四年試點蓄勢，一場牽動資本市場全局的改革正式啟航。

2月1日，證監(jiān)會就《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等全面實行股票發(fā)行注冊制主要規(guī)則，向社會公開征求意見。這意味著，經(jīng)過4年試點后，股票發(fā)行注冊制很快將在全市場推開。

全面實行股票發(fā)行注冊制改革不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎層和創(chuàng)新層，也涉及已實行注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，此次改革涉及48份配套文件，既有證監(jiān)會規(guī)章、規(guī)范性文件，也包括證券交易場所、證券登記結算機構等方面的業(yè)務規(guī)則，以及規(guī)則適用指引、業(yè)務指南等具體操作性文件，涉及IPO申報、各大板塊定位規(guī)劃、主板交易制度、監(jiān)管安排（公權力使用規(guī)劃）、注冊制推行過渡期間安排等一系列重要內(nèi)容。

“全面實行股票發(fā)行注冊制，是為了落實新證券法的要求，也是為了推動資本市場改革深化，適應了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需求，加大資本市場對實體經(jīng)濟支持力度，也標志著我國新股發(fā)行制度逐步走向成熟?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出。

“牛鼻子”改革工程結碩果

注冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革。

全面實行股票發(fā)行注冊制改革是一場覆蓋全國性證券交易場所，覆蓋各類公開發(fā)行股票行為的系統(tǒng)性改革，是一場牽動資本市場全局的改革。

“這次是全面注冊制改革，而不是主板注冊制改革，是整個中國股票市場的改革，包括了各板塊，首發(fā)、再融資、并購重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等內(nèi)容的全面改革?！辟Y深投行人士、前保薦代表人王驥躍總結道。

總的來看，此次改革在總結試點經(jīng)驗基礎上進行了全面優(yōu)化和完善，其統(tǒng)一了注冊制度，全面整合制度規(guī)則體系。在審核注冊機制上，進一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性，加強證監(jiān)會對交易所審核工作的監(jiān)督指導，切實把好資本市場入口關。

在完善監(jiān)管和執(zhí)法方面，在前端，堅守板塊定位，加大發(fā)行上市全鏈條監(jiān)管力度，壓實發(fā)行人、中介機構、交易所等各層面責任，嚴格審核，嚴把上市公司質(zhì)量關。在中端，加強發(fā)行監(jiān)管和上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理，加大退市力度，促進優(yōu)勝劣汰。在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢，形成強有力震懾。

同時，全面注冊制改革的推進還持續(xù)完善多層次資本市場體系。根據(jù)相關規(guī)定，滬深交易所主板將突出大盤藍籌定位，主要服務于成熟期大型企業(yè)，在上市條件方面與其他板塊拉開差距?？苿?chuàng)板將突出“硬科技”特色，提高對“硬科技”企業(yè)的包容性。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市。北交所和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將探索更加契合創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長特點的制度供給，更加精準服務創(chuàng)新型中小企業(yè)。

值得一提的是，這次注冊制在主板、新三板基礎層和創(chuàng)新層推開，除了借鑒注冊制的基本架構外，也做了進一步的優(yōu)化和調(diào)整，如主板交易制度中，規(guī)定新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，優(yōu)化盤中臨時停牌制度，新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。但從主板實際出發(fā)，相關規(guī)則也保留主板新股上市第6日漲跌幅限制保持10%不變，維持主板的投資者適當性要求不變等。

“全面注冊制改革的核心實質(zhì)就是提高市場IPO的包容性和開放性，讓優(yōu)秀的企業(yè)贏得上市的機會，讓空殼僵尸企業(yè)高效退出市場。注冊制改革遵循的是市場化、法治化的基本原則，減少行政管制和過度行政干預，賦予投資者更多的選擇權和決策權，這樣更有利于優(yōu)化市場資源的配置組合、有利于高質(zhì)量服務實體經(jīng)濟?！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長、中國養(yǎng)老金融50人論壇核心成員董登新受訪指出。

四年蓄勢夯實全面注冊制改革基礎

證監(jiān)會強調(diào)，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束。與核準制相比，注冊制改革不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預期。包括優(yōu)化發(fā)行上市條件，切實把好信息披露質(zhì)量關，堅持開門搞審核。

從2018年11月資本市場注冊制改革拉開帷幕以來，注冊制改革在我國已經(jīng)歷了四年的蓄力與檢驗。2019年7月首批科創(chuàng)板公司上市交易，2020年8月創(chuàng)業(yè)板存量市場引入注冊制，2021年北交所設立并試點注冊制……我國資本市場注冊制改革各項措施蹄疾步穩(wěn)、加速推進。

截至2022年末，A股注冊制下上市公司合計達到1075家，首發(fā)融資1.2萬億元，均占到試點注冊制以來全市場的一半以上。一批處于“卡脖子”技術攻關領域的“硬科技”企業(yè)登陸科創(chuàng)板，在集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚，吸引了更多社會資本投早、投小、投科技。創(chuàng)業(yè)板改革后，更加聚焦成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，近9成新上市公司為高新技術企業(yè)。

與此同時，更為高效的二級市場定價機制與常態(tài)化退市機制也逐漸形成，2019年以來，已有85家公司強制退市，數(shù)量超過前20年的總和。再融資和并購重組制度也更加市場化，審核效率明顯提高。

“在試點過程中，我們探索形成了注冊制改革三原則：尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征?？偟目?，試點注冊制是符合中國國情的，是成功的，主要制度安排經(jīng)受住了市場檢驗，給市場各方帶來了實實在在的獲得感，向全市場推廣水到渠成?！弊C監(jiān)會有關部門負責人指出。

眼下，隨著全面注冊制改革拉開帷幕，資本市場股票發(fā)行效率有望持續(xù)提升，兩融業(yè)務繼續(xù)擴容，股市交易機制進一步完善，上市公司質(zhì)量也將邁上新的臺階。

“從注冊制的實踐來看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板運行平穩(wěn)，準備充分，為全面注冊制啟動創(chuàng)造了條件。注冊制是發(fā)展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措，事關實體經(jīng)濟發(fā)展，未來全面注冊制如果平穩(wěn)落地，將有效發(fā)揮其在全面深化資本市場改革、完善要素市場化配置體制機制中的重大作用?！闭猩袒鹧芯坎渴紫?jīng)濟學家李湛評價道。

董登新也表示：“注冊制試點在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是非常成功的，比如退市的公司頭兩年只有十來家，逐漸增加到二十多家，去年突破了五十家，我相信在全面推行注冊制之后每年退市公司有望突破100家。這種有進有退的機制，有利于凈化市場，讓投資者有更多干凈、優(yōu)秀的投資標的，減少資源浪費，加快空殼企業(yè)的退市?！?/p>

值得一提的是，隨著全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟航，部分投資人擔憂IPO市場或快速擴容。

但在王驥躍看來：“全面注冊制大概率不會帶來IPO數(shù)量暴增，每年估計還是400-500家的新上市家數(shù)，市場穩(wěn)定是更重要的事，市場承受力決定著證監(jiān)會的注冊數(shù)量。但因發(fā)行價放開了，投行的單票IPO收入有可能提高?！?/p>