近期在京召開的中央經濟工作會議，將“以科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產業(yè)體系建設”列為9項重點任務之首。會議首次明確提出，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權投資。這確立了創(chuàng)業(yè)投資、股權投資在我國經濟進入高質量發(fā)展新階段的重要定位，對推動科技創(chuàng)新發(fā)展和促進創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展都具有重大意義。

創(chuàng)業(yè)投資和股權投資是科技創(chuàng)新的“助推器”

創(chuàng)業(yè)投資、股權投資都是投向快速成長型企業(yè)的權益型資本。創(chuàng)業(yè)投資主要投資于初創(chuàng)企業(yè)或成長型企業(yè)，股權投資則主要投資于穩(wěn)定經營、具備較強盈利能力的成熟期企業(yè)。根據科技部創(chuàng)業(yè)投資專項統(tǒng)計調查，截至2022年底，我國有4070家創(chuàng)業(yè)投資、股權投資機構，管理資本1.45萬億元，主要投向生物醫(yī)藥、電子信息、高端裝備制造等高技術領域。創(chuàng)業(yè)投資、股權投資在支持科技型企業(yè)發(fā)展方面具有重要作用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

一是提供融資支持。創(chuàng)業(yè)投資、股權投資在孵化科創(chuàng)企業(yè)、構建創(chuàng)新鏈方面具有重要作用。科技型企業(yè)往往以知識產權等無形資產為主，而商業(yè)銀行提供貸款時通常需要借款人提供足值的固定資產作為抵押物以降低風險。這就導致科技型企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得信貸支持，長期面臨融資難融資貴問題。與商業(yè)銀行不同的是，創(chuàng)業(yè)投資、股權投資機構不追求固定利息回報，而是與科創(chuàng)團隊共擔風險，共享收益，這與科技型企業(yè)高技術、高風險、高收益的特征高度契合。

二是精準估值定價。早期科創(chuàng)項目的估值定價是難題?？萍紕?chuàng)新是典型的公共產品，其社會回報遠大于資本回報，而現(xiàn)有的企業(yè)估值方法難以反映科技創(chuàng)新的社會價值。創(chuàng)業(yè)投資、股權投資機構通常會設定“募、投、管、退”等流程，并建立了相對完善的風險控制、估值定價和投資決策機制，有利于發(fā)掘和評估科技型企業(yè)的市場價值。

三是提供增值服務。除了資金支持外，創(chuàng)業(yè)投資、股權投資機構通常具備豐富的行業(yè)資源和投資經驗，能夠為科創(chuàng)企業(yè)提供全方位的增值服務，如戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務拓展、人才引進、產業(yè)鏈上下游資源整合等。

服務科技創(chuàng)新面臨“四缺”問題

近年來，得益于政策扶持、市場擴大和投資領域多元化等因素，創(chuàng)業(yè)投資、股權投資發(fā)展較為迅猛，但創(chuàng)業(yè)投資、股權投資機構在服務科技創(chuàng)新的過程中面臨著一些周期性、結構性問題。

一是“耐心資本”欠缺，導致投資市場出現(xiàn)急功近利現(xiàn)象。股權創(chuàng)投機構在開展投資時會較多考慮“退得出”而非“投得好”。以生物醫(yī)藥領域為例，生物醫(yī)藥研發(fā)具有人才密度大、研發(fā)周期長、資本投入大的特征。全球單品種生物醫(yī)藥研發(fā)平均耗時10年，而國內創(chuàng)投基金存續(xù)期一般僅為5—7年。期限不匹配導致創(chuàng)投基金很難有耐心參與科技創(chuàng)新的全鏈條。

二是“早期資本”欠缺，“投早投小”不足。創(chuàng)業(yè)投資、股權投資機構對孵化和投資早中期、初創(chuàng)期企業(yè)興趣較小，更多關注擴張期、成熟期項目。根據科技部2023年創(chuàng)業(yè)投資專項統(tǒng)計調查，按照投資金額劃分，2022年創(chuàng)業(yè)投資總募集金額中僅有8.8%投向了種子期，為2018年以來最低水平；按照投資項目劃分，投資于種子期的項目占比也僅有20.2%。歷史經驗表明，投資領域過度集聚于中后期極易引發(fā)估值泡沫，造成一二級市場估值倒掛問題。

三是社會資本欠缺，國有資本在投資科創(chuàng)方面比較謹慎。當前，創(chuàng)業(yè)投資、股權投資領域財政和國有性質資金占比接近70%。根據中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的數據，規(guī)模超過10億元的基金中，國有背景的基金管理機構占比超過60%。國有資本面臨資產保值增值的硬性約束，出于避險的內在訴求，國有投資機構決策流程冗長，往往貽誤投資高增長科技型企業(yè)的良機。

四是“循環(huán)資本”欠缺。一個良好的投資生態(tài)應該包括“投資—退出—再投資”的閉環(huán)。2015—2017年設立、按照預計存續(xù)期已到退出時限的基金，通過回購、并購、上市等形式完成退出的比例合計僅為23.85%。并購不活躍、上市比例低等因素造成大量創(chuàng)投機構無法如期完成退出，進而無法將資金投入下一輪投資循環(huán)。

優(yōu)化科技創(chuàng)新的資本支持環(huán)境

作為支持科技創(chuàng)新的重要力量，創(chuàng)業(yè)投資、股權投資在推動技術進步、培育新興產業(yè)等方面具有不可替代的作用。當前亟待采取有力措施疏通創(chuàng)投行業(yè)面臨的堵點，優(yōu)化科技創(chuàng)新的資本支持環(huán)境。

一是構建長期資金“主動來、留得住”的制度環(huán)境，鼓勵資產管理產品依法投資未上市科技企業(yè)股權等權益類資產，支持商業(yè)銀行理財子公司、保險機構、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資、股權投資基金。完善創(chuàng)業(yè)投資相關稅收政策，強化針對長期資金參與創(chuàng)投、股權投資的稅收優(yōu)惠。

二是要完善國有投資機構的盡職免責和投資容錯機制，構建激勵相容、寬容失敗的創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)。國有資本率先設立“永續(xù)基金”“長線基金”等長期基金，結合市場化原則優(yōu)化相關激勵機制，將考核績效與薪酬政策掛鉤，提升投資科技型企業(yè)的積極性。發(fā)揮國有資本投資科創(chuàng)的表率作用，引導更多社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資、股權投資市場。

三是強化多層次資本市場體系建設，落實生物醫(yī)藥等關鍵核心技術領域“即報即審、即審即發(fā)”政策。進一步修訂《科創(chuàng)屬性評價指引》，牽頭過或參加過國家重大計劃項目的企業(yè)，通過相關科技計劃評審的，科創(chuàng)屬性認定方面給予“綠色通道”。擴大試點將股權投資基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份向基金投資者進行分配。解決企業(yè)上市“堰塞湖”問題，提升資本市場并購重組審核效率，強化創(chuàng)投項目通過資本市場盈利退出的預期和信心。

四是加快構建私募二級市場，完善股權投資基金份額轉讓平臺功能，擴大私募基金交易規(guī)模，提高風險資本交易活躍度。推動科創(chuàng)票據等債務融資工具創(chuàng)新，為創(chuàng)業(yè)投資、股權投資基金管理人募資提供支持。出臺針對產業(yè)鏈鏈主企業(yè)開展企業(yè)風險投資的支持政策，推動鏈主企業(yè)圍繞產業(yè)鏈上下游和關鍵技術環(huán)節(jié)開展股權投資。