近日，港交所數(shù)據(jù)顯示，深圳市精鋒醫(yī)療科技股份有限公司的招股書變?yōu)槭顟B(tài)。因公司未能在港交所規(guī)定的招股書六個月有效期內通過聆訊，此次沖刺港股上市折戟。

值得關注的是，港交所目前還有20多家醫(yī)療領域公司正在等待聆訊，若不能及時通過聆訊，截至本月末，業(yè)聚醫(yī)療、新光維醫(yī)療、中國口腔醫(yī)療、英諾偉醫(yī)療、美麗田園、梅斯健康等公司的招股書也將超過六個月有效期變?yōu)槭顟B(tài)。

一邊是大量醫(yī)療健康行業(yè)企業(yè)扎堆沖刺港股IPO，一邊是醫(yī)療健康板塊持續(xù)下行。近一年來，對港股、A股市場的醫(yī)藥投資者來說，都是個艱難的階段。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，港股醫(yī)療板塊在過去一年多的時間里，調整尤其猛烈，自去年下半年以來的這波調整中，恒生醫(yī)療保健指數(shù)（HSHCI）最大跌幅達到67.57%，已經跌超2019年醫(yī)藥行業(yè)行情啟動之初的位置。

得益于18A新政的推出，近年來港股生物科技公司快速增加，2018年以來新上市的生物科技公司總市值在醫(yī)療保健行業(yè)中的占比也持續(xù)上升。

面對歷史性調整，港股醫(yī)療板塊后市將如何整體性修復？目前的市場表現(xiàn)是否會影響計劃或正在排隊IPO的企業(yè)信心？

為進一步提升香港作為全球創(chuàng)新產業(yè)公司首選上市地點的地位，近日香港聯(lián)交所正式刊發(fā)咨詢文件，建議擴大香港現(xiàn)有上市制度，允許特?？萍脊緛砀凵鲜?，并就此征詢公眾意見。

在業(yè)內人士看來，咨詢文件此次設立的特殊上市制度，目的是為了促進和便利更多的特?？萍脊具M入香港市場。有利于拓展香港市場的投資機遇，豐富香港上市公司類型，使港股市場更加多元化，進一步增強香港資本市場的競爭力。

有創(chuàng)新藥企高管對21世紀經濟報道記者表示，從整個大環(huán)境來看，近一年在資本寒冬、估值下調的形勢下，企業(yè)上市面臨著諸多的挑戰(zhàn)。但不得不說，上市與否對于公司策略本身影響并不是很大，而上市后整個公司的視野會發(fā)生變化，存在各種形式合作的可能性。但創(chuàng)新研發(fā)始終是研發(fā)型企業(yè)的立身之本，推進產品上市也是企業(yè)發(fā)展的當務之急，資本市場起的是“添磚加瓦”作用。

“最近幾年，國內政策和資本哺育了一批創(chuàng)新研發(fā)企業(yè)，未來將有越來越多企業(yè)符合上市基本條件。至于此次港股新政帶來的效應還需要看今后幾年市場的表現(xiàn)。”該藥企高管說。

新政能否助推醫(yī)療板塊反彈？

此次港交所在咨詢文件的建議中提到，上市制度將有助于吸引區(qū)內，甚至全球來自新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節(jié)能環(huán)保，及新食品及農業(yè)技術的特?？萍夹袠I(yè)的公司來港上市。連同香港與內地的股票互聯(lián)互通機制，若企業(yè)通過此建議中的機制上市，便可更便利地接觸內地投資者。此外，該咨詢文件也建議未商業(yè)化的公司須每年在上市文件中披露產品的關鍵階段和里程碑，其后在中期報告和年報也要提及商業(yè)化時間表和進展作為最低門檻，以有助投資者了解這些企業(yè)。

另外，從咨詢文件的條例細節(jié)來看，考慮到了科技在公司業(yè)務上扮演的獨特角色，相對于其他上市申請人所在行業(yè)，特?？萍脊舅谛袠I(yè)的發(fā)展尚處于初期階段，該規(guī)定的出臺顯著降低了有關特?？萍脊靖案凵鲜械拈T檻。

對于未盈利的生物科技公司及其投資方而言，這無疑是一大喜訊。

而證監(jiān)會在此之前也修訂了《上市公司股份回購規(guī)則》《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》公開征求意見。主要擬修改條款包括：

一是優(yōu)化上市公司回購條件。修訂《回購規(guī)則》第二條，將上市公司為維護公司價值及股東權益所必需的回購觸發(fā)條件之一，由“連續(xù)20個交易日內公司股票收盤價格跌幅累計達到30%”調整為“連續(xù)20個交易日內公司股票收盤價格跌幅累計達到25%”。

二是放寬新上市公司回購實施條件。修訂《回購規(guī)則》第七條，將新上市公司的回購實施條件，由“上市滿一年”調整為“上市滿六個月”。

三是進一步明確回購與再融資交叉時的限制區(qū)間。為明確監(jiān)管政策，修訂《回購規(guī)則》第十二條，明確僅在再融資取得核準或者注冊并啟動發(fā)行至新增股份完成登記前，不得實施股份回購。

