3月24日，香港交易所全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)交所”）宣布推出針對(duì)新特?？萍脊镜纳鲜袡C(jī)制（又稱18C），進(jìn)一步擴(kuò)大香港的上市框架。新規(guī)將于3月31日起正式生效實(shí)施。

根據(jù)18C的定義，“特?？萍脊尽笔侵钢饕獜氖拢ú徽撝苯踊蛲高^(guò)其附屬公司）特?？萍夹袠I(yè)可接納領(lǐng)域內(nèi)的一個(gè)或以上的特?？萍籍a(chǎn)品的研發(fā)，以及其商業(yè)化及或銷售的公司。與18A僅針對(duì)生物科技公司相比，18C所容納的行業(yè)則更為廣泛，分別為新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件及軟件、先進(jìn)材料、新能源及節(jié)能環(huán)保和新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)等共計(jì)五大類。

同時(shí)，對(duì)于不在現(xiàn)有特專科技行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，18C也沒(méi)有完全拒絕。如果申請(qǐng)人具備高增長(zhǎng)潛力、能證明在核心業(yè)務(wù)中采用新科技或新的業(yè)務(wù)模式、研發(fā)投入達(dá)一定比例等條件，仍然有可能適用18C規(guī)則。

在上市條件方面，18C針對(duì)已商業(yè)化和未商業(yè)化的企業(yè)采用了不同的標(biāo)準(zhǔn)，分別在市值、研發(fā)開(kāi)支比例、領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者的投資以及獨(dú)立定價(jià)投資者等方面做出詳細(xì)規(guī)定。

香港交易所集團(tuán)行政總裁歐冠升表示，這是香港股票市場(chǎng)發(fā)展的另一新里程。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)正在迅速改變我們的生活和工作方式，我們引入的新上市機(jī)制將有助創(chuàng)新領(lǐng)域的新一代公司接通資本市場(chǎng)。香港交易所一直致力支持發(fā)行人和投資者的需要，在2018年推出的上市制度改革令香港發(fā)展成亞洲領(lǐng)先的生物科技集資市場(chǎng)，我們?cè)诖嘶A(chǔ)上增設(shè)特專科技章節(jié)，將支持更多公司的集資需要并實(shí)踐創(chuàng)新理念。

利好一級(jí)市場(chǎng) VC/PE退出渠道進(jìn)一步拓寬

2018年，港股推出18A，吸引了大量仍處于臨床階段的生物藥企赴港上市。星礦數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2018-2022年通過(guò)“18A”條款赴港IPO的生物藥企共計(jì)56家，在港股市場(chǎng)IPO累計(jì)募資約1163億港元。投資于生物科技的VC/PE在迎來(lái)項(xiàng)目和基金退出利好的同時(shí)，也吸引了更多的資金加注支持國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

同樣，對(duì)于18C的推出，多家VC/PE投資人認(rèn)為這對(duì)一級(jí)市場(chǎng)而言屬于明顯利好。北京某投資于硬科技領(lǐng)域的VC投資人對(duì)記者表示，18C的推出無(wú)疑進(jìn)一步拓寬了基金的退出渠道，創(chuàng)始人和投資人可以根據(jù)企業(yè)的自身?xiàng)l件和上市板塊的估值表現(xiàn)來(lái)進(jìn)行選擇。

業(yè)內(nèi)某知名律所合伙人律師也對(duì)記者表示，從行業(yè)創(chuàng)新力要求來(lái)看，18C較科創(chuàng)板而言條件有所放寬，例如明確將軟件服務(wù)行業(yè)納入。因此，18C對(duì)于那些硬科技能力不足的企業(yè)，也提供了當(dāng)下IPO的可能，預(yù)計(jì)也將適當(dāng)加快VC/PE的退出周期。

與此同時(shí)，市場(chǎng)也對(duì)港股這一估值洼地的承載能力表示了擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)某PE機(jī)構(gòu)投后負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，受大環(huán)境影響，科技行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的整體表現(xiàn)并不理想，科創(chuàng)板上市破發(fā)的情況也很常見(jiàn)。港股市場(chǎng)的估值水平本就不如A股，因此企業(yè)上市后投資人也要做好退出收益不及預(yù)期的準(zhǔn)備。

隨著全面注冊(cè)制以及港股18C的實(shí)施，盡管市場(chǎng)預(yù)期企業(yè)上市變得更加容易，但對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)而言，一二級(jí)市場(chǎng)的估值差距正在縮小。因此，退出收益的不確定性反而越來(lái)越高，投資難度也隨之加大。

科技企業(yè)數(shù)量龐大 多板塊支持未盈利企業(yè)上市

近年來(lái)，隨著技術(shù)進(jìn)步和國(guó)家政策的引導(dǎo)，我國(guó)科技行業(yè)發(fā)展迅速。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年底，我國(guó)共有高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量達(dá)33萬(wàn)家。工信部數(shù)據(jù)顯示，目前，我國(guó)“專精特新”中小企業(yè)數(shù)量共計(jì)7萬(wàn)余家，其中專精特新“小巨人”企業(yè)8997家。工信部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2023年將力爭(zhēng)全國(guó)“專精特新”中小企業(yè)數(shù)量超過(guò)8萬(wàn)家。

盡管并不是所有科技企業(yè)都有融資和上市需求，但龐大的企業(yè)數(shù)量仍然為VC/PE行業(yè)提供了充足的項(xiàng)目池。在2022年新上市企業(yè)中，“專精特新”中小企業(yè)占59%，其中，在科創(chuàng)板新上市的企業(yè)中，72%是“專精特新”中小企業(yè)。

然而，VC/PE集中涌入硬科技領(lǐng)域，也讓一級(jí)市場(chǎng)變得越發(fā)內(nèi)卷。不僅早期科技項(xiàng)目的估值被進(jìn)一步推高，VC/PE行業(yè)的資金使用效率也備受挑戰(zhàn)。退出難已經(jīng)成為困擾行業(yè)發(fā)展的重要問(wèn)題。

以國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)為例，企業(yè)從成立到獲得專精特新“小巨人”的認(rèn)定，平均需要13年左右的時(shí)間。VC/PE基金如果從企業(yè)初創(chuàng)期就進(jìn)入的話，加上上市前培育和基金鎖定期，全程可能需要15年到17年的時(shí)間周期。

這明顯與當(dāng)前VC/PE基金設(shè)立周期存在嚴(yán)重的不匹配性，因此，無(wú)論是科技企業(yè)對(duì)于持續(xù)研發(fā)資金投入需求的特點(diǎn)，還是創(chuàng)投基金的使用效率，未盈利的科技企業(yè)都有強(qiáng)烈的上市意愿。

今年2月，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2023年修訂)》及《關(guān)于未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市相關(guān)事宜的通知》。這是A股繼科創(chuàng)板之后，又一板塊對(duì)未盈利企業(yè)敞開(kāi)大門。

上述律師表示，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板還是這次的港股18C，都能在一定程度上緩解VC/PE的退出難問(wèn)題。同時(shí)，最新的估值標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者的持股規(guī)定，讓上市公司定價(jià)可以更多反映VC/PE等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)，從而有利于行業(yè)估值的理性表達(dá)。但新規(guī)的整體設(shè)置門檻其實(shí)并不低，可以達(dá)標(biāo)的企業(yè)基本上在細(xì)分行業(yè)中也位于頭部，因此最終能惠及多少企業(yè)還要看實(shí)際的實(shí)施情況了。