21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院 研究員 申俊涵

今年以來，元宇宙概念快速破圈，成為一二級市場關(guān)注的熱點。

在海外市場，3月，“元宇宙第一股”Roblox登陸紐交所，上市當(dāng)天股價從45美元漲到了70美元，目前總市值近450億美元。4月，美國游戲開發(fā)商Epic Games宣布完成10億美元的新一輪融資，融資資金將主要用于開發(fā)元宇宙業(yè)務(wù)，公司估值達(dá)到近300億美元。

同時，F(xiàn)acebook公司在9月27日再度表現(xiàn)出押注元宇宙市場的決心。該公司表示，將向元宇宙項目投資5000萬美元，與合作伙伴攜手合作，以負(fù)責(zé)任的方式打造元宇宙。未來兩年，新的“XR Programs and Research Fund”基金將在全球投資，以確保元宇宙技術(shù)的開發(fā)以一種包容和賦權(quán)的方式進(jìn)行。

在國內(nèi)市場，元宇宙也迅速成為一二級市場關(guān)注的焦點。21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來，已經(jīng)有超參數(shù)科技、MetaApp、rct AI、Rangers Protocol等元宇宙概念創(chuàng)業(yè)公司，獲得五源資本、創(chuàng)世伙伴CCV、高榕資本、SIG海納亞洲資本等的投資。

同時，8月，字節(jié)跳動以數(shù)十億元人民幣收購VR創(chuàng)業(yè)公司小鳥看看(Pico)，這一舉動被視為字節(jié)跳動為打造自身元宇宙做技術(shù)儲備。9月初，寶通科技、中青寶、湯姆貓、完美世界、三七互娛、長信科技等元宇宙概念股紛紛迎來暴漲。

近日，盡管二級市場的元宇宙概念股已經(jīng)稍有降溫，但對于元宇宙的討論仍在持續(xù)。這是短暫的風(fēng)口，還是長期的趨勢？是科技巨頭的新戰(zhàn)場，還是初創(chuàng)公司崛起的新機會？外界看法不一而足。

21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院認(rèn)為，元宇宙發(fā)展仍在早期階段，商業(yè)化落地、監(jiān)管政策等都尚不明確，所以現(xiàn)在無法絕對預(yù)測元宇宙概念將在什么時間點被升級或者被遺忘。但可以確定的是，當(dāng)資本方、巨頭科技公司的投入增大，元宇宙概念背后的技術(shù)生態(tài)將快速發(fā)展，VR/AR、人工智能、云計算等很多垂直領(lǐng)域的技術(shù)，將進(jìn)一步得到優(yōu)化提升。隨著技術(shù)生態(tài)發(fā)展的逐步成熟，人們也將越來越接近元宇宙所構(gòu)想的理想虛擬世界。

元宇宙可能是下一代互聯(lián)網(wǎng)的最新形態(tài)，這也是引發(fā)科技巨頭公司進(jìn)軍元宇宙的主要原因。所以我們看到，F(xiàn)acebook、騰訊、字節(jié)跳動等紛紛利用自身平臺優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，打造自身的元宇宙生態(tài)。

而《創(chuàng)新者的窘境》中曾指出，對成熟的大公司來說，一般不會主動選擇破壞性創(chuàng)新，而是沉迷于主流市場成熟的需求進(jìn)行延續(xù)性創(chuàng)新。所以對新興的初創(chuàng)公司來說，如果抓住破壞性創(chuàng)新中的機會，很容易快速崛起，從而引領(lǐng)下一個時代，這也是風(fēng)投樂此不疲地挖掘元宇宙概念初創(chuàng)公司的主要原因。

同時，根據(jù)gartner曲線，新技術(shù)的發(fā)展都會經(jīng)歷啟動期、高峰期、低谷期，隨后再爬坡進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。對元宇宙技術(shù)概念來說，現(xiàn)階段正是風(fēng)口形成的階段，可能會逐漸出現(xiàn)價格與價值的偏離，形成泡沫。當(dāng)退潮之后，真正踏實做事的公司和耐心的資本，將推動行業(yè)長期向前發(fā)展。

