所謂做市商交易制度又稱(chēng)為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，其有別于目前滬深兩市通行的指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)交易制度，是指交易雙方需借助做市商這類(lèi)中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)金融交易的一種市場(chǎng)運(yùn)作模式。在做市商市場(chǎng)，交易是在投資者和做市商之間完成的，它作為買(mǎi)者和賣(mài)者的中介，解決了買(mǎi)者和賣(mài)者在出價(jià)時(shí)間上的不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

目前，國(guó)內(nèi)的新三板市場(chǎng)已經(jīng)率先實(shí)行了做市商制度?！爸饕鸬降氖翘嵘鲃?dòng)性的作用，實(shí)際中還是可以觀察到做市公司的換手率比競(jìng)價(jià)公司高出明顯的一檔。”有國(guó)內(nèi)中小券商新三板業(yè)務(wù)人員表示。

“整體而言，有專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)在中間充當(dāng)做市商，會(huì)對(duì)個(gè)股的價(jià)格發(fā)現(xiàn)起到幫助。”有券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，做市商的報(bào)價(jià)一般都是充分考慮市場(chǎng)參與者的信息，并且衡量了自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上形成的，做市商會(huì)與投資者相互影響，促使股票價(jià)格向合理價(jià)格靠攏。

另外該營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人也表示，做市商制度也有助于提高市場(chǎng)穩(wěn)定性。面對(duì)突然增加的成交量，流動(dòng)性較差的公司股票會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌情況，做市商參與做市可避免短暫失衡引起價(jià)格波動(dòng)，起到市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。

上海交通大學(xué)兼職教授、上海高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行理事屠光紹則曾表示，科創(chuàng)型企業(yè)特別是初創(chuàng)企業(yè)的不確定性較高，不確定性會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)公司價(jià)值認(rèn)同的分歧，進(jìn)而導(dǎo)致定價(jià)和交易效率的降低。在科創(chuàng)板引入做市商制度是對(duì)癥下藥的一種表現(xiàn)，有助于解決當(dāng)前科創(chuàng)板定價(jià)難、估值難的問(wèn)題。

近30家券商有望獲批資格

具體到此次征求意見(jiàn)的《做市規(guī)定》，在做市商的準(zhǔn)入條件上，證監(jiān)會(huì)表示，將按照“穩(wěn)妥起步、風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則，初期參與試點(diǎn)證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專(zhuān)業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿(mǎn)足資本實(shí)力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項(xiàng)條件：一是最近 12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元；二是最近三年分類(lèi)評(píng)級(jí)在A類(lèi)A級(jí)（含）以上。

相比之下，新三板做市商僅需要具備證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格，設(shè)立做市業(yè)務(wù)專(zhuān)門(mén)部門(mén)，配備開(kāi)展做市業(yè)務(wù)必要人員，建立做市業(yè)務(wù)管理制度，具備做市業(yè)務(wù)專(zhuān)用技術(shù)系統(tǒng)即可“上崗”。

“做市商申請(qǐng)門(mén)檻或比新三板要高，但出于鼓勵(lì)券商做市和激發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性的目的，做市門(mén)檻或不會(huì)太高。”有券商非銀分析師表示。實(shí)際上，據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，國(guó)內(nèi)券商中就有49家凈資本超過(guò)百億。另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，連續(xù)三年分類(lèi)評(píng)級(jí)在A類(lèi)及以上的券商也有28家。由此可見(jiàn)，未來(lái)首批獲得科創(chuàng)板做市資格的券商或接近30家。

此外，對(duì)相關(guān)高管和專(zhuān)業(yè)人員的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和執(zhí)業(yè)經(jīng)歷年限也將提出具體的要求。未來(lái)通過(guò)上海證券交易所評(píng)估測(cè)試的證券公司可向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)業(yè)務(wù)資格。

未來(lái)，做市商資格獲得核準(zhǔn)的證券公司則可在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票作為做市券源。但考慮到集中大量買(mǎi)入會(huì)對(duì)個(gè)股價(jià)格產(chǎn)生擾動(dòng)，甚至?xí)?duì)市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生影響，且在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入還受到法律法規(guī)有關(guān)持股比例的限制。為豐富做市券源，《做市規(guī)定》明確，可使用自有股票、從中國(guó)證券金融股份有限公司借入的股票或其他有權(quán)處分的股票。

在券商內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控要求上，鑒于做市交易業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)可能會(huì)有利益沖突，也可能會(huì)給做市商帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。為此，《做市規(guī)定》對(duì)試點(diǎn)證券公司提出了嚴(yán)格要求。一是完善業(yè)務(wù)隔離制度，防止敏感信息不當(dāng)流動(dòng)，嚴(yán)防利益沖突；二是建立健全做市交易業(yè)務(wù)內(nèi)部控制、決策流程、制衡機(jī)制，確保業(yè)務(wù)規(guī)范有序開(kāi)展；三是加強(qiáng)做市交易業(yè)務(wù)管理，健全廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控和反洗錢(qián)要求，防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。

“因?yàn)榧恿俗鍪猩踢@一環(huán)節(jié)，之前都是會(huì)擔(dān)心增加股市操縱的可能、降低交易透明度，這些也是監(jiān)管要兼顧的重點(diǎn)?！鄙鲜鋈虪I(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

除券商內(nèi)部控制外，未來(lái)證券公司也需要將做市交易業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系、完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，做好業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控。同時(shí)，建立健全異常交易監(jiān)控機(jī)制，報(bào)備專(zhuān)用賬戶(hù)、接受上海證券交易所全方位監(jiān)控。以此防止助漲助跌，加劇市場(chǎng)波動(dòng)的情況產(chǎn)生。特別值得一提的是，證券公司還需參照自營(yíng)持有股票標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算和填報(bào)風(fēng)控指標(biāo)，原則上科創(chuàng)板做市持股不超過(guò)5%。