IPO市場(chǎng)將至冰點(diǎn)后，投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向并購(gòu)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，A股發(fā)行市場(chǎng)已有89家企業(yè)撤回，去年同期為81家；上市企業(yè)數(shù)量銳減至31家，去年同期為70家。

IPO市場(chǎng)階段性收緊后，被投企業(yè)上市計(jì)劃接連擱淺，監(jiān)管層面也多次表態(tài)，出臺(tái)相關(guān)政策，嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)。而中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月末，存續(xù)私募股權(quán)投資基金31042只，存續(xù)規(guī)模11.04萬(wàn)億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金23853只，存續(xù)規(guī)模3.26萬(wàn)億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著基金存續(xù)期陸續(xù)到來(lái)，“退出堰塞湖”現(xiàn)象已十分嚴(yán)峻，在當(dāng)前資本市場(chǎng)階段性調(diào)整的背景下，越來(lái)越多的投資人將退出“第二選擇”放在并購(gòu)上。

IPO收緊后倒逼“并購(gòu)”

“很多企業(yè)家也開(kāi)始接受現(xiàn)實(shí)，上市確實(shí)不是創(chuàng)業(yè)最好的終點(diǎn)?！柄樐芗螌?shí)總經(jīng)理郝大昭說(shuō)道，如今在投資的過(guò)程中，會(huì)與創(chuàng)始人溝通，如果公司能夠獨(dú)立IPO，那么鼓勵(lì)I(lǐng)PO。如果不能IPO，投資人會(huì)通過(guò)其他途徑實(shí)現(xiàn)退出。

郝大昭所說(shuō)的其他的途徑，指的是“并購(gòu)”，“核電類(lèi)型的項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)方也許可以直接購(gòu)買(mǎi)，一些行業(yè)對(duì)口的公司，也可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)資本的朋友圈和影響力促成并購(gòu)。”

業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，雖然真正優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)IPO只是時(shí)間問(wèn)題，但考慮到基金的DPI（累計(jì)給出資人已對(duì)現(xiàn)的回報(bào)）或者LP（出資人）的要求，不少投資人自去年“827”新政開(kāi)始關(guān)注并購(gòu)策略。

2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文，明確表示“合理把握IPO、再融資節(jié)奏”“階段性收緊IPO節(jié)奏”，自此IPO市場(chǎng)審核放緩，大量企業(yè)終止IPO。

“去年IPO收緊后，我們第一時(shí)間就向被投企業(yè)發(fā)問(wèn)卷。”新微資本管理合伙人、執(zhí)行副總經(jīng)理張劍透露道，問(wèn)卷含有兩類(lèi)問(wèn)題，“一是現(xiàn)金流怎么樣？我們希望能有兩年及以上的現(xiàn)金流儲(chǔ)備。二是愿不愿意接受收/并購(gòu)？在這樣的政策性窗口不會(huì)特別短的情況下，大家要有充分的準(zhǔn)備，降低未來(lái)的預(yù)期。”

比鄰星創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人孫曉路本人聚焦于醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資，他也向澎湃新聞表示，從去年開(kāi)始“比較強(qiáng)烈”感受到并購(gòu)市場(chǎng)活躍?！耙环矫?，原來(lái)不接受并購(gòu)的企業(yè)，現(xiàn)在都可以聊了。另一方面，更多的上市公司開(kāi)始找我們尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)或者通過(guò)投資的方式獲得重要產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)獨(dú)家授權(quán)。”孫曉路表示，去年他們投資的五六個(gè)項(xiàng)目都在推動(dòng)并購(gòu)或戰(zhàn)略合作，甚至出現(xiàn)了多家上市公司競(jìng)爭(zhēng)同一家公司的情況。

一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)并購(gòu)的理念也在開(kāi)始變化。“我們從去年開(kāi)始，一直都在尋找一些收并購(gòu)的標(biāo)的。雖然從純財(cái)務(wù)回報(bào)的角度來(lái)看，去年資產(chǎn)的價(jià)格還是偏高?？墒墙衲辏覀兟龝?huì)撇開(kāi)一些非市場(chǎng)化的因素來(lái)看，其實(shí)有一些已經(jīng)ROE各方面比較理想的標(biāo)的出現(xiàn)。”一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。