疫情影響與科技進(jìn)步，促成元宇宙發(fā)展土壤

1992年，美國科幻大師尼爾·斯蒂芬森在科幻小說《雪崩》里，首次提到了Metaverse的概念，也就是現(xiàn)在所說的“元宇宙”。

目前關(guān)于“元宇宙”最有代表性的定義是，元宇宙是一個平行于現(xiàn)實世界，又獨立于現(xiàn)實世界的虛擬空間，是映射現(xiàn)實世界的在線虛擬世界，是越來越真實的數(shù)字虛擬世界。Roblox在招股書中指出，元宇宙包含八大要素：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨時隨地、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和文明。

值得注意的是，游戲或許是元宇宙發(fā)展早期最有可能的產(chǎn)品形態(tài)，所以我們看到一二級市場最先引爆的是元宇宙概念公司大多都與游戲相關(guān)。但元宇宙并不完全是游戲的概念，它會逐漸發(fā)展成為一種社群和新流量群，這將是人類社群新的溝通方法。

比如Roblox統(tǒng)計顯示，系統(tǒng)里邊的玩家已經(jīng)有很多行為是非游戲化行為，讓平臺初步具備流量社區(qū)的特點。這就像是20年前，不少家長覺得孩子玩QQ是在玩游戲，實際上QQ已經(jīng)逐漸演變成一種即時通信工具。

“未來當(dāng)生產(chǎn)力達(dá)到一定程度之后，人類物質(zhì)社會不再需要太多人力負(fù)責(zé)生產(chǎn)、制造等現(xiàn)實社會目前的生產(chǎn)活動，屆時將會有大量的精力和時間用于追求精神。廣義的元宇宙可以理解成是人類物質(zhì)社會映射成的精神社會，人們社交、娛樂、教育、金融、科研領(lǐng)域等很多的社會行為活動都能夠在上邊進(jìn)行?！比зY本創(chuàng)始合伙人黃璜對21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院總結(jié)稱。

在近三十年前已經(jīng)有的元宇宙概念，為什么在今年形成爆發(fā)？短期來說是受疫情的觸發(fā)，長期來說是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的必然趨勢。一方面，由于疫情原因人們的很多行為需要在家里進(jìn)行。比如很多人需要選擇遠(yuǎn)程在家辦公，除了音頻、視頻，還需要更多的虛擬環(huán)境因素，讓大家感覺像是在同一環(huán)境辦公，這促成了元宇宙的流行。

另一方面，過去一二十年，互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)和高科技的快速發(fā)展，形成了元宇宙發(fā)展的土壤。從傳統(tǒng)的email流量到視頻直播流量、虛擬現(xiàn)實的元宇宙流量，也是互聯(lián)網(wǎng)流量發(fā)展的趨勢所在。當(dāng)視頻直播流量面臨飽和與壟斷，大家需要開發(fā)新的流量形式，進(jìn)入元宇宙階段。

同時從需求端來說，元宇宙讓用戶的精神文化消費變得更豐富和多元化。過去，人們的內(nèi)容消費比如報紙、電視、電影等，更多是單向的輸入。后來隨著互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，帶來內(nèi)容之間的交互。在元宇宙時代，用戶本身也是一種生產(chǎn)要素，大家共同在虛擬環(huán)境下，創(chuàng)造出新的世界。

資本重注游戲平臺、VR/AR等方向

當(dāng)元宇宙成為風(fēng)口，我們看到科技巨頭的持續(xù)加注，以及投資市場的火爆。中信證券認(rèn)為，未來3-5年，元宇宙將進(jìn)入雛形探索期，VR/AR、NFT、AI、云、PUGC游戲平臺、數(shù)字人、數(shù)字孿生城市等領(lǐng)域漸進(jìn)式技術(shù)突破和商業(yè)模式創(chuàng)新將層出不窮。中長期看，元宇宙的投資機會包括：GPU、3D圖形引擎、云計算和IDC、高速無線通信、互聯(lián)網(wǎng)和游戲公司平臺、數(shù)字孿生城市、產(chǎn)業(yè)元宇宙、太陽能等可持續(xù)能源等。

21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在一級市場，許多獲得投資的元宇宙概念項目都集中在游戲平臺領(lǐng)域，具體包括超參數(shù)科技、MetaApp、rct AI、Rangers Protocol等公司。

創(chuàng)世伙伴CCV在2018年就領(lǐng)投了MetaApp的A輪，并且后續(xù)每輪都持續(xù)加注。今年三月，MetaApp宣布完成1億美元C輪融資，也是國內(nèi)元宇宙領(lǐng)域最火熱的公司之一。