四是優(yōu)化禁止回購窗口期的規(guī)定。為降低窗口期過長的影響，修訂《回購規(guī)則》第三十條，將季度報告、業(yè)績預告或業(yè)績快報的窗口期由“公告前十個交易日內”調整為“公告前五個交易日內”。

雖然利好頻出，但是目前仍有諸多不確定性，有業(yè)內相關人士也對21世紀經濟報道記者表達了謹慎樂觀的態(tài)度，目前資本和優(yōu)質生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)處于“僧多粥少”狀態(tài)，行業(yè)整體估值偏高，政策放開會有太多企業(yè)涌入資本市場而導致估值下降。從最近兩年奔赴港交所的創(chuàng)新藥企前車之鑒來看，小型生物科技企業(yè)研發(fā)失敗估值腰斬的案例并不少見。

“經過這幾年的市場反映來看，作為研發(fā)型企業(yè)，上市前要面對諸多亟待解決的問題。比如：全面登陸資本市場是否配置了足夠的人才？內部管理是否合規(guī)？隨著未來走向生產、銷售階段，研發(fā)型企業(yè)能否通過豐富的產品線或者對外合作規(guī)避風險，成長為全能型企業(yè)……一系列的問題仍待解決?！鄙鲜鰳I(yè)內相關人士說。

企業(yè)該如何選擇上市路徑？

根據(jù)智慧芽發(fā)布的《2022專精特新“小巨人”企業(yè)科創(chuàng)能力報告》，截至6月30日，9279家專精特新“小巨人”企業(yè)中，有融資經歷的企業(yè)數(shù)量達到3859家，占比為41.59%；而已上市企業(yè)數(shù)量僅為646家，占比為6.96%。雖然上市比例還有較大的上升空間，但從資本市場的去向看，已上市的646家專精特新“小巨人”企業(yè)中絕大多數(shù)為A股上市企業(yè)，其中又以創(chuàng)業(yè)板最多，此外也有極少數(shù)赴港交所和新加坡交易所上市。具體來看，A股上市共638家,新交所上市1家，港交所上市7家。A股中，主板上市174家，創(chuàng)業(yè)板上市246家，科創(chuàng)板上市205家，北交所上市29家。此外，還有1372家“小巨人”已經在新三板掛牌，占比達到14.8%。

智慧芽進一步分析指出，A股上市的專精特新“小巨人”企業(yè)對A股市場，尤其是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所這三大板塊起到了有力的支撐作用。其中，在A股滬深主板3155家企業(yè)中，專精特新“小巨人”企業(yè)占比為6.4%；創(chuàng)業(yè)板1142家企業(yè)中，“小巨人”占比達到21.5%；而科創(chuàng)板的“小巨人”含量最高，420家上市企業(yè)中高達48.8%為專精特新“小巨人”企業(yè)，接近一半；此外，北交所89家上市企業(yè)中，專精特新“小巨人”企業(yè)占比為32.6%。

值得一提的是，北交所成立時間尚不足一年，上市企業(yè)總量尚少，但作為針對性服務新興產業(yè)、“專精特新”中小企業(yè)的平臺，通過企業(yè)鎖定期短、轉板路徑完備等制度優(yōu)勢，未來將持續(xù)吸收專精特新企業(yè)、尤其是已掛牌新三板的專精特新企業(yè)，專精特新“小巨人”的貢獻占比有望持續(xù)擴大。

其實，對于創(chuàng)新藥企而言，公司IPO如何選擇上市板塊也成為重要話題。對此，摩根大通中國投資銀行聯(lián)席主管劉伯偉此前在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，過去，在港股18A紅利尚未出現(xiàn)或者企業(yè)不符合A股上市標準的情況下，不少生物醫(yī)藥企業(yè)選擇優(yōu)先赴美上市。但是隨著市場發(fā)展，如今的港交所和A股給予了醫(yī)藥企業(yè)更多的可選項，在選擇較多的情況下，赴美上市就變成非必然或者唯一的答案。但是，在公司IPO如何選擇上市板塊時，也需要有諸多斟酌的方向。

“一家上市公司，如果主要面對全球投資人，港交所會是比較好的選擇，如果主要面對內地投資人，A股將會是不錯的選擇。但有一點也非常重要，無論是美國市場、香港市場，或是A股市場，都不應該排他，由于每一家企業(yè)具有各自的差異，在選擇上市板塊時，可以根據(jù)自身企業(yè)的特色，以及面對的投資人的情況，做出符合企業(yè)特色的選擇?！眲⒉畟フf。

也有證券機構醫(yī)藥行業(yè)首席分析師對21世紀經濟報道表示，目前各個資本市場之間互聯(lián)互通，具有較強的靈活性，企業(yè)如果先去了A股或者先去了港股市場，都可以在未來奔赴其他板塊上市。“從資本市場的角度，香港18A新規(guī)之后，深入研究醫(yī)療行業(yè)的投資人基礎已經建立起來。從買方的角度，越來越多的投資人參與A股、港股市場，并且對公司、行業(yè)做深入的分析。所以，從發(fā)展的角度來看，我們對A股、港股市場都非常有信心。從客戶的角度來看，他們現(xiàn)在也有非常多的選擇，不是‘一考定終身’的一次性選擇，而是會有很多的選擇。”該分析師說。