關(guān)于新形勢下如何打造GP核心競爭力的新思考

2024年12月10-11日，由中共重慶市委金融委員會辦公室指導(dǎo)，清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦，重慶渝富控股集團聯(lián)合主辦的“第二十四屆中國股權(quán)投資年度大會”走進西部金融中心重慶。作為股權(quán)投資行業(yè)晴雨表，本次大會將以“萬象耕新”為主題，回顧行業(yè)風(fēng)云，重塑格局策略，探索價值發(fā)現(xiàn)，持續(xù)為中國股權(quán)投資行業(yè)注入力量。

今天會上，毅達資本董事長應(yīng)文祿發(fā)表了《水無常形，兵無常勢，適應(yīng)變化可持續(xù)》主題演講，分享了關(guān)于新形勢下如何打造GP核心競爭力的新思考。

以下為演講實錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

各位新老朋友們，大家好。每年這個時候，都是創(chuàng)投行業(yè)盤點的時刻，也是新老朋友相聚的時刻。交流產(chǎn)生價值，我想這也是清科連續(xù)20多年舉辦大會的初心。

在座各位都長期在投資實踐一線，對于2024年，我相信很多人對于行業(yè)都有著類似的感受，那就是冰火兩重天。一方面，創(chuàng)投行業(yè)的特殊作用和戰(zhàn)略位置得到了前所未有的重視。另一方面，創(chuàng)投行業(yè)募投退各環(huán)節(jié)也面臨著前所未有的壓力。行業(yè)進入下降周期，募資、投資和退出規(guī)模連續(xù)三年下滑。募資方面，民間資本活力不足，民營企業(yè)家出資的意愿越來越弱，國資占主導(dǎo)但出資規(guī)模也在下降，“耐心資本”進場的呼吁不斷，但離實際落地還有一些距離；投資方面，投資渠道狹窄，賽道擁擠，一二級市場存在估值倒掛現(xiàn)象，市場信心不足，前三季度普遍不敢出手或者謹(jǐn)慎出手，四季度稍微回暖；管理方面，以政府引導(dǎo)基金為主的國資成為LP市場出資主體，“既要、又要、還要”的壓力層層傳導(dǎo)至GP，GP又進一步將壓力傳導(dǎo)至企業(yè)；退出方面，退出渠道單一，在IPO節(jié)奏放緩的形勢下，“退出堰塞湖”現(xiàn)象凸出，募投管退正向循環(huán)受阻。

與此同時，前幾年扎堆設(shè)立的政府引導(dǎo)基金面臨各種到期審計的壓力。我們觀察到，這幾年，各地政府在新設(shè)引導(dǎo)基金時，普遍關(guān)心審計過程中存在的問題，大家既想把事情做好，又擔(dān)心未來面臨審計“回頭看”的壓力。

作為一家市場化創(chuàng)投機構(gòu)，今年正好是毅達資本成立的第十年。順便說一組毅達十年運營的數(shù)據(jù)，截至2024年11月底，毅達資本累計管理基金規(guī)模達1049億元，累計投資項目超過1000家，累計助推202家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸境內(nèi)外資本市場。這十年來，我們在沿江沿海的重點城市都有團隊布局，我們管理了中央、省、市、區(qū)縣等大大小小數(shù)十只有政府引導(dǎo)基金等國資LP出資的基金，過程中經(jīng)歷了無數(shù)次的基金審計，在如何運營好政府引導(dǎo)基金方面，可以說，毅達資本已經(jīng)探索出一些可行的成功經(jīng)驗。今天，我也想借清科的舞臺和大家分享，在國資占據(jù)LP出資主體的當(dāng)下，GP又該如何適應(yīng)新環(huán)境，打造核心競爭力？一些思考和體會，供大家參考：

第一，要學(xué)會說“兩種語言”。很多年前就有投資人評價毅達資本可能是市場上會說“兩種語言”的創(chuàng)投機構(gòu)。哪兩種語言？一種是市場上的語言，一種是體制內(nèi)的語言。市場上的語言考驗的是GP的市場化能力、專業(yè)化能力；體制內(nèi)的語言則更進一步要求聽得懂政府的訴求，看得懂政府需要你做什么，并有能力幫助政府達成訴求。當(dāng)下，只有真正地做到“懂投資、懂產(chǎn)業(yè)、懂政府”，才能在滿足各類型LP的訴求過程中尋找到平衡，最終取得經(jīng)濟效益和社會效益雙豐收的局面。