據(jù)了解，創(chuàng)世伙伴CCV由原KPCB主管合伙人周煒和一起工作多年的TMT團(tuán)隊，在2017年時創(chuàng)立。創(chuàng)世伙伴CCV長期關(guān)注和布局社交平臺，所投項目從早期的中文在線、喜馬拉雅，延伸到現(xiàn)在元宇宙領(lǐng)域的MetaApp、Veer VR。

創(chuàng)世伙伴CCV合伙人聶冬辰對21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院表示，隨著用戶的成長、互聯(lián)網(wǎng)和高科技的發(fā)展，不同用戶群體有對更好內(nèi)容的消費需求。這些消費需求可能分散在不同的消費場景里，比如手機端、VR端等。

所以根據(jù)自身的投資梳理，創(chuàng)世伙伴CCV在2018年發(fā)現(xiàn)了MetaApp這家公司。同時在過去兩年，團(tuán)隊加注了Veer VR這家公司，并且在今年布局了兩個以虛擬人為核心的相關(guān)公司?！斑@背后的核心邏輯在于，讓用戶以最高效、最佳的方式去獲得更豐富的內(nèi)容消費?！甭櫠秸f。

現(xiàn)階段，創(chuàng)世伙伴CCV在元宇宙領(lǐng)域更關(guān)注兩方面的投資機會。一是技術(shù)層面，比如真實轉(zhuǎn)化為虛擬的技術(shù)背后，需要人工智能、視覺識別等各種技術(shù)公司的支持。元宇宙交互場景的實現(xiàn)，需要5G、云原生等技術(shù)公司的快速發(fā)展。

二是商業(yè)模式層面，從以往的公司向用戶單向輸出內(nèi)容，到用戶自己創(chuàng)造內(nèi)容，讓整個元宇宙的虛擬場景生態(tài)變得更豐富，商業(yè)模式的變化也會產(chǎn)生大量的優(yōu)秀公司和投資機會。

星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌對21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院表示，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來分析，元宇宙的技術(shù)、硬件、軟件、內(nèi)容、社區(qū)等各方面都存在投資機會。2018年，星瀚資本對rct AI進(jìn)行了數(shù)百萬美元的種子輪投資，這家公司在今年也成為了元宇宙領(lǐng)域的代表公司。

“當(dāng)時我們投資時，市場上還沒有元宇宙的概念，我們非常認(rèn)可rct AI所做的業(yè)務(wù)方向，所以就對它進(jìn)行了投資?，F(xiàn)在這家公司發(fā)展得非常好，又有多家公司投資了它?！睏罡枵f。除了rct AI，星瀚資本還在元宇宙領(lǐng)域持續(xù)投資，元宇宙中的人像呈現(xiàn)、游戲引擎、流量運營方等，都是團(tuán)隊關(guān)注的方向。

除了游戲平臺，不少VR\AR項目也從元宇宙的火爆中獲益。比如在今年8月，字節(jié)跳動以數(shù)十億元人民幣收購VR創(chuàng)業(yè)公司小鳥看看(Pico)。

4K花園創(chuàng)始人吳懿對21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院表示，目前大家基本的共識是，未來，元宇宙的硬件設(shè)備可能也會不斷演進(jìn)，VR隱形眼鏡、腦機芯片等都會得到應(yīng)用。但現(xiàn)在，要做好元宇宙首先要把VR/AR行業(yè)做好。

因為在元宇宙生態(tài)形成的早期，VR/AR硬件設(shè)備為主要載體和切入點。人們首先需要通過不斷優(yōu)化改進(jìn)的VR\AR設(shè)備，形成在虛擬世界獨特體驗。然后才會更多創(chuàng)業(yè)者在硬件設(shè)備基礎(chǔ)上開發(fā)應(yīng)用，涉及游戲、視頻、社交、教育、鍛煉等場景，初步形成的元宇宙生態(tài)。

目前，國內(nèi)的騰訊、字節(jié)跳動有機會結(jié)合硬件做出自身元宇宙初期的VR生態(tài)。但生態(tài)當(dāng)中的VR視頻內(nèi)容仍存在短板，超高清視頻領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司4K花園也正在跟一些巨頭公司溝通，考慮合作進(jìn)行VR視頻內(nèi)容的開發(fā)。

