注冊制改革的落地遠(yuǎn)超預(yù)期，科創(chuàng)板的審核效率已經(jīng)接近、甚至超過美國市場，為全行業(yè)帶來極大的鼓舞。

市場預(yù)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板的注冊制會(huì)在最近的一兩個(gè)月內(nèi)推行?？苿?chuàng)板的注冊制，加上創(chuàng)業(yè)板的注冊制，兩個(gè)交易所良性互動(dòng)也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資本市場的發(fā)展。在此背景下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)顯得更從容，對早期燒錢的公司未來通過注冊制上市融資之路更有信心。

注冊制讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更從容

初期注冊制實(shí)施時(shí)，市場提出很多與國際接軌的想法和做法。目前看來，不僅在審批制上順利完成了過渡，在特殊的股權(quán)設(shè)計(jì)層面，以及允許未盈利的公司上市等方面，注冊制都完成了突破。

在第14屆中國投資年會(huì)年度峰會(huì)上，上海金浦投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人、總裁高立新認(rèn)為科創(chuàng)板的注冊制嘗試是成功的，并且對創(chuàng)投企業(yè)的投資理念、投資策略、甚至投資的方法論都帶來了顛覆性的變化。高立新表示，注冊制的核心在于信息披露，信息披露要做到全面、及時(shí)、準(zhǔn)確、完整，只有這樣注冊制最后才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，才能真正實(shí)現(xiàn)注冊制達(dá)到的目標(biāo)。

清控銀杏創(chuàng)始合伙人、董事長羅茁認(rèn)為，注冊制的推出有點(diǎn)像若干年前高校擴(kuò)招寬進(jìn)，門檻看似低了，但是退學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)很清晰。這樣的標(biāo)準(zhǔn)從投資的角度來說對投早期的機(jī)構(gòu)無疑是利好。“我們投了很多早期燒錢的研發(fā)性公司，以前需要很久才能上市。有了注冊制，只要有規(guī)范的信息披露，投資機(jī)構(gòu)就有機(jī)會(huì)獲得流動(dòng)性，也有利于我們長期持有?！?/span>

從財(cái)務(wù)指標(biāo)的設(shè)定來看，根據(jù)羅茁過去的經(jīng)驗(yàn)，被投企業(yè)上市時(shí)往往被要求財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)夠大、夠干凈，才能存在所謂的“套利”機(jī)會(huì)。注冊制使得投資機(jī)構(gòu)能夠不盯著財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?！艾F(xiàn)在我們更從容了，投的早也不要緊?！?羅茁稱。

盈科資本高級(jí)合伙人曹斌表示，會(huì)根據(jù)科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)篩選一些項(xiàng)目，沒有盈利的項(xiàng)目也會(huì)大規(guī)模的關(guān)注，比如涉及芯片和生物醫(yī)藥等鼓勵(lì)上市的公司。但是曹斌也提出，對于其他行業(yè)的公司會(huì)堅(jiān)持要求其有一定的盈利標(biāo)準(zhǔn)。“創(chuàng)業(yè)板公司到底盈利多少大家也把握不準(zhǔn)，我們跟主流的三縱一橫的投行建議，他們建議是3000萬以上，5000萬更好，隱形的門檻還是存在的?！?/span>

創(chuàng)投如何擁抱注冊制？

在注冊制改革推出的當(dāng)下，幾位投資人對Pre-IPO賺差價(jià)的思路在PE行業(yè)中是否會(huì)重新盛行也有自己的預(yù)判。

曹斌預(yù)計(jì)，如果按照現(xiàn)在審核的速度，股市會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的兩極分化，好公司估值越來越高，一般的公司估值越來越低?，F(xiàn)在20幾億及以下市值的公司已經(jīng)越來越多，未來還將出現(xiàn)更多小市值上市公司。對此，曹斌表示會(huì)堅(jiān)定不移的投頭部企業(yè)，頭部企業(yè)未來依舊可能出現(xiàn)大規(guī)模的高速增長。

此外，曹斌相信一、二級(jí)市場的價(jià)差仍在，最終投資還是回歸本質(zhì)——價(jià)值投資。因此他建議投長期穩(wěn)定，同時(shí)有一定護(hù)城河的企業(yè)?！皠?chuàng)始人有企業(yè)家精神，公司有企業(yè)文化，這家公司才是真正的好公司，才會(huì)不斷的為公司創(chuàng)造好的回報(bào)?！?/span>

聯(lián)想創(chuàng)投合伙人宋春雨則認(rèn)為，現(xiàn)在單純靠交易本身賺錢的模式將要過時(shí)。未來，科技創(chuàng)新、新經(jīng)濟(jì)概念相關(guān)企業(yè)的長期競爭力在IPO之后會(huì)再繼續(xù)迸發(fā)，而且會(huì)利用二級(jí)市場快速融資的能力迎來企業(yè)火箭式發(fā)展時(shí)期。

IPO報(bào)會(huì)的數(shù)字爆發(fā)式的上升，但是VC、PE募資的數(shù)量卻呈現(xiàn)下滑趨勢。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2019年募資“清淡”的基礎(chǔ)上，2020年5月份募資總量較去年同比再次下跌30%左右。

對此羅茁認(rèn)為，科創(chuàng)板注冊制到二級(jí)市場還需要傳導(dǎo)的過程，才能逐步影響到一級(jí)市場的LP。

天創(chuàng)資本管理合伙人洪雷表示，國內(nèi)私募的資金來源有幾個(gè)方向，一個(gè)是政府的引導(dǎo)基金，一個(gè)銀行的資金，還有來自個(gè)人的資金。2009年設(shè)立創(chuàng)業(yè)板時(shí)，資金的使用率非常高，造成了全民PE的現(xiàn)象。而最近兩年資金來源非常緊張，在這樣的場景之下，反倒發(fā)現(xiàn)了很多的投資價(jià)值。“有時(shí)候是很奇妙的現(xiàn)象，當(dāng)市場冷的時(shí)候反倒有真的好項(xiàng)目出現(xiàn)，資金蜂擁而上時(shí)，即便是好項(xiàng)目可能也不賺錢?！?/span>

洪雷稱，許多投資機(jī)構(gòu)都經(jīng)歷過，手上的頭部項(xiàng)目在上市之后套住了第一輪以后所有的投資人的情況?！八?，投資行業(yè)在中國這樣一個(gè)熱土上，一定有它發(fā)展的規(guī)律和態(tài)勢，此時(shí)此刻我覺得真的是投資的好時(shí)機(jī)，需要我們機(jī)構(gòu)做出更好的產(chǎn)品。”洪雷稱。

來源：第一財(cái)經(jīng)