鑒往知來(lái)，向史而新。

回望即將過(guò)去的2022年，盡管面臨復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，但在穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的總方針下，以注冊(cè)制試點(diǎn)為牽引的資本市場(chǎng)全面深化改革持續(xù)推進(jìn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所等注冊(cè)制上市公司成為A股首次公開發(fā)行（IPO）市場(chǎng)的主力，占全年首發(fā)募集資金的76%，融資重心轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，有效推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

與此同時(shí)，高水平開放邁向縱深，12月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)原則同意兩地交易所進(jìn)一步擴(kuò)大股票互聯(lián)互通標(biāo)的范圍，以促進(jìn)兩地資本市場(chǎng)共同發(fā)展。實(shí)際上，近年以來(lái)，資本市場(chǎng)高水平制度型開放舉措漸次落地，讓一批管理水平較高的證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)走出去，也吸引著越來(lái)越多的境外機(jī)構(gòu)在華展業(yè)，有力地促進(jìn)了資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

2023年，新的征程即將開啟，沿著中國(guó)資本市場(chǎng)深化改革之路，更多的改革和創(chuàng)新可期。中國(guó)證監(jiān)會(huì)易會(huì)滿主席鮮明提出，建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮。

平安證券研究所所長(zhǎng)助理、首席策略分析師魏偉在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的目的在于服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，分為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特色和制度特色兩方面，其中國(guó)企央企估值重塑是中國(guó)特色估值體系的重要體現(xiàn)。

“高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是中國(guó)特色資本市場(chǎng)的要義。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新也表示，加大垃圾股的退市、充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的淘汰機(jī)制和資源配置功能是資本市場(chǎng)的重要延伸。此外，兩大艱巨的任務(wù)是機(jī)構(gòu)投資者群體的培育和增大長(zhǎng)期資金來(lái)源。

注冊(cè)制改革多項(xiàng)舉措落地

2022年資本市場(chǎng)創(chuàng)新改革步伐穩(wěn)中求進(jìn)，多項(xiàng)舉措落地落實(shí)。

推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方面，監(jiān)管部門做實(shí)做細(xì)各項(xiàng)準(zhǔn)備，通過(guò)加快推進(jìn)發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，提升上市公司質(zhì)量，督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)等，推動(dòng)形成有利于全面實(shí)行注冊(cè)制的良好市場(chǎng)生態(tài)。

制度層面上，2022年以來(lái)，科創(chuàng)板引入做市交易商機(jī)制，提升股票流動(dòng)性，北交所也起草了相關(guān)規(guī)則，將引入做市商實(shí)行混合交易制度。同時(shí)，為進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)注冊(cè)制下保薦承銷、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投資銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管，更好發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)“看門人”作用，為穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革積極創(chuàng)造條件，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《關(guān)于注冊(cè)制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見》，對(duì)相關(guān)工作做出全面部署和安排。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所等注冊(cè)制上市公司成為A股首次公開發(fā)行市場(chǎng)的主力。

具體來(lái)看，上證主板募資總額1068.46億元、深證主板募資額為296.81億元，科創(chuàng)板募資總額為2462.12億元，創(chuàng)業(yè)板募資總額為1755.72億元，北交所募資總額150.83億元。

其中，電子、生物醫(yī)藥、電力設(shè)備等行業(yè)在科創(chuàng)板上分別募集950.18億元、454.47億元，353.96億元。

按IPO數(shù)量計(jì)算，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板分別以143只新股和119只新股排名前兩位，約占A股IPO總數(shù)量的65%。同時(shí)，約五成A股上市公司聚焦新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新材料和新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，約有1000多家專精特新企業(yè)成功登陸資本市場(chǎng)。

證監(jiān)會(huì)上市部主任李明認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)日益成為“硬科技”和專精特新“小巨人”的聚集地，服務(wù)創(chuàng)新戰(zhàn)略不斷提質(zhì)增速。

中信證券總經(jīng)理?xiàng)蠲鬏x在公司2023年資本市場(chǎng)年會(huì)上表示，資本市場(chǎng)還將繼續(xù)通過(guò)以下三方面提升服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力，第一，注冊(cè)制是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備，預(yù)計(jì)后續(xù)將平穩(wěn)落地。第二，健全多層次資本市場(chǎng)體系，突出主板大盤藍(lán)籌特色，堅(jiān)守科創(chuàng)板“硬科技”定位，完善創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)定位。第三，堅(jiān)定不移推進(jìn)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品全方位制度型開放；同時(shí)，深化滬深港通機(jī)制，支持香港鞏固國(guó)際金融中心地位。

資本市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)入新階段

資本市場(chǎng)的對(duì)外開放主要是“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”。

“引進(jìn)來(lái)”，主要在于兩方面，其一是把外資引進(jìn)來(lái)，投資到股票、期貨和債券市場(chǎng)；其二是把那些領(lǐng)先的外資金融機(jī)構(gòu)引進(jìn)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，為投資者提供更好的服務(wù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，歷年北向資金累計(jì)凈流入17216.96億元，創(chuàng)凈流入總額新高。

同時(shí)，緣于中國(guó)擴(kuò)大開放的堅(jiān)定立場(chǎng)和政策紅利，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)正加緊開拓中國(guó)市場(chǎng)。增持中國(guó)資產(chǎn)、增設(shè)在華機(jī)構(gòu)、廣納中國(guó)人才，包括富達(dá)、路博邁、高盛等在內(nèi)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，紛紛加大在中國(guó)的投資力度。