“4K內(nèi)容的載體是4K電視機，8K內(nèi)容的是戶外8K LED，16K內(nèi)容是VR超高清頭顯，4K花園就是把各種特性的超高清內(nèi)容分發(fā)到各個不同的終端中去?！眳擒舱f。

呼吁監(jiān)管政策規(guī)范行業(yè)發(fā)展

在眾多科技巨頭、創(chuàng)業(yè)公司、各路資本方的參與下，元宇宙正在不斷進(jìn)化發(fā)展，它將在什么時候走進(jìn)千家萬戶？

“作為投資人，我們永遠(yuǎn)相信未來的可能性?！甭櫠秸f。實際上近兩年，在元宇宙概念火爆的同時，工業(yè)領(lǐng)域的數(shù)字孿生概念也開始出現(xiàn)。它用更具現(xiàn)實性的AR技術(shù)，實現(xiàn)工業(yè)場景下的技術(shù)輔助、技術(shù)培訓(xùn)、設(shè)備監(jiān)控等，就真實發(fā)生在人們身邊。

在C端，隨著VR硬件水平的提升，有大量新用戶愿意買新型設(shè)備去長時間玩游戲、看視頻，而不只是嘗鮮。在元宇宙的風(fēng)口下，更多公司開始嘗試，相信元宇宙的世界將更快得以實現(xiàn)。

需要注意的是，元宇宙生態(tài)形成的過程中，也伴隨著倫理問題、虛擬貨幣管控問題等新問題的產(chǎn)生，需要監(jiān)管進(jìn)一步進(jìn)行規(guī)范。

在電影《頭號玩家》中，虛擬世界非常炫酷，吸引年輕人參與其中，但這也反襯他們現(xiàn)實生活的糟糕。元宇宙到底是短暫的麻醉劑，讓人暫時脫離現(xiàn)實社會的苦惱，能夠很輕松地在虛擬世界尋找短暫的快樂。還是說元宇宙能夠幫助人們開啟全新的生活方式，以更高效的方式接受教育、進(jìn)行科學(xué)研究？這些問題值得探索，也需要不斷進(jìn)行正向的引導(dǎo)。

同時，很多元宇宙的項目都偏向游戲?qū)傩裕巯掠螒虮O(jiān)管正在敏感當(dāng)口，投資人必須在投資價值和風(fēng)險間進(jìn)行平衡。

“其實不僅是游戲領(lǐng)域，任何垂直領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊都必須時刻關(guān)注監(jiān)管政策，提高敏感性。沒有政策敏感性、行業(yè)前瞻性的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，是不具備長期投資價值的。”聶冬辰說。

游戲領(lǐng)域所受到的監(jiān)管確實變得更加細(xì)致、嚴(yán)格，其影響主要在對某類用戶群體的限制，現(xiàn)在的游戲大廠、各種優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司也在優(yōu)化對年輕用戶的時間管理。聶冬辰認(rèn)為，這是行業(yè)的進(jìn)步，雖然可能會影響部分用戶的使用時長和消費力，但對于優(yōu)秀的公司也可以在新賽道和新領(lǐng)域獲得新的成長。

比如很多優(yōu)秀公司在維護(hù)好國內(nèi)的基本盤之后，進(jìn)行游戲出海探索，或者將核心用戶群向高年齡段群體、女性群體遷移。優(yōu)秀的公司總會找到新的發(fā)展方向和機會，這讓公司依然具備很高的投資價值。

目前，無論是參與元宇宙投資還是處于觀望狀態(tài)的投資人，都表達(dá)對政策的高度關(guān)注和期待。他們認(rèn)為，隨著元宇宙的不斷發(fā)展，必將會面臨政策合規(guī)性的問題。需要一些行業(yè)政策的出臺，引導(dǎo)行業(yè)正確發(fā)展。

同時，根據(jù)gartner曲線，新技術(shù)的發(fā)展都會經(jīng)歷啟動期、高峰期、低谷期，隨后再爬坡進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。元宇宙技術(shù)概念來說，現(xiàn)階段正引發(fā)空前關(guān)注度和資本熱炒，諸多巨頭公司和初創(chuàng)公司踴躍參與其中。當(dāng)退潮之后，真正踏實做事的公司和耐心的資本，將推動行業(yè)長期向前發(fā)展。

（本文系21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院行業(yè)投融資研究系列成果。）