一般而言，私募股權(quán)投資基金（以下簡稱“私募基金”或“基金”）的市場化退出渠道主要有四種：IPO（首次公開發(fā)行股票）、股權(quán)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和基金清算。在基金實際退出過程中，基金投資人退出時會遇到各種各樣的麻煩或障礙，退出效果可能會跟簽訂協(xié)議當初預想的結(jié)果大相徑庭或者收效甚微。那么，除上述退出路徑之外，是否存在其它更為便捷有效的退出方式？以下推文以有限合伙型基金為例，另辟蹊徑，試圖從減資的視角來淺析有限合伙人從基金中退出的合法性和可行性。

一、有限合伙企業(yè)減資的合法性

《中華人民共和國合伙企業(yè)法》（以下簡稱“《合伙企業(yè)法》”）對合伙企業(yè)減資并沒有進行過多的闡述，僅在第三十四條進行了簡單的概括性規(guī)定：“合伙人按照合伙協(xié)議的約定或者經(jīng)全體合伙人決定，可以增加或者減少對合伙企業(yè)的出資”。

首先，上述規(guī)定為合伙企業(yè)減資提供了合法性的法律依據(jù)，有限合伙企業(yè)根據(jù)合伙協(xié)議約定或者經(jīng)全體合伙人共同決定，可以對合伙企業(yè)進行減資處理。

其次，上述條文并沒有對合伙企業(yè)如何減資，也就是減資的程序如何操作提供明確的指引和路徑，需要進一步細化約定。

最后，由于有限合伙企業(yè)的普通合伙人對不能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)承擔無限連帶責任，合伙企業(yè)減資不會損害債權(quán)人的利益。上述條款正是基于此，沒有要求減資必須通知債權(quán)人或者進行公告。并且考慮到合伙企業(yè)“人合性”的特性，充分尊重合伙人的意思自治。

二、有限合伙企業(yè)、與有限公司減資對比

（一）條文對比

根據(jù)我國《合伙企業(yè)法》以及《中華人民共和國公司法》（以下簡稱“《公司法》”）的相關(guān)規(guī)定，合伙企業(yè)減資與有限公司減資的相關(guān)規(guī)定如下表：

（二）程序?qū)Ρ?/span>

1.決策程序

從內(nèi)部決策程序來看，有限公司減資須經(jīng)公司股東會作出決議，并實行資本多數(shù)決策，即經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東同意方可通過；有限合伙企業(yè)減資則須按照合伙協(xié)議的約定或者經(jīng)全體合伙人決定。

2.減資程序

從減資操作程序來看，《公司法》對有限公司減資有明確的程序性要求：編制資產(chǎn)負債表及財產(chǎn)清單、通知債權(quán)人及報紙公告。相比之有限公司，《合伙企業(yè)法》對合伙企業(yè)減資如何操作并沒有作出詳細的規(guī)定，根據(jù)“法無禁止即自由”的原則，本文認為不用履行上述有限公司繁瑣的程序性要求，可以直接按照合伙協(xié)議的約定或者全體合伙人決議進行減資。

3.小結(jié)

綜上，我國對有限公司減資以及有限合伙企業(yè)減資的監(jiān)管強度不太一樣，對有限公司減資重在事前監(jiān)控，對有限合伙企業(yè)減資重在事后補救。相比較而言，有限合伙企業(yè)減資的監(jiān)管相比之有限公司減資是比較寬松的。

三、有限合伙基金減資的操作程序

上文已經(jīng)提到，有限合伙企業(yè)無須履行像有限公司減資那樣相對嚴格的程序，這也就給有限合伙企業(yè)在實踐中靈活減資提供了充足的空間和余地。因此，私募股權(quán)投資基金采取有限合伙企業(yè)形式的，可以為基金的有限合伙人通過減資方式退出提供一條獨特的途徑。

但為保障有限合伙人合法合規(guī)地從基金中退出，本文認為，還需要履行以下程序：

（一）內(nèi)部決議

按照《合伙企業(yè)法》第三十四條的規(guī)定，有限合伙型基金必須首先對減資事項作出內(nèi)部決議，除《合伙協(xié)議》另有約定外，有限合伙型基金減資應(yīng)當由全體合伙人決定，也就是經(jīng)全體合伙人表決同意后方可通過該項決議，進一步體現(xiàn)出有限合伙型基金的人合性特點。

（二）減資安排

有限合伙人從基金中以減資方式退出時，根據(jù)有限合伙人的退出金額，可以分為全部實繳資金退出和部分實繳資金退出；根據(jù)有限合伙人的退出比例，可以分為按照出資比例減資和不同比例減資。

其中，同比例減資是各有限合伙人按照出資比例同步減少出資，減資后有限合伙人的現(xiàn)有出資比例繼續(xù)保持不變；不同比例減資是各有限合伙人不按照出資比例同步減少，出資比例一樣的情況下減資金額可以不同，不同比例出資情況下減資金額可以相同，或者有的合伙人減資，有的合伙人不減資，從而使減資后各合伙人出資比例發(fā)生變化。

（三）修改《合伙協(xié)議》

在有限合伙型基金按照上述減資安排達成一致并通過內(nèi)部決議后，現(xiàn)有的合伙人需要對《合伙協(xié)議》相應(yīng)內(nèi)容作出部分修改或者重新簽訂新的合伙協(xié)議，以對基金后續(xù)事務(wù)作出安排和調(diào)整。

（四）工商變更

根據(jù)我國《合伙企業(yè)登記管理辦法》第六條、第十八條的規(guī)定，認繳或者實際繳付的出資數(shù)額屬于合伙企業(yè)的登記事項范圍。在該登記事項發(fā)生變更的，執(zhí)行合伙事務(wù)的合伙人應(yīng)當自作出變更決定或者發(fā)生變更事由之日起15日內(nèi)，向該企業(yè)登記機關(guān)申請變更登記。

