“要堅決從源頭上遏制過度發(fā)債融資。一方面，建立完善跨市場信息共享制度，聚焦控制發(fā)行人綜合負(fù)債水平，健全有效的債券融資約束機(jī)制，防止‘高杠桿’過度融資。另一方面，進(jìn)一步壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，完善債券承銷、評級等業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范，督促端正發(fā)展理念，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。”

10月20日，中國證監(jiān)會主席易會滿在“2021金融街論壇年會”上發(fā)表主題演講時，對如何推動債券市場健康發(fā)展，進(jìn)一步提升服務(wù)質(zhì)效作出了詳細(xì)闡述。

易會滿指出，債券市場是籌措中長期資金的重要場所，在直接融資中發(fā)揮著不可替代的作用。而債券市場的高質(zhì)量發(fā)展，則需要推動形成各方歸位盡責(zé)、市場約束有效的制度環(huán)境和良好生態(tài)。

把好債市入口關(guān)，抑制過度融資

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近五年來，交易所債券市場合計發(fā)行約34萬億元，其中非金融公司債券13.3萬億元，占公司債券總量的72%；凈融資8.8萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的5%。

易會滿表示，為推動債券市場健康發(fā)展，需要推動提升民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)債融資的可得性和便利性。穩(wěn)步擴(kuò)大“雙創(chuàng)”債、綠色債等債券發(fā)行規(guī)模。加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點，助力形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)。與此同時，也要加快完善與債券發(fā)行注冊制相配套的法治制度環(huán)境，加強債券市場統(tǒng)一執(zhí)法。

值得一提的是，易會滿還特別提出，要堅決從源頭上遏制過度發(fā)債融資。一方面，建立完善跨市場信息共享制度，聚焦控制發(fā)行人綜合負(fù)債水平，健全有效的債券融資約束機(jī)制，防止“高杠桿”過度融資。另一方面，進(jìn)一步壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，完善債券承銷、評級等業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范，督促端正發(fā)展理念，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

債券市場的蓬勃發(fā)展往往需要伴隨著發(fā)債融資額度的增長，然而，如果一味追求額度增長而過度發(fā)債融資，那么造成的融資“高杠桿”會增大市場系統(tǒng)性風(fēng)險，威脅我國債券市場、金融行業(yè)的穩(wěn)定性，為我國債券市場的健康發(fā)展帶來隱患。

實際上，今年4月，滬深交易所就分別制定并發(fā)布了關(guān)于公司債審核重點關(guān)注事項的適用指引。對防范過度融資提出了明確的要求，重點強化對發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量的研判把關(guān)，加強債務(wù)籃子總體把控。

在業(yè)內(nèi)人士看來，上述指引強化了公司治理規(guī)范要求，特別強化了公司財務(wù)信息披露的內(nèi)容，對于有息負(fù)債較重、增長較快，核心業(yè)務(wù)盈利能力薄弱，現(xiàn)金流凈額持續(xù)大額為負(fù)的發(fā)行人，從嚴(yán)把關(guān)。另外，指引也加強了特定情形發(fā)行人監(jiān)管，重點關(guān)注投資控股型發(fā)行人母公司層面償債能力，對于母公司單體資產(chǎn)質(zhì)量較低、盈利能力較弱、有息債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的，強化募集資金規(guī)模和用途監(jiān)管。

“債券市場需要大力推進(jìn)，更加需要健康發(fā)展。發(fā)展債券市場不意味著鼓勵我國企業(yè)過度融資，推高杠桿?！蹦祥_大學(xué)金融研究院院長田利輝也表示，債務(wù)融資一定要控制比例，才能讓企業(yè)有效防范債務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而降低債券市場的違約風(fēng)險，保護(hù)債券市場投資人利益。

而據(jù)接近監(jiān)管人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，未來證監(jiān)會將進(jìn)一步加強發(fā)行監(jiān)管，構(gòu)建全方位風(fēng)險監(jiān)測識別體系，把好入口關(guān)，抑制過度融資，推動交易所債券市場高質(zhì)量發(fā)展。在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)層面，證監(jiān)會也將進(jìn)一步深化交易所債券市場改革，持續(xù)推動債券市場品種創(chuàng)新，支持符合條件的民營企業(yè)、中小企業(yè)通過交易所債券市場發(fā)行公司債券、資產(chǎn)支持證券融資發(fā)展，充分發(fā)揮交易所債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能作用。

分類施策、精準(zhǔn)拆彈 穩(wěn)妥處置債市違約風(fēng)險

除