2023年全球私募股權(quán)基金新募資金創(chuàng)下2018年以來(lái)最低水平，而S基金募集總額卻逆勢(shì)上漲92%，顯示PE二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性發(fā)揮越發(fā)重要作用。

近日，貝恩發(fā)布《2024年全球私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》，這是貝恩連續(xù)第15次發(fā)布該系列報(bào)告。

2023年，利率飆升導(dǎo)致交易脫軌，資本飛輪陷入困境；2024年，現(xiàn)金為王，打破僵局是首要任務(wù)。衰退之下，S基金和二級(jí)市場(chǎng)成為流動(dòng)性釋放和化解退出僵局的突破口。

今年起，曙光初現(xiàn)，全球私募投資交易開(kāi)始回暖，前景向好。在充滿挑戰(zhàn)、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，GP要主動(dòng)致力于價(jià)值提升，更新策略計(jì)劃，保增長(zhǎng)，重利潤(rùn)，增強(qiáng)LP信心。

報(bào)告主要內(nèi)容：

2023年，并購(gòu)基金的交易大幅下降。與2021年相比，并購(gòu)基金交易額減少60%，交易數(shù)量減少35%，退出交易額減少66%，關(guān)閉基金數(shù)量減少近55%。

2023年，全球范圍內(nèi)私人資產(chǎn)可投資金創(chuàng)歷史新高?？偨痤~為3.9萬(wàn)億美元，其中，并購(gòu)基金可投資金達(dá)1.2萬(wàn)億美元。

2023年，全球并購(gòu)?fù)顺鼋抵潦陙?lái)最低水平。退出的金額為3450億美元，較2022年下降44%，退出交易數(shù)為1067筆，較2022年下降24%。未退出資產(chǎn)額高達(dá)3.2萬(wàn)億美元。

2023年，行業(yè)募資成為2018年以來(lái)最低水平?？偰假Y額為1.2萬(wàn)億美元，比2022年減少20%，比2021年減少近30%。

S基金受到投資者的關(guān)注，募資額比2022年增長(zhǎng)92%，幾乎翻一番。

私募股權(quán)投資的回報(bào)表現(xiàn)仍優(yōu)于公開(kāi)市場(chǎng)。

生成式AI在募、投、管、退各環(huán)節(jié)發(fā)揮作用，使交易便捷化、智能化，最終提高投資回報(bào)。

下文為《2024年全球私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》詳細(xì)內(nèi)容，所有圖表信息均來(lái)源于報(bào)告原文。

1.2023年全球私募股權(quán)市場(chǎng)概覽

2022年3月至2023年7月之間，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息525點(diǎn)，市場(chǎng)信心受挫，與2021年峰值相比，并購(gòu)基金交易價(jià)值和交易數(shù)量分別下降了60%和35%。退出交易額更是下降了66%，關(guān)閉的基金數(shù)量減少了近55%。私募投資遭遇了繼2008年全球金融危機(jī)以來(lái)的最大跌幅，局勢(shì)何時(shí)扭轉(zhuǎn)備受矚目，價(jià)值創(chuàng)造和流動(dòng)性問(wèn)題的解決是打破僵局的關(guān)鍵。

受利率上升影響，2023年全球并購(gòu)基金的投資額、退出額、退出基金數(shù)量均繼續(xù)縮減。下半年相關(guān)活動(dòng)較上半年有所改善，但幅度變動(dòng)不大。

2022年3月至2023年7月，利率上漲了525個(gè)基點(diǎn)，是數(shù)十年來(lái)最大幅度的貨幣緊縮。

2023年，并購(gòu)基金的可投資金1.2萬(wàn)億美元，創(chuàng)近七年內(nèi)歷史最高記錄，其中26%的資金已募集四年或四年以上，高于2022年的22%，GP面臨越來(lái)越大的交易壓力。

（一）投資情況

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)以20世紀(jì)80年代以來(lái)最快速度加息時(shí)，私募股權(quán)市場(chǎng)的交易信心首當(dāng)其沖，衰退從2022年下半年開(kāi)始，一直持續(xù)到了2023年。

2023年，不包括附加項(xiàng)目的并購(gòu)?fù)顿Y額降至4380億美元，較2022年下降37%，為近七年內(nèi)最低水平；總交易數(shù)量2500筆左右，較2022年下降20%。近兩年內(nèi)的下滑已成為全球金融危機(jī)以來(lái)的最大跌幅。