第二，要學(xué)會用“基金視角”做投資。什么是基金視角？通俗的來講就是能夠理解LP的訴求，并能夠站在全局的角度去管理運營基金。國內(nèi)不少投資機構(gòu)的通行做法是基金專職人員負(fù)責(zé)基金募集和管理，投資人員負(fù)責(zé)項目投資，募投分離“兩張皮”，在遇到訴求不一致時，經(jīng)常需要內(nèi)部協(xié)調(diào)來達成共識。毅達資本早年前就開始在內(nèi)部要求，所有一線合伙人、投資總監(jiān)都要從基金設(shè)立初期開始提前介入，直到基金結(jié)束，參與基金的全過程管理。這樣做的好處在于投資人員未來在投資過程中會更傾向于從基金全局的角度思考，會更全面地考慮如何對項目做好配置、如何實現(xiàn)退出、如何更好地滿足LP的訴求。從過去單一項目的管理，到基金視角的轉(zhuǎn)型對于投資團隊募投管退全流程能力的培養(yǎng)、與LP溝通效率的提升有非常重要的幫助。要用基金的視角去做投資，配置才會更加輕松。

第三，要構(gòu)建與LP的“新型戰(zhàn)略”關(guān)系。什么是“新型戰(zhàn)略”關(guān)系？我們認(rèn)為，未來與政府引導(dǎo)基金等國資LP的合作，將不僅僅局限于基金業(yè)務(wù)層面的合作，而是圍繞招商引資、項目落地、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、政策制定、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、人才培養(yǎng)、人員交流、行業(yè)研究分享等方面展開的全方位合作。

第四，要做好基金的“三性管理”。在創(chuàng)投行業(yè)要生存下去、發(fā)展下去，真正的目標(biāo)是什么？簡單來講就三性。第一性是安全性，第二性是收益性，第三性是流動性。如何做好“三性管理”？DPI大于1是基金安全性的底牌。政府需要財政循環(huán)，特別是這幾年地方財政受土地財政調(diào)整影響，政府引導(dǎo)基金更需要高效地用好每一分錢，基金只要不賺錢，這張試卷就不及格，說什么都沒用，永遠都要對投資懷有敬畏之心，用好每一分錢；同時要關(guān)注安全性基礎(chǔ)上的流動性和收益性。要制定合理的退出策略，不要總想著賺最后一個銅板，山頂上的風(fēng)景很美，但是也有可能會跌得很慘。

第五，要做行業(yè)里的“好孩子”?！昂煤⒆印钡臉?biāo)準(zhǔn)是什么？專業(yè)、規(guī)范和引領(lǐng)。專業(yè)指的是募得來、投得進、管得住、退得出、業(yè)績好；規(guī)范指的是規(guī)范運作，不踩紅線，不闖紅燈；引領(lǐng)代表的是實力和文化的領(lǐng)先，能夠成為推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)桿。市場化、專業(yè)化、規(guī)范化永遠是政府引導(dǎo)基金運作的方向，長期看，越是堅持做“好孩子”的品牌機構(gòu)，越有望贏得政府引導(dǎo)基金和國資LP的青睞。

在政府引導(dǎo)基金發(fā)展如火如荼的當(dāng)下，大家普遍面臨政府LP“既要、又要、還要、還更要”的諸多訴求，其實反過來想，每一次溝通、每一次審計、每一次考核其實都是對GP能力的反向鞭策，是幫助機構(gòu)不斷改進和提升的機會。適應(yīng)變化可持續(xù)，才是機構(gòu)永恒的生存之道。2024年即將過去，新的一年也即將到來。在這里，我也想分享下個人對2025年趨勢的預(yù)測和判斷。

第一，資本市場支持科技創(chuàng)新的初衷未變，優(yōu)質(zhì)虧損科技企業(yè)的上市不會成為制度性障礙。這兩年，由于IPO政策的變化，我們看到部分虧損企業(yè)，尤其是半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥領(lǐng)域的企業(yè)，在上市過程中遇到了各種各樣的困難，導(dǎo)致很多機構(gòu)在投資時開始變得畏手畏腳。我們認(rèn)為，資本市場對于科技創(chuàng)新支持的決心不會動搖，對于那些真正重視研發(fā)投入、有技術(shù)壁壘、一級市場一直堅定陪伴支持的核心科技企業(yè)，資本市場一定會給予公正的評價，優(yōu)質(zhì)虧損科技企業(yè)的上市不會成為制度性障礙；對于創(chuàng)投機構(gòu)而言，沿著科技高水平自立自強、供應(yīng)鏈強鏈補鏈這條主線去開展布局，大方向不會錯，尤其是對于一些“卡脖子”關(guān)鍵節(jié)點的企業(yè)、解決深層次進口替代的企業(yè)，一定要敢于去重點布局，這考驗機構(gòu)的長遠眼光，當(dāng)然過程中也一定要大膽假設(shè)、小心論證，堅決避免偽科技。

