私募股權創(chuàng)投基金是支持科技創(chuàng)新最活躍、最基礎的力量之一，是專精特新企業(yè)重要的“孵化器”“助推器”。6月26日，證監(jiān)會市場監(jiān)管二司司長吳萌在國新辦新聞發(fā)布會上表示，近年來，證監(jiān)會不斷深化資本市場的改革和開放，努力為緩解“退出難”提供良好的基礎。

近日，國務院辦公廳印發(fā)的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》（以下簡稱《政策措施》）第五部分從拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金退出政策兩方面，對健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制作出安排。

近年來，監(jiān)管部門不斷探索，拓寬創(chuàng)投機構多元化退出渠道，除了傳統(tǒng)的IPO退出、并購退出外，證監(jiān)會開展私募股權創(chuàng)投基金實物分配股票試點、股權投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉讓試點（以下簡稱“基金份額轉讓試點”）等。在業(yè)內人士看來，隨著資本市場IPO門檻提高，以及并購重組機制不斷優(yōu)化，未來通過并購退出有望成為主流，其中上市公司并購退出被寄予厚望。

退出市場結構亟待轉型

私募股權創(chuàng)投基金在支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)，助力培育發(fā)展新質生產力方面，具有重要作用。從上市公司角度來看，超九成科創(chuàng)板上市公司、北交所上市公司以及六成創(chuàng)業(yè)板上市公司，在上市前均接受過私募股權創(chuàng)投基金的資金支持。

但是，退出難是全球創(chuàng)投行業(yè)普遍存在的問題，備受社會各界關注。在行業(yè)人士看來，退出之所以頗受關注，一方面是因為只有退出釋放流動性，才能服務更多科創(chuàng)企業(yè)，另一方面退出渠道暢通，才能吸引更多的社會資金、長期資本進入，緩解募資難的問題。因此，優(yōu)化退出機制，是創(chuàng)投基金“募投管退”良性循環(huán)的重要環(huán)節(jié)，也是推動創(chuàng)投基金更好發(fā)展的關鍵舉措。

中國投資協(xié)會副會長沈志群對《證券日報》記者表示：“能否順利退出，是出資人決策進入創(chuàng)投基金的主要因素之一。”暢通便捷的退出機制，有利于吸引更多的社會資金、長期資本進入一級資本市場，緩解并從根本上解決創(chuàng)投行業(yè)募資難題。如何通過制度安排、政策設計和法律規(guī)范，支持、鼓勵和引導更多的各類資金出資創(chuàng)投是當前各方需要思考的問題。

長期以來，IPO退出是我國私募股權創(chuàng)投基金退出的主要渠道。LP投顧創(chuàng)始人國立波表示，目前，IPO退出是創(chuàng)投基金收益最高的退出渠道，對于創(chuàng)投基金的可持續(xù)循環(huán)和健康發(fā)展具有重要作用。IPO保持常態(tài)化，對于穩(wěn)定投資者預期，具有重要意義。

但市場人士認為，我國創(chuàng)投基金退出結構亟需轉型。中國銀行研究院研究員劉官菁認為，在我國資本市場監(jiān)管日趨完善、上市標準提高的形勢下，A股市場證券化紅利正逐漸減少，IPO退出不確定性高，退出市場結構亟待轉型。

大力推動S基金發(fā)展

近年來，證監(jiān)會開展私募股權創(chuàng)投基金實物分配股票試點，同意區(qū)域性股權市場開展基金份額轉讓試點，為創(chuàng)投基金開辟新的退出渠道。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至目前，證監(jiān)會已經(jīng)在七個地方的區(qū)域性股權市場開展私募基金的份額轉讓試點工作，累計完成私募份額轉讓232億元，份額持有人涵蓋財政、央企、地方國企、商業(yè)銀行、民營機構等多個類型；另外，私募份額質押融資316億元。

國立波表示，我國基金份額轉讓試點成效初步顯現(xiàn)。但目前國資通過區(qū)域性股權市場進行基金份額轉讓，面臨估值以及交易是否能夠打折的問題，這與國資監(jiān)管體系存在天然的矛盾，是國資對選擇基金份額轉讓方式退出最大的疑慮。未來，需要進一步優(yōu)化舉措，提高國資參與的積極性。