北美、歐洲、亞太地區(qū)均受到不同程度的影響，并購(gòu)交易額和交易數(shù)量都大幅下降。

各種交易均受到影響，其中依賴銀行融資的交易所受影響最大。隨著杠桿收購(gòu)收益率飆升，2023年杠桿收購(gòu)貸款發(fā)行量大幅下降，降幅為56%。

2023年，各種規(guī)模的交易均出現(xiàn)下降，且遠(yuǎn)低于近五年平均水平。由于可負(fù)擔(dān)的杠桿縮減，大型交易（超過(guò)50億美元）數(shù)量相較于2022年減少了近一半，平均規(guī)模從2021年10.29億美元的峰值降低至7.88億美元。

科技行業(yè)交易對(duì)杠桿的需求較小，因而在收購(gòu)總數(shù)中占據(jù)領(lǐng)先地位。但隨著投資者偏好傳統(tǒng)行業(yè)的穩(wěn)定性，工業(yè)行業(yè)的份額有所增加。

受利率壓力、2022年加密貨幣崩盤、2023年硅谷銀行事件等影響，經(jīng)歷疫情期間的激增后，成長(zhǎng)性股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資已歸于平靜。

隨著銀行退出，私人信貸積極填補(bǔ)大銀行留下的缺口，擴(kuò)大在中間市場(chǎng)交易融資中的份額，截至2023年三季度，其所占比例為84%。

投資者通過(guò)減少債務(wù)、增加股權(quán)的措施來(lái)應(yīng)對(duì)融資成本的增加。2023年債務(wù)倍數(shù)為5.9x，相較2022年下降17%，為10年內(nèi)最低水平。

購(gòu)買價(jià)格對(duì)EBITDA的倍數(shù)方面，美國(guó)接近11x，歐洲約為10x，因利率上升，該倍數(shù)有所下降，但仍不足以抵消資本成本的增加。

近十年來(lái)，全球范圍內(nèi)私人資產(chǎn)可投資金不斷攀升，并于2023年創(chuàng)歷史最高水平，為3.9萬(wàn)億美元，其中并購(gòu)（1.2萬(wàn)億美元）占比最大。

（二）退出情況

在利率上升、宏觀不確定性影響下，買賣雙方在估值上存在分歧，2023年退出的表現(xiàn)甚至比投資交易更糟。

由于行業(yè)內(nèi)最大的兩個(gè)退出渠道收縮，并購(gòu)?fù)顺鼋抵潦陙?lái)最低水平。2023年，全球并購(gòu)?fù)顺龅慕痤~為3450億美元，較2022年下降44%，退出交易數(shù)為1067筆，較2022年下降24%。

2023年，并購(gòu)基金投資組合中未退出資產(chǎn)額高達(dá)3.2萬(wàn)億美元，投資者資本回流受阻，并購(gòu)基金面臨巨大挑戰(zhàn)。

受通貨膨脹、貨幣緊縮、債務(wù)成本上升影響，2023年利息保障倍數(shù)下降，平均值為2.4x，為2008年以來(lái)最低水平，償還利息已變得更加困難。

2023年，950億美元的杠桿貸款到期，到2025年底，約3000億美元的貸款將到期，對(duì)EBITDA形成巨大壓力。

（三）募資情況

2023年是該行業(yè)自2018年以來(lái)募資水平最低的年份，總募資額為1.2萬(wàn)億美元，比2022年減少20%，比2021年減少近30%。

并購(gòu)基金深受LP信任，籌集的資金比2022年增加了18%；在解決流動(dòng)性問(wèn)題上，S基金受到投資者的關(guān)注，募資額幾乎比2022年翻番（92%），盡管基數(shù)較小。2021年前受歡迎的成長(zhǎng)性投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金等募資水平均大幅下滑。

并購(gòu)基金的LP更加關(guān)注基金的規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)。排名前20的基金籌集了51%的資金。

2023年關(guān)閉的并購(gòu)基金數(shù)量為449家，比2022年減少38%，但由于基金規(guī)模更大，關(guān)閉并購(gòu)基金的平均規(guī)模為12.34億美元，達(dá)到十年來(lái)最高水平。

過(guò)去十年內(nèi)，私人資本的飛速增長(zhǎng)催生了一個(gè)高度多元化的行業(yè)，截至2023年2季度，總管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)14.5萬(wàn)億美元。

基金對(duì)新資本競(jìng)爭(zhēng)激烈，供需失衡已達(dá)到近十年來(lái)最嚴(yán)重程度。截至2024年1月，整個(gè)行業(yè)約14500只基金競(jìng)爭(zhēng)3.2萬(wàn)億美元的資本，每2.4美元的募資計(jì)劃僅能募得1美元。

調(diào)查顯示，LP仍看好私募股權(quán)投資。

然而，由于未退出資產(chǎn)堆積和DPI滯后，過(guò)去五年中，LP有四年的現(xiàn)金流為負(fù)，新的投資也被限制。

（四）回報(bào)情況

對(duì)于LP來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資的持久吸引力歸結(jié)為它的多元化和穩(wěn)定的長(zhǎng)期回報(bào)，2023年，該行業(yè)在這方面依舊表現(xiàn)出色。

