從“全員募資”轉(zhuǎn)向“全員退出”，這是2024年中國創(chuàng)投行業(yè)的真實寫照。一級市場VC/PE的基金和項目退出狀況究竟有多嚴(yán)峻？

根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2011年—2023年共備案基金數(shù)量近6萬只，該部分基金共投資項目超10萬個，去重后共涉及未上市企業(yè)近5萬家。大額的市場存量與近兩年逐步收緊的IPO退出通道形成鮮明的反差。IPO市場顯然難以消化，其他退出方式表現(xiàn)又如何？

5月30日，執(zhí)中發(fā)布了《中國私募股權(quán)市場流動性發(fā)展白皮書》（簡稱《白皮書》），展示了包括IPO退出、并購?fù)顺?、老股轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購、S基金退出等多個創(chuàng)投基金和項目退出方式的綜合表現(xiàn)。

IPO退出：依舊是退出最優(yōu)解

上市退出被投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家視為最優(yōu)的退出方式，也是現(xiàn)實中投資機(jī)構(gòu)和出資LP曾經(jīng)能依賴的為數(shù)不多的有效退出方式。然而，中美關(guān)系的緊張局勢導(dǎo)致了眾多創(chuàng)業(yè)投資項目赴海外上市的路徑受阻，使得上市退出路徑收窄。與此同時，2023年以來，A股IPO從主板到科創(chuàng)板再到創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)質(zhì)量的要求越來越高，這導(dǎo)致許多計劃上市和即將上市的企業(yè)不得不中止或撤銷其上市申請。

執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年在A股成功IPO的313家企業(yè)中，有私募股權(quán)基金參與投資的項目為237家，滲透率為75.7%。而從私募股權(quán)基金的投資回報看，2023年，以IPO日計，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資收益回報倍數(shù)均值為4.8，相較于上一年同期的5.37有10%的下降。其中，除了上證主板、深證主板和北交所的投資機(jī)構(gòu)IPO日回報有所上升外，其他交易所均有所下降。

并購?fù)顺觯赫蔀樗侥脊蓹?quán)項目退出的新趨勢

并購?fù)顺鲭m然在回報上不及上市退出那般豐厚，但它卻是全球私募股權(quán)市場最主要的退出途徑?！栋灼凤@示，2023年全年，中國并購市場交易規(guī)模約18989億元，同比下降約22.85%，亦是近五年并購規(guī)模的低點。2023年共發(fā)生8699起并購事件，同比下降27.55%。

在各類型并購事件中，私募股權(quán)基金并購共發(fā)生4934起，同比2022年的6786起，下降27.29%，因私募股權(quán)基金開始關(guān)注并購?fù)顺銮溃患壥袌龅牟①復(fù)顺鲈?023年并購事件總量中的占比較上一年有所提升，但實際成交量仍舊受市場大環(huán)境影響而減少。

根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2023年度的并購事件中，被收購企業(yè)標(biāo)的主要集中在工業(yè)和高科技領(lǐng)域，醫(yī)療健康和電力能源領(lǐng)域中的并購事件占比也超過10%。三大重點并購細(xì)分賽道為新能源汽車、新能源、半導(dǎo)體。

老股轉(zhuǎn)讓：僅適配部分項目退出

老股轉(zhuǎn)讓也是當(dāng)前基金常用的退出方式之一，盡管存在諸多挑戰(zhàn)，但隨著市場的發(fā)展，越來越多投資機(jī)構(gòu)開始重視并優(yōu)化投后管理，采取老股交易退出的策略。

根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2023年，共有2745個項目通過老股轉(zhuǎn)讓退出，其中有私募股權(quán)基金參與的項目有605個，共涉及785只基金和572家投資機(jī)構(gòu)。此外，在2023年老股轉(zhuǎn)讓交易事件中，872起有私募股權(quán)基金的參與，這其中又有約60%的交易事件與新一輪融資同時發(fā)生，項目方通過“老股+新股”的方式來下調(diào)估值引入一輪投資機(jī)構(gòu)。