孫曉路認(rèn)為，當(dāng)前是投資比較好的時(shí)間點(diǎn)，“不僅資產(chǎn)價(jià)格便宜，還有比較充足時(shí)間做盡調(diào)；另外招人也容易得多。”

孫曉路強(qiáng)調(diào)，并購(gòu)時(shí)代加速到來(lái)后，全產(chǎn)業(yè)鏈都得找資產(chǎn)。被投企業(yè)并購(gòu)整合也是做大做強(qiáng)的一個(gè)方式，“去年，我們帶著創(chuàng)始人，一起在全球考察去收購(gòu)一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！?/span>

作為行業(yè)矚目的大事件，原阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄拢ㄥ羞b子），于3月宣布將加盟晨壹基金。張勇表示，希望通過(guò)晨壹投資，聚焦技術(shù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)變革和價(jià)值鏈重塑的巨大機(jī)遇。

值得關(guān)注的是，晨壹投資創(chuàng)始人劉曉丹在2023投資人年度會(huì)議上預(yù)測(cè)，“作為中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)最早的一批從業(yè)者，第一次感覺(jué)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資本市場(chǎng)、公司治理這三要素同時(shí)出現(xiàn)了，這跟美國(guó)七八十年代第四次并購(gòu)浪潮有點(diǎn)像，并購(gòu)市場(chǎng)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)。這意味著盡管受牛熊波動(dòng)影響，但并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)持續(xù)活躍?！?/span>

CVC成并購(gòu)關(guān)鍵性力量

值得注意的是，具備并購(gòu)的交易對(duì)手的主要群體之一就是CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）。CVC以獨(dú)特的資源背景、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和管理賦能的能力，成為市場(chǎng)當(dāng)中的關(guān)鍵性力量。

根據(jù)《2024中國(guó)CVC影響力報(bào)告》，退出方式上，雖然IPO仍是產(chǎn)業(yè)資本的主要退出渠道，但通過(guò)IPO退出的比例在2021年達(dá)到最高后開(kāi)始下降，近兩年并購(gòu)的退出占比逐漸增加。此外，上市企業(yè)仍為CVC出資的絕對(duì)主力，且出資趨勢(shì)更加往頭部上市公司聚集，絕大多數(shù)中小上市公司出資耐心和規(guī)模有限，但貢獻(xiàn)了大量的低頻長(zhǎng)尾投資行為，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)百花齊放、但火力集中的格局。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，一季度A股市場(chǎng)并購(gòu)重組較為活躍。按首次公告日并剔除失敗案例計(jì)算，截至3月31日，今年以來(lái)A股市場(chǎng)共披露561單并購(gòu)重組案例，其中，披露金額的有426單，交易總金額約為3101億元，較去年同期增長(zhǎng)10%。

從行業(yè)來(lái)看，縱向延伸、橫向擴(kuò)展的并購(gòu)節(jié)奏加快。其中，電子、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量均超過(guò)40單；電力設(shè)備、汽車(chē)等行業(yè)也較為活躍，一季度并購(gòu)案例超過(guò)30單。

“產(chǎn)業(yè)資本的投資有它典型的優(yōu)勢(shì)就是在于背靠大集團(tuán)，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中，比傳統(tǒng)的VC、PE更強(qiáng)的是專(zhuān)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的能力和產(chǎn)業(yè)化的資源的導(dǎo)入，能夠使得產(chǎn)業(yè)化走起來(lái)，成功的概率也相對(duì)提高?！毙律匈Y本總經(jīng)理茹華杰還認(rèn)為，助力中國(guó)在硬科技和制造業(yè)的發(fā)展，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力上，產(chǎn)業(yè)資本在大有作為。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)正在發(fā)生著顯著的變化，資金端與資產(chǎn)端重心都開(kāi)始轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)訴求成為股權(quán)投資下一個(gè)周期當(dāng)中最關(guān)鍵的訴求，這也意味著CVC將在市場(chǎng)下一個(gè)周期當(dāng)中扮演著重要的角色。