場(chǎng)近日受到的沖擊，上述私募高管說(shuō)，“目前主要還是市場(chǎng)預(yù)期的影響。”

也即是說(shuō)，盡管證監(jiān)會(huì)給予了一年的過(guò)渡期，但仍然不排除內(nèi)地投資者提前開始減持行為。

“盡管‘假外資’存量賬戶不受影響，也不影響‘假外資’增加投資。但監(jiān)管層的表態(tài)，對(duì)預(yù)期還是有壓制的，除非短期有特別巨大機(jī)會(huì)，他們才會(huì)繼續(xù)加碼?！币晃凰侥既耸空f(shuō)。

而在打擊“假外資”，疊加近期市場(chǎng)的大跌，以及海外的不確定因素之下，部分機(jī)構(gòu)人士已開始謹(jǐn)慎地收縮投資戰(zhàn)線。

“我們目前倉(cāng)位很低，只有20%，主要是在上周五減的。”一位北京私募機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人說(shuō)。

但淡定的投資人也不少。

一位負(fù)責(zé)香港投資的人士表示，這次打擊“假外資”很精準(zhǔn)，目標(biāo)很明確，是用內(nèi)地身份炒股的大戶。符合這種定義的大戶數(shù)量不多，而且平時(shí)港股通也能跟蹤監(jiān)測(cè)到?！睂?duì)市場(chǎng)影響有限，也就幾天的調(diào)整?！?/p>

一位私募負(fù)責(zé)人也表示，“通過(guò)上周五和今天（20日）調(diào)整，市場(chǎng)基本上到位了?！?/p>

楊德龍也表示，實(shí)際上，借道滬股通深股通流入到A股的內(nèi)地資金占比極小，對(duì)于市場(chǎng)中長(zhǎng)期的走勢(shì)影響不大，只是對(duì)短期市場(chǎng)的心理上產(chǎn)生一定的影響。

但業(yè)界人士認(rèn)為，打擊“假外資”可能對(duì)A股投資風(fēng)格有一定影響。

一位私募人士表示，“假外資”喜歡炒作熱點(diǎn)題材，集中在需要加速估值修正的主題熱度股，比如以新能源、軍工、消費(fèi)為主。因此在打擊“假外資”的政策下，“對(duì)低估價(jià)值股反而是一個(gè)中性偏利好，有利于在資產(chǎn)荒背景下，加速風(fēng)格切換?！?/p>