劉官菁認為，需要大力推動S基金（私募股權二級市場基金）發(fā)展，對S基金落地運營給予配套政策支持，推動銀行理財、保險資金、信托資金、國資母基金等加大對S基金的投資布局。

私募股權創(chuàng)投基金實物分配股票試點方面，2022年10月份，證監(jiān)會同意首單上海臨理投資合伙企業(yè)（有限合伙）的實物分配股票試點，此后，該公司成功將其持有的瀾起科技約731萬股股份非交易過戶至11名投資者名下。

對此，國立波表示，相較于現(xiàn)金分配，實物分配股票較為復雜，特別是對于國資LP（有限合伙人）來說，繼續(xù)持有股票和操作都比較困難，所以，實物分配股票更適合市場化LP。未來監(jiān)管部門如果能在稅收方面出臺優(yōu)惠政策，對推動實物分配股票的發(fā)展會起到一定促進作用。

并購退出或為主攻方向

從國外成熟市場來看，IPO、并購、S基金是創(chuàng)投機構主流退出渠道，其中，并購退出占主導地位。在市場人士來看，我國創(chuàng)投基金并購退出大有可為，尤其是上市公司并購退出。

“國內并購基金發(fā)展方興未艾，國外創(chuàng)投行業(yè)通過并購基金退出的規(guī)模占到行業(yè)退出規(guī)模的80%左右，但是國內目前占比還很小，有很大的提升空間。”國立波表示，并購基金對創(chuàng)投基金退出會起到積極作用，但目前并沒有發(fā)揮核心作用，這主要是因為并購基金的投資邏輯與創(chuàng)投基金的投資邏輯和標的選擇有天然的區(qū)別，所以很多創(chuàng)投基金投資的項目，沒有辦法通過并購基金退出。未來市場上更多的并購可能來源于上市公司。

從政策角度來看，近年來，證監(jiān)會持續(xù)深化并購重組市場化改革，鼓勵上市公司綜合運用股份、現(xiàn)金、定向可轉債等工具實施并購重組、注入優(yōu)質資產。

另外，今年4月19日，證監(jiān)會發(fā)布《資本市場服務科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》提出，推動科技型企業(yè)高效實施并購重組，適當提高輕資產科技型企業(yè)重組估值包容性等。

6月19日，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化科創(chuàng)板改革?服務科技創(chuàng)新和新質生產力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱“科創(chuàng)板八條”）提出，更大力度支持并購重組。支持科創(chuàng)板上市公司開展產業(yè)鏈上下游的并購整合，提升產業(yè)協(xié)同效應?！翱苿?chuàng)板八條”發(fā)布后的一周內，就有芯聯(lián)集成、納芯微、艾迪藥業(yè)3家科創(chuàng)板公司推出并購重組計劃。

近日，深交所副總經(jīng)理李輝亦表示，加大對信息披露質量高、規(guī)范運作好的優(yōu)質大市值公司或突破關鍵核心技術的科技型企業(yè)開展符合產業(yè)政策的并購重組予以快速審核，推動公司積極注入優(yōu)質資產，提升投資價值。對具有輕資產屬性的公司進行產業(yè)并購的重組交易，綜合考慮資產運營模式、研發(fā)投入、業(yè)績增長等情況，適度提高重組估值的包容性。

市場人士認為，在監(jiān)管部門支持下，未來更多戰(zhàn)略性新興行業(yè)企業(yè)將開展并購，為資本市場注入新的活力和動能的同時，促進“科技—產業(yè)—金融”良性循環(huán)。國立波認為，監(jiān)管部門優(yōu)化上市公司并購重組政策，對于創(chuàng)投優(yōu)質項目的退出會產生積極的作用。

沈志群表示，近年來，隨著借鑒創(chuàng)投發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗，根據(jù)中國創(chuàng)投運行的實際情況，我國加快建立基金份額轉讓交易市場和發(fā)展S基金，大力發(fā)展并購投資行業(yè)，開展實物分配股權試點等方面，開始起步但進展緩慢，并購退出應該成為解決創(chuàng)投基金退出難題重點的主攻方向。