“路博邁集團(tuán)自進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，積極參與了中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的進(jìn)程?！甭凡┻~基金總經(jīng)理劉頌表示，設(shè)立外商獨(dú)資公募基金管理公司，表達(dá)了路博邁堅(jiān)定深耕中國(guó)市場(chǎng)的決心，也凸顯了路博邁對(duì)于中國(guó)是全球資本市場(chǎng)的重要發(fā)展方向的認(rèn)可，培養(yǎng)本土投研團(tuán)隊(duì)對(duì)豐富路博邁全球的投研平臺(tái)具有重要意義。

魏偉認(rèn)為，在我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外進(jìn)入新階段時(shí)，他山之石和因地制宜并重，一方面學(xué)習(xí)海外資本市場(chǎng)制度的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，另一方面在2022年以來(lái)也開始著手推進(jìn)有中國(guó)特色的現(xiàn)代化資本市場(chǎng)建設(shè)。對(duì)外開放是注冊(cè)制改革以來(lái)的主線之一，從A股市場(chǎng)納入三大國(guó)際指數(shù)，到QFII/RQFII限額取消，再到逐步取消證券/基金管理公司的外資持股比例限制，最近互聯(lián)互通的標(biāo)的也迎來(lái)了進(jìn)一步擴(kuò)容。資本市場(chǎng)對(duì)外開放一直在有條不紊地推進(jìn)，目前境外資金市值占比在A股市場(chǎng)中占到3.7%，成為我國(guó)資本市場(chǎng)資金的重要組成部分。

中國(guó)特色的估值體系亟待建立

時(shí)值2022年歲末，關(guān)于如何建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，并建設(shè)具有中國(guó)特色的估值體系的重要命題引發(fā)市場(chǎng)熱議和積極響應(yīng)。

11月21日，在2022金融街論壇年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿就如何建設(shè)好、發(fā)展好中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)做了闡釋。所謂中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，是指在遵循資本市場(chǎng)一般規(guī)律基礎(chǔ)上，更好體現(xiàn)中國(guó)特色，并將兩者有機(jī)結(jié)合。

易會(huì)滿提出，要深刻認(rèn)識(shí)我國(guó)市場(chǎng)體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國(guó)元素，深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月23日，今年以來(lái)，上證國(guó)企紅利指數(shù)和中證國(guó)企紅利指數(shù)的滾動(dòng)市盈率持續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，當(dāng)前值分別為4.54倍和5.14倍，處于十年期1%歷史分位點(diǎn)以下。

中金公司研究部首席策略分析師、董事總經(jīng)理王漢鋒認(rèn)為，從整體市場(chǎng)尤其是A股市場(chǎng)的估值體系來(lái)看，盡管A股國(guó)際化程度近年有所提升，但國(guó)內(nèi)資金仍然主導(dǎo)市場(chǎng)定價(jià)，A股的估值更多由內(nèi)部的基本面預(yù)期變化、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素決定。

在此背景下，A股估值結(jié)構(gòu)仍有改善空間，同時(shí)積極培養(yǎng)專業(yè)化程度較高、注重價(jià)值和長(zhǎng)期投資的各類金融機(jī)構(gòu)，有助于建設(shè)中國(guó)特色的估值體系。在投資理念上，有望逐步向價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)變，吸取國(guó)際成熟市場(chǎng)的長(zhǎng)處，并結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展特色，逐步形成具備中國(guó)特色的投資文化，也有助于建立具有中國(guó)特色的估值體系。

海通證券認(rèn)為，伴隨中國(guó)特色估值體系的形成，傳統(tǒng)A股估值體系的“偏誤”有望被修正。首先，A股的中長(zhǎng)期估值中樞將更穩(wěn)定，能更好反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面；其次，國(guó)有企業(yè)和銀行股的估值有望修復(fù)；最后，基本面穩(wěn)健的低估股票價(jià)值將被挖掘。

魏偉認(rèn)為中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的目的在于服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，可分為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特色和制度特色兩方面，其中國(guó)企央企估值重塑是中國(guó)特色估值體系的重要體現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特色方面，一是國(guó)企央企的重要性提升。二是資本市場(chǎng)將繼續(xù)遵循經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的思路，加大支持對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持，主要包括科技創(chuàng)新、數(shù)字智能和綠色降碳三個(gè)方向。制度特色方面，我國(guó)資本市場(chǎng)制度遵循因地適宜與他山之石并重的思路，在注冊(cè)制放管結(jié)合、建立證券集體訴訟制度和風(fēng)險(xiǎn)防控方面體現(xiàn)出了我國(guó)自身的特色，但是在投資者結(jié)構(gòu)“散戶化”、信息披露制度建設(shè)以及退市制度落實(shí)方面還需要向發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)看齊。

展望未來(lái)，魏偉坦言，提升上市公司質(zhì)量會(huì)是2023年資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)任務(wù)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步成熟，改革任務(wù)開始由注冊(cè)制改革和創(chuàng)新制度探索向提升質(zhì)量過(guò)渡，近日滬深交易所均出臺(tái)了提升上市公司質(zhì)量的三年行動(dòng)計(jì)劃，也顯示出監(jiān)管對(duì)此的重視。提升上市公司質(zhì)量主要有三方面的抓手，一是進(jìn)一步提升科技創(chuàng)新能力，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購(gòu)重組；二是提高上市公司信息披露質(zhì)量，ESG信息披露制度有望加快落地；三是加大退市制度的實(shí)施力度，拓展多元退出渠道。