明明（中信證券首席FICC分析師）

日前，人民銀行行長、國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室主任易綱主持召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，研究當前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。結合會議內容與會議精神，我國穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，貸款平穩(wěn)增長，信貸結構優(yōu)化，社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。但為了更好地應對日趨嚴峻復雜的外部環(huán)境、保障國內經(jīng)濟恢復穩(wěn)固均衡，仍需努力維持信貸積極投放，支持社會融資規(guī)模平穩(wěn)增長，從總量和結構兩個方面改善當前的融資環(huán)境，發(fā)揮跨周期政策的效果。

總量方面，提高社融增速以支持經(jīng)濟發(fā)展。通過財政發(fā)力和信貸支持政策帶動社會融資規(guī)模增速回升，實現(xiàn)貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配的目標。結合今年經(jīng)濟環(huán)境以及對于下半年的展望，實際經(jīng)濟增速有望達到8.9%左右，全年名義GDP增速可能會在13%附近。結合歷史經(jīng)驗來看二者的增速差，對應的社會融資規(guī)模存量同比增速的合意區(qū)間大約在11%以上。

今年7月30日召開的中央政治局會議提出，積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三?！钡拙€，合理把握預算內投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。從地方債到基建增速抬升可能會存在一定的時滯，因此要在今年底明年初形成實物工作量，發(fā)揮基建托底效果，下半年就需要逐步發(fā)行地方債，提前做好準備。同時，財政積極發(fā)力也將帶動基建等發(fā)揮經(jīng)濟支撐作用，刺激實體對于融資的需求，銀行有望獲得更多優(yōu)質項目，從而助力信貸增長。隨著財政積極發(fā)力帶動基建以及相關產(chǎn)業(yè)的融資需求抬升，金融機構還將加大信貸對實體經(jīng)濟的支持力度，增強貸款總量增長的穩(wěn)定性，為經(jīng)濟平穩(wěn)運行和高質量發(fā)展提供了適宜的融資環(huán)境。

結構方面，加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。不僅要對于制造業(yè)整體加大支持，政策還將進一步提升對于綠色工具、小微企業(yè)發(fā)展的關注。今年以來銀保監(jiān)會引導銀行保險機構加大制造業(yè)信貸投放，主要包括加大制造業(yè)金融支持力度、優(yōu)化金融服務制造業(yè)的工作機制、加強制造業(yè)企業(yè)精準紓困和風險化解等三個方面。其中關于信貸特別強調增加制造業(yè)中長期貸款，提前主動對接制造業(yè)小微企業(yè)續(xù)貸需求，落實好延期還本付息政策，銀行保險機構要提高敢貸愿貸的積極性，預計后續(xù)制造業(yè)貸款仍有較大增長空間，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供持續(xù)有效的支持。

政策將積極引導綠色信貸投放，促進綠色發(fā)展。今年3月全國24家主要銀行信貸結構優(yōu)化調整座談會指出，圍繞實現(xiàn)碳達峰、碳中和戰(zhàn)略目標，設立碳減排支持工具，引導商業(yè)銀行按照市場化原則加大對碳減排投融資活動的支持，撬動更多金融資源向綠色低碳產(chǎn)業(yè)傾斜。在積極的政策引導下，商業(yè)銀行信貸資源配置將要向綠色金融標準傾斜，帶動我國綠色事業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)金融與生態(tài)的良好互動。

大型銀行和地方金融機構還需要在政策引導下貫徹普惠金融理念，加大對中小企業(yè)貸款，助力困難行業(yè)持續(xù)恢復，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。對于投向小微企業(yè)的普惠貸款，今年政府工作報告已經(jīng)指出，大型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款增長30%以上；此外，今年監(jiān)管部門明確禁止地方性銀行跨區(qū)域經(jīng)營，實際上也在倒逼中小銀行深耕本地，加強中小微企業(yè)金融服務能力建設，實現(xiàn)普惠小微貸款繼續(xù)“量增、價降、面擴”。監(jiān)管部門還創(chuàng)設了普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃，伴隨鄉(xiāng)村振興、產(chǎn)業(yè)升級等發(fā)展方向，中小企業(yè)融資需求會給金融機構信貸投放提供空間。

跨周期調節(jié)是在逆周期的基礎上，加入了對中長期經(jīng)濟發(fā)展的考量，兼顧經(jīng)濟短期的周期性波動與中長期的結構性問題。包含了防風險政策的跨周期調節(jié)并沒有消滅經(jīng)濟周期，反而會在一定程度上形成經(jīng)濟的短周期下行壓力，因此跨周期的政策設計更需要根據(jù)經(jīng)濟周期的變化拿捏穩(wěn)增長和防風險的平衡。

從當前的經(jīng)濟運行狀況來看，結構性壓力和周期性壓力并存，宏觀政策不止要關注下半年，甚至要關注明年的經(jīng)濟下行壓力，未雨綢繆，盡可能降低或對沖明年經(jīng)濟發(fā)展的不確定性。這就需要做好今明兩年宏觀政策銜接，提前布局財政及信貸等政策，以經(jīng)濟高質量發(fā)展化解系統(tǒng)性金融風險。從政策方向上看，下半年財政把握預算進度，“形成實物工作量”，央行“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復”，都在朝著寬信用的方向努力。在穩(wěn)增長邏輯的支撐下，服務實體經(jīng)濟將被放到更加突出的位置，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

綜上，7月部分經(jīng)濟指標增速出現(xiàn)回落，顯示經(jīng)濟下行壓力加大，因此需要貨幣信貸政策適度支持。在政策的跨周期設計下，信貸總量上增長要保持一定的穩(wěn)定性，通過銀行資本補充、負債端成本控制等方式，提高信貸投放能力，帶動社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配；信貸結構上要跟隨政策指導，更多流向制造業(yè)、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等，加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，促進實際貸款利率下行，社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，保障國內經(jīng)濟穩(wěn)固恢復、均衡發(fā)展。

（作者：明明 編輯：陸躍玲）