2021年以來(lái)，美國(guó)、西歐的并購(gòu)基金10年期IRR雖小幅下降，但該行業(yè)表現(xiàn)仍舊優(yōu)于同時(shí)期的公開(kāi)市場(chǎng)，這種優(yōu)秀的表現(xiàn)持續(xù)了一年多時(shí)間。

過(guò)去十年間，并購(gòu)基金基本忽略了利潤(rùn)率增長(zhǎng)對(duì)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)，并一直通過(guò)多重?cái)U(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)。在利率持續(xù)高升時(shí)期，GP在維持業(yè)績(jī)時(shí)可能會(huì)在價(jià)值創(chuàng)造方面提高水平。

盡管排名前四分之一的交易也依靠倍數(shù)擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的上升，但利潤(rùn)率改善的作用比普通基金要大得多，利潤(rùn)率擴(kuò)張成為其交易優(yōu)勢(shì)的一部分。

2.在充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)中創(chuàng)新增長(zhǎng)策略

全球退出額達(dá)近十年最低水平，出售投資組合已變得前所未有地困難。展現(xiàn)價(jià)值、更新價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃是建立可信度的措施之一。

當(dāng)前市場(chǎng)下更難克服的障礙之一是人們的懷疑態(tài)度，即便是運(yùn)營(yíng)卓越的強(qiáng)勁公司，業(yè)績(jī)也更多歸功于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，為克服這種障礙，公司需要清晰地展示公司的業(yè)績(jī)將如何改進(jìn)。

暗示增長(zhǎng)機(jī)會(huì)或重復(fù)通用的行業(yè)研究，已不足以解決當(dāng)前買賣雙方之間的脫節(jié)問(wèn)題，更有效的方法是提供新的價(jià)值來(lái)源，列出詳細(xì)的增長(zhǎng)計(jì)劃。

市場(chǎng)如此困難，基金必須同時(shí)把握資產(chǎn)價(jià)值和買家對(duì)公司的前景判斷，采取措施實(shí)現(xiàn)每份資產(chǎn)的價(jià)值，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)中脫穎而出。

3.PE二級(jí)市場(chǎng)是否已達(dá)臨界點(diǎn)？

私募股權(quán)行業(yè)流動(dòng)性緊縮，2023年未退出資產(chǎn)達(dá)3.2萬(wàn)億美元，直接導(dǎo)致S基金增長(zhǎng)速度超過(guò)其他所有資產(chǎn)。PE二級(jí)市場(chǎng)盡管目前基數(shù)較小，未來(lái)很可能成為私募投資釋放流動(dòng)性和化解退出僵局的重要出口，迎來(lái)持續(xù)大幅增長(zhǎng)。

相較于其他私人資產(chǎn)類別，PE二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)強(qiáng)勁。

4.建立更強(qiáng)的平臺(tái)型并購(gòu)策略

平臺(tái)型并購(gòu)策略仍是私募股權(quán)最流行的策略之一，在高利率、回報(bào)困難的背景下，公司亟需找到新的方法，保增長(zhǎng)，重利潤(rùn)。

5.在私募股權(quán)中利用好生成式AI

目前，私人投資者已利用生成式AI改善公司、加強(qiáng)盡職調(diào)查、提升專業(yè)能力，在海量數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的分析大幅度提高了工作效率，使交易便捷化、智能化，最終提高投資回報(bào)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，AI能對(duì)募、投、管、退全周期的多個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生重要影響，是創(chuàng)新還是顛覆，基金需要時(shí)刻關(guān)注評(píng)估。

生成式AI在各行各業(yè)的能力顯著。

6.私募股權(quán)，現(xiàn)金為王

退出渠道凍結(jié)導(dǎo)致未出售資產(chǎn)堆積，阻礙向投資者的分配，進(jìn)一步制約未來(lái)投資。

大多數(shù)基金現(xiàn)金流都遵循“J曲線”效應(yīng)，通常并購(gòu)基金成立7年后產(chǎn)生超過(guò)原始資本的分配，而近期（2020年附近）成立的基金與2006年情況相似，預(yù)期需要更長(zhǎng)時(shí)間才收回投資，LP為此感到焦慮。

最新數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)一半（54%）的未出售資產(chǎn)持有時(shí)間為三年或更短，但2023年數(shù)據(jù)中，持有時(shí)間超過(guò)五年的資產(chǎn)同比增加18%，持有時(shí)間四年及以上的資產(chǎn)占總數(shù)46%，為2012年以來(lái)最高水平。

約70%的持有時(shí)間4年及以上的并購(gòu)公司表現(xiàn)未及預(yù)期。