值得注意的是，中國私募股權(quán)市場在美元退潮人民幣主導(dǎo)的出資模式轉(zhuǎn)換下，市場投資偏好也在轉(zhuǎn)變，從而導(dǎo)致成立時間較早的基金存在大量與當(dāng)前市場的投資偏好不吻合的存量項目。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，老股轉(zhuǎn)讓涉及的605家標(biāo)的公司中，屬于生物醫(yī)藥、電子信息、生產(chǎn)制造三個賽道的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)地位，合計占總量的48%。這些賽道同時也是2023年的投融資活動中表現(xiàn)最為活躍的三個賽道，其合計數(shù)量占全年總投融資案例的45%。

回購?fù)顺觯撼苫刭徑灰讟?biāo)的融資次數(shù)不超過兩次

企業(yè)回購股份也是2023年被討論較多的一種退出機(jī)制。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2023年，共有638個項目通過回購?fù)顺?，其中私募股?quán)基金參與的項目有487個，共涉及685只基金和452家投資機(jī)構(gòu)。

據(jù)統(tǒng)計，回購涉及的487家標(biāo)的公司中，屬于生物醫(yī)藥、電子信息、生產(chǎn)制造三個賽道的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)地位，合計占總量的38%，與2023年TOP 3融資賽道趨于一致。而文娛和教育賽道標(biāo)的公司通過回購?fù)顺龅谋壤愿哂诋?dāng)前市場投融資偏好。

從回購交易的標(biāo)的公司融資情況來看，這些公司回購股份的時候，與其上一輪的融資時間間隔平均為3.61年，從公司成立到回購交易時間間隔平均為9.25年。值得注意的是，回購交易的標(biāo)的公司大多數(shù)融資次數(shù)較少，其中超過60%的公司融資次數(shù)不超過兩次。隨著融資次數(shù)的增加和融資輪次的后移，項目估值和所需投資額同比增加，導(dǎo)致回購所需資金量較大，降低了回購成功的可能性。

S基金交易：創(chuàng)業(yè)基金、成長基金等在交易數(shù)量上占比95%

近年來，新興的私募股權(quán)二級市場作為私募股權(quán)市場退出的緩沖區(qū)，無論是LP份額的交易還是接續(xù)重組基金的交易，都為LP和GP提供了寶貴的“時間”并促進(jìn)了資金的回流。

數(shù)據(jù)顯示，2023年中國私募股權(quán)二級市場全年累計交易規(guī)模740億元，共發(fā)生交易事件306起，覆蓋307只基金，是幾年來首次下降。但底層資產(chǎn)多元化凸顯，在創(chuàng)投基金交易縮減時，不動產(chǎn)基金和基建基金的占比顯著提升。

從交易對象來看，根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2023年金融機(jī)構(gòu)作為買賣雙方的交易額均呈現(xiàn)出增長趨勢，而政府資金無論是作為買方還是賣方其交易總額均有所下降。2023年政府資金在子基金份額出售數(shù)量上較2022年有所增加，但交易總額下降超過50%。

從各類型參與機(jī)構(gòu)平均交易金額來看，金融機(jī)構(gòu)不管是作為買方還是賣方，單筆平均金額都是最大的。這其中有兩方面原因，一方面，2023年涌現(xiàn)了不動產(chǎn)基金、基建基金二手份額的交易，這些交易的體量都非常大，集中在金融機(jī)構(gòu)群體，從而大幅拉升了金融機(jī)構(gòu)單筆交易額的平均值。另一方面，金融機(jī)構(gòu)在資管新規(guī)合規(guī)的要求下，積極處理了原來的部分存量資產(chǎn)，這其中也有大額的交易。

值得注意的是，2023年基金份額交易標(biāo)的的類型中，創(chuàng)業(yè)基金、成長基金等在數(shù)量上占比95%，但交易規(guī)模僅為269億元。而在標(biāo)的數(shù)量中占比僅有5%的基建或不動產(chǎn)類基金，卻占到全年交易總規(guī)模的64%。