9月3日，證監(jiān)會(huì)公布了包括《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等在內(nèi)的多份規(guī)章文件，就北京證券交易所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會(huì)公開征求意見。總的來看，在制度安排上，北京證券交易所將聚焦于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，與滬深交易所形成錯(cuò)位發(fā)展、互聯(lián)互通的格局。

堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)

從市場定位來看，北京證券交易所將牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，錯(cuò)位發(fā)展，突出特色。

證監(jiān)會(huì)表示，將以新三板精選層為基礎(chǔ)組建北京證券交易所，推動(dòng)完善中國特色多層次資本市場體系，在新三板前期改革探索的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升精選層的法律地位和市場功能，突破體制機(jī)制上的發(fā)展瓶頸，建設(shè)一個(gè)為創(chuàng)新型中小企業(yè)量身打造的交易所，探索新三板支持服務(wù)中小企業(yè)科技創(chuàng)新的普惠金融之路。

一是打造服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的專業(yè)化平臺(tái)。進(jìn)一步破除新三板建設(shè)的政策障礙，圍繞“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展需求，夯實(shí)市場服務(wù)功能，完善政策支持體系，形成科技、創(chuàng)新和資本的聚集效應(yīng)，逐步發(fā)展成為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。二是探索完善契合中小企業(yè)特點(diǎn)的制度安排。尊重中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，持續(xù)探索具有特色、差異化的制度安排。三是形成支持中小企業(yè)持續(xù)成長的市場服務(wù)體系。創(chuàng)造積極向上的良性市場生態(tài)，打造從創(chuàng)投基金和股權(quán)投資基金，到區(qū)域性股權(quán)市場，再到新三板和交易所市場，持續(xù)支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新的全鏈條服務(wù)體系。

在市場功能方面，北京證券交易所將實(shí)現(xiàn)與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展。北京證券交易所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)對象“更早、更小、更新”，通過構(gòu)建新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到北京證券交易所層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)，充分體現(xiàn)市場包容性和服務(wù)精準(zhǔn)性，強(qiáng)化各市場板塊之間的功能互補(bǔ)，不斷擴(kuò)大資本市場覆蓋面，提高直接融資比重。

在制度安排方面，北京證券交易所也將著力構(gòu)建契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持上市公司從符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)中產(chǎn)生。同時(shí)，北京證券交易所堅(jiān)持向滬深交易所的轉(zhuǎn)板機(jī)制，充分發(fā)揮紐帶作用，強(qiáng)化多層次資本市場互聯(lián)互通。

在市場運(yùn)行方面，北京證券交易所堅(jiān)持以合格投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好與滬深交易所有較大差異，與創(chuàng)新型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配，將形成長期投資、理性投資的投資文化，預(yù)計(jì)整體市場運(yùn)行相對平穩(wěn)。

四方面構(gòu)建基礎(chǔ)制度體系

總的來看，本次公布的規(guī)章主要從四個(gè)方面構(gòu)建北京證券交易所的基礎(chǔ)制度：一是構(gòu)建包容、精準(zhǔn)的發(fā)行上市制度。明確北京證券交易所新增上市公司來源于在新三板掛牌滿十二個(gè)月的創(chuàng)新層公司，維持“層層遞進(jìn)”的市場格局。貫徹新發(fā)展理念，突出“專精特新”中小企業(yè)特點(diǎn)，明確簡便、包容、精準(zhǔn)的發(fā)行條件，建立多元、靈活、充分博弈的承銷機(jī)制，聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大力支持科技創(chuàng)新。試點(diǎn)證券公開發(fā)行注冊制，建立北京證券交易所審核與證監(jiān)會(huì)注冊各有側(cè)重、相互銜接的審核注冊流程，各項(xiàng)安排與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板總體保持一致。

二是實(shí)行靈活、多元的持續(xù)融資制度。緊緊圍繞創(chuàng)新型中小企業(yè)需求，進(jìn)一步夯實(shí)“小額、快速、靈活、多元”的再融資制度。在融資品種上，形成普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等較為豐富的權(quán)益融資工具。在發(fā)行方式上，實(shí)行向不特定合格投資者公開發(fā)行、向特定對象發(fā)行等多元的融資方式，引入授權(quán)發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行、自辦發(fā)行等靈活的發(fā)行機(jī)制。在定價(jià)機(jī)制上，堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，促進(jìn)新老股東充分博弈，“以競價(jià)為原則，以定價(jià)為例外”，對發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不做行政干預(yù)，強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)，進(jìn)一步提高定價(jià)效率、規(guī)范發(fā)行秩序。

三是建立寬嚴(yán)適度的持續(xù)監(jiān)管制度。嚴(yán)格遵循上市公司監(jiān)管法律框架，構(gòu)建契合中小企業(yè)特點(diǎn)的持續(xù)監(jiān)管制度。一方面，與《證券法》《公司法》關(guān)于上市公司基本規(guī)定接軌，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，壓實(shí)各方責(zé)任，著力提升北京證券交易所上市公司質(zhì)量。另一方面，延續(xù)精選層貼合中小企業(yè)實(shí)際的市場特色，北京證券交易所在公司治理、股權(quán)激勵(lì)、股份減持等方面形成差異化的制度安排，平衡中小企業(yè)規(guī)范成本。

四是明確公司制交易所監(jiān)管安排。北京證券交易所實(shí)行公司制，遵循《證券法》《公司法》的基本要求，建立股東會(huì)、董事會(huì)、總經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)運(yùn)行機(jī)制，形成高效透明的公司治理結(jié)構(gòu)。

堅(jiān)持精選層較為靈活的交易制度

北京證券交易所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，堅(jiān)持與創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建適合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制度安排，在融資額、交易量和估值水平方面，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)與滬深交易所不同的特點(diǎn)。

從融資端看，北京證券交易所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，有些企業(yè)在具備較強(qiáng)創(chuàng)新能力和較大發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r(shí)，也具有業(yè)績波動(dòng)大、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高等特點(diǎn)，容易受到外部環(huán)境沖擊。從投資端看，北京證券交易所以合格投資者為主，投資偏好和行為特征與一般散戶存在較大差異，交易相對低頻理性，持股期限相對較長，更加關(guān)注企業(yè)成長帶來的中長期收益。

在交易制度方面，北京證券交易所堅(jiān)持精選層較為靈活的交易制度，實(shí)行連續(xù)競價(jià)交易，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，自次日起漲跌幅限制為30%，增加市場彈性。堅(jiān)持合適的投資者適當(dāng)性管理制度，促進(jìn)買賣力量均衡，防范市場投機(jī)炒作。

在退出安排方面，維持“有進(jìn)有出”“能進(jìn)能出”的市場生態(tài)，構(gòu)建多元化的退市指標(biāo)體系，完善定期退市和即時(shí)退市制度，在尊重中小企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化市場出清功能。建立差異化退出安排，北京證券交易所退市公司符合條件的，可以退至創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，存在重大違法違規(guī)的，應(yīng)當(dāng)直接退出市場。

市場聯(lián)接方面，加強(qiáng)多層次資本市場有機(jī)聯(lián)系，豐富企業(yè)成長路徑。在新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層培育壯大的企業(yè)，鼓勵(lì)繼續(xù)在北京證券交易所上市，同時(shí)堅(jiān)持轉(zhuǎn)板機(jī)制，培育成熟的北京證券交易所上市公司可以選擇到滬深交易所繼續(xù)發(fā)展。