第二，從“勝者為王”到“剩者為王”，行業(yè)出清過程中頭部品牌機構(gòu)作用愈加凸顯。這兩年，創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)進入洗牌出清時代，一大批機構(gòu)就此掉隊、失聯(lián)，頭部效應(yīng)愈趨顯著，行業(yè)逐步從“勝者為王”過渡到“剩者為王”。我們觀察到，地方政府對于頭部創(chuàng)投機構(gòu)的爭奪競爭也越來越激烈，尤其是《公平競爭審查條例》在今年8月1日正式實施后，對政府通過土地、稅收、財政獎補等進行招商進行了嚴(yán)格限制，將極大地推動政策招商向基金招商轉(zhuǎn)變。這些年，頭部機構(gòu)通過創(chuàng)投基金鏈接科技創(chuàng)新人才資源、推動地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展、提升城市競爭力方面作用非常明顯，目前各個地方都在招募城市合伙人，尤其是GDP排名靠前的城市，通過基金的方式吸引頭部機構(gòu)落戶的現(xiàn)象越來越頻繁。國資主導(dǎo)時代，真正有實力的頭部品牌機構(gòu)的市場化能力、招商落地能力、存量資源整合能力、產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力是優(yōu)勢所在，也將是機遇所在。

第三，從“增量時代”到“存量時代”，IPO和并購重組將成為雙主流退出渠道。未來，一年新發(fā)行一兩百家IPO可能會成為新常態(tài)，IPO在中短期內(nèi)將成為稀缺資源。與此同時，伴隨著中國GDP增速的放緩，中國經(jīng)濟也將逐步進入存量經(jīng)濟主導(dǎo)的時代，企業(yè)通過并購?fù)顺龅男枨髮⒊掷m(xù)提升，特別是頭部企業(yè)、鏈主企業(yè)、央企省企等一大批優(yōu)勢企業(yè)和有實力的企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈并購整合的意愿越來越強，在證監(jiān)會政策鼓勵加持下，并購整合正在變成新動力、新趨勢。

第四，從“一戰(zhàn)成名”到“百花齊放”，科技群星是成就現(xiàn)代工業(yè)體系的基石。過去，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，新模式、新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)層出不窮，確實有少數(shù)機構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)投資時代抓住一兩家明星獲得了超高收益，一戰(zhàn)成名。但現(xiàn)在我們進入了科技引領(lǐng)的大工業(yè)體系時代，很多產(chǎn)業(yè)天花板很高，可以容納眾多優(yōu)秀的企業(yè)，完全能夠做到“百花齊放”。作為機構(gòu)，要摒棄過去那種指望個別項目的成功覆蓋基金整體收益的投資慣性，既要敢于投資頂天立地的產(chǎn)業(yè)龍頭,他們是壓艙石般的存在，更要敢于投早、投小、投新、投硬，鋪天蓋地的中小科技企業(yè)才是構(gòu)成整片森林的基礎(chǔ)，是成就現(xiàn)代工業(yè)體系的閃耀群星。

第五，從“市場低點”到“信心恢復(fù)”，創(chuàng)投行業(yè)最艱難的時候可能即將過去。從產(chǎn)業(yè)面來看，現(xiàn)在一些產(chǎn)業(yè)處于低位調(diào)整、向上抬頭的階段，比如消費類電子、電池行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)，都有明顯回暖的趨勢；從信心面來看，9月以來，疊加A股市場以及政策層面的利好影響，一級市場投資情緒也接連升溫，各種耐心資本在陸續(xù)進場，出手的頻次明顯加快；從經(jīng)濟周期來看，整個市場從2021年高點回調(diào)至今，康波周期持續(xù)的時間可能在縮短，復(fù)蘇的跡象已經(jīng)來臨，再指望一級市場資產(chǎn)端的價格像大家想象的那樣繼續(xù)降溫可能不太可能。對于創(chuàng)投行業(yè)來說，2025年將是加大投資布局的歷史窗口期，一旦猶豫，很有可能錯失良機。

最后，我想就當(dāng)下形勢，分享幾點感悟：

一、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級依然是值得長期布局的主賽道。毅達資本2018年在業(yè)內(nèi)率先提出投資科技不是Nice to have ，而是Have to have，正是因為毫不猶豫轉(zhuǎn)型科技投資，我們得以收獲了長期的價值。

二、在不確定性中尋找確定性，順勢而為，調(diào)整策略，適應(yīng)變化方能可持續(xù)！樂觀者永遠尋覓機會！不要一味追求IPO最后的精彩，在投早、投小過程中要學(xué)會順勢而為，早上車、早下車、尋求并購也不失為一種好的退出策略。

三、眼前的黑不是黑，不要被短期的壓力迷住了雙眼，樂觀者永遠在尋覓機會。越是在復(fù)雜多變的環(huán)境中，越要堅守初心，立足長遠，堅持做最好的自己。

四、“好孩子”形象在未來相當(dāng)長時間內(nèi)都是優(yōu)秀機構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的基石。

正如今年清科的主題，萬象耕新，不管明天下雨還是晴天，今天你都要去耕耘，這是時代賦予我們的光榮使命。科技投資，任重道遠！未來，希望大家都能夠堅守初心，積極承擔(dān)創(chuàng)投行業(yè)驅(qū)動科技創(chuàng)新、推動產(chǎn)業(yè)升級、領(lǐng)航實業(yè)發(fā)展的光榮使命，勇敢作為，在科技強國的浪潮中，攜手繪就更加壯麗的畫卷！謝謝大家！