1月11日，由融中傳媒主辦，融資中國、融中咨詢、融中母基金研究院協辦的融中2023（第12屆）資本年會盛大舉行。尚頎資本業(yè)務合伙人粟山發(fā)表了題為“汽車CVC的投資實踐與展望”的主題演講，主要發(fā)表了以下觀點：
01
泛汽車產業(yè)鏈囊括了汽車行業(yè)的整個上下游，包括動力（含電池）、車身、底盤、電子、智駕等各級零部件及出行設施、耗材與服務等，還包括更上游的芯片、材料，以及生產裝備、輔材等。2020-2022年，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板IPO申報項目中，泛汽車產業(yè)鏈項目1,024個，占比70.4%，擬募集資金9,960.76億元，占比73.54%； IPO過會項目中，泛汽車產業(yè)鏈項目472個，占比69%，擬募集資金4,225.99億元，占比69.6%。從數據就能看出，這個行業(yè)市場體量很大，主要有以下因素：首先受益于汽車市場總量保持穩(wěn)定增長，2022年全年，新能源汽車產銷分別達到705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長96.9%和93.4%，市場占有率達25.6%。第二，汽車“新四化”趨勢加速產業(yè)升級發(fā)展，更多的技術和產品的研發(fā)落地，同時也催生了更多的投資賽道。第三，汽車和工業(yè)、軍工、航天、消費電子等行業(yè)，有了更多的交叉。第四，國際環(huán)境對供應鏈自主可控提出了更高要求，給了內資企業(yè)更多更好的發(fā)展機遇；此外，資本市場的發(fā)展給了投資人更好的退出渠道，豐富了投資機構的打法，資本向泛汽車產業(yè)鏈聚集。
02
尚頎資本是上汽集團旗下私募股權投資平臺，成立于2012年，2017年完成混合所有制改革，具有汽車產業(yè)背景與市場化機制的雙重優(yōu)勢。依托于上汽集團產業(yè)背景，我們重點關注新能源、半導體、汽車電子、先進制造等領域。在新能源領域，我們主要關注技術迭代、模式變化、市場拓展過程中的投資機會。半導體行業(yè)，我們關注國產化進程，投資半導體的主要邏輯是因為中美貿易戰(zhàn)以及車規(guī)芯片的產能短缺，但這未必是一個常態(tài)。ADAS和汽車電子行業(yè)，關注行業(yè)和項目在產業(yè)鏈中的角色定位，上下游之間的關系，能不能長久發(fā)展而不被擠壓。先進制造這個產業(yè)比較廣，在智能制造的潮流引領下，在性能、質量、成本等方面有競爭優(yōu)勢的企業(yè)才會脫穎而出。
03
產業(yè)協同不僅能讓一家CVC機構更早地發(fā)現行業(yè)內的優(yōu)質項目，并通過加持產業(yè)資源，拿到更多項目份額，更重要的是豐富了我們的打法，獲取其它機構所不能獲取的超額收益。對LP而言，誰能把每一分錢的利益最大化，更高質量地管理自己的錢，這才是機構的實力。尚頎的機構LP有很多屬于產業(yè)方、上市公司，在產業(yè)鏈上有很多訴求，但是為LP賺取更多收益，才是CVC的首要目標。這就要求我們要抓住“白馬項目”；加大早期項目配置比例；把握標的價值的躍升與波動，通過強賦能做好CIC投資等。選擇項目的標準，我按照三個階段來講，一個是“白馬”項目。我們認為是一個管理公司提升基金規(guī)模，同時確保投資收益所必須的。白馬項目不是網紅項目，要“有價有市，隨時賺錢退”。要抓住市場上的白馬項目，來證明管理人的背后資源以及資源兌現力。我們投的比較有代表的項目，如寧德時代、長遠鋰科等，都是投資金額比較大，收益比較好的白馬項目。中早期項目我們用“價值躍升率”代替IRR。什么叫價值躍升率？是單位時間（一般指年）項目方的估值增加比例。在估值透支的新興、熱門賽道 ，分階段的考察項目的價值躍升，可以更好的判斷投資進出的時點。具體項目，其價值（估值、市值）在整個投資生命周期往往不是線性向上的，有時一年若干倍，有時一年沒怎么漲，有時還會價格倒掛（IPO發(fā)行價與Pre-IPO輪的價格）。第三類就是協同類項目強賦能。“CIC”投資模式的興起——由項目方和產業(yè)機構共同協作，設立并孵化初創(chuàng)公司，或者重組現有資產，通過資源注入實現公司快速增長和價值上升。在汽車產業(yè)中，“CIC”這種模式，其實更加有利于讓所有關聯方生態(tài)打通，項目也更具競爭優(yōu)勢。以芯片為例，車規(guī)芯片存在很多單價低、難度大，市場空間小等“吃力不討好”的產品，直接投資估值較高、性價比較低。如果聯合半導體產業(yè)主流基金、相關產業(yè)方，充分發(fā)揮汽車產業(yè)資本的協同優(yōu)勢，就能以較低的估值參與投資，后續(xù)擇機退出。產業(yè)資本不但能幫助集團解決芯片產業(yè)鏈的痛點和難點，同時也能分享項目方的成長紅利。通過產業(yè)協同，最大化地發(fā)揮資源稟賦的優(yōu)勢，這正是產業(yè)資本的魅力。