四、有限合伙基金減資的法律后果

在實踐當時，有的有限合伙型基金在募集資金時會要求合伙人一次性繳足認繳金額，但也會存在有限合伙型基金認繳規(guī)模非常大，實繳資金卻是按合伙協(xié)議約定分期繳付的情況，也就是有限合伙人未全部實繳出資。

不管怎樣，在上述兩種情況下減資都會引起合伙企業(yè)認繳規(guī)?；?qū)嵗U規(guī)模的減少，但在合伙企業(yè)在減資前存在債務(wù)的情況下，減資的有限合伙人是否承擔相應(yīng)責任呢？以下分兩種情況進行分析：

（一）在有限合伙人全部實繳出資的情況下

在有限合伙型基金合伙人全部實繳出資且該基金有足夠現(xiàn)金財產(chǎn)時，有限合伙人收回部分出資還是全部出資，可以根據(jù)合伙人內(nèi)部決議確定。但在減資前如基金存在債務(wù)的情況下，有限合伙人是否要承擔相應(yīng)責任，我國《合伙企業(yè)法》并沒有作出明確的規(guī)定。只是在有限合伙人退伙時作出如下規(guī)定:“有限合伙人退伙后，對基于其退伙前的原因發(fā)生的有限合伙企業(yè)債務(wù)，以其退伙時從有限合伙企業(yè)中取回的財產(chǎn)承擔責任”。

有一種觀點認為，有限合伙人減資后僅以其剩余認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔責任，如全部減資則不承擔責任。因為減資是經(jīng)包括普通合伙人在內(nèi)全部合伙人同意的，即使因減資不能清償合伙企業(yè)債務(wù)，普通合伙人應(yīng)承擔連帶清償責任。

另一種觀點認為，有限合伙人減少全部出資即為退伙，該項規(guī)定是有限合伙人有限責任的體現(xiàn)，應(yīng)當適用《合伙企業(yè)法》第八十一條的規(guī)定，即應(yīng)當以其減資后從合伙企業(yè)取回的財產(chǎn)承擔責任；在部分減資的情況下其效果一樣，亦需要體現(xiàn)有限合伙人的有限責任，即部分減資并從合伙企業(yè)取回的財產(chǎn)需要對該部分減資前發(fā)生的債務(wù)承擔責任。

針對上述兩種觀點，目前尚沒有權(quán)威的法律釋義或者司法判例對減資合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)如何承擔責任作出明確的指引，因此尚不能蓋棺定論。

（二）在有限合伙人部分實繳出資的情況下

有限合伙人部分實繳出資時，對尚未實繳出資的部分申請減資的，系減少其認繳的出資額。這種情況下，合伙企業(yè)無需返還其對應(yīng)的投資本金，當然也就不存在“從合伙企業(yè)中取回的財產(chǎn)”。如合伙企業(yè)財產(chǎn)不足清償合伙企業(yè)債務(wù)的，有限合伙人是否需要對未實繳而減資部分承擔責任呢？

1.合伙協(xié)議約定的繳付期間屆滿而未足額實繳情形下的減資

我國《合伙企業(yè)法》第六十五條規(guī)定：“有限合伙人應(yīng)當按照合伙協(xié)議的約定按期足額繳納出資；未按期足額繳納的，應(yīng)當承擔補繳義務(wù)，并對其他合伙人承擔違約責任。”在此種情況下，一般認為，如果有限合伙人實繳出資期限屆滿后才申請減資的，按時實繳出資是該有限合伙人的義務(wù)，該有限合伙人有義務(wù)先行補繳該部分的出資，仍不足清償債務(wù)的，再由普通合伙人承擔連帶清償責任。如仍然適用或參照《合伙企業(yè)法》第八十一條的規(guī)定，對債權(quán)人來說是顯失公平的，也給了合伙人違約出資、逃避債務(wù)提供了不正當?shù)耐緩剑策`反了任何人不得因非法行為而獲益的法律原則。

2.合伙協(xié)議約定的繳付期間未屆滿而未足額實繳情形下的減資

若合伙協(xié)議約定的繳付期間未屆滿而未足額實繳情形下減資的，是合伙人基于合伙企業(yè)實際情況對合伙企業(yè)規(guī)模的自主調(diào)整，在此種情況下，即使存在合伙企業(yè)債務(wù)，參照我國《公司法》司法解釋及相關(guān)司法案例，人民法院一般也不會判決合伙人的出資時間提前到期并履行出資義務(wù)，除非出現(xiàn)合伙企業(yè)清算的情形。因此，有限合伙人進行減資不會對債權(quán)人利益產(chǎn)生重大影響，債權(quán)人仍然可以要求普通合伙人承擔連帶清償責任。

五、總結(jié)

《合伙企業(yè)法》第三十四條為有限合伙型基金的退出提供了合法性基礎(chǔ)，但并沒有對減資的可操作性程序作出明確規(guī)定，但即使這樣，有限合伙企業(yè)減資也并非是不可操作，在履行內(nèi)部決議和做好減資安排的前提下，還是能夠確保減資合法合規(guī)的。但要注意，由于目前法律規(guī)定空白及司法態(tài)度尚不明朗，有限合伙人減資后是否對減資前合伙企業(yè)債務(wù)承擔相應(yīng)責任沒有統(tǒng)一的定論，還需要具體問題具體分析。當然，在多數(shù)情況下，有限合伙型基金的投資人如要通過減資方式實現(xiàn)退出，首先還得建立在基金有足額現(xiàn)金財產(chǎn)的情況下，這樣才能實現(xiàn)有限合伙人從基金中退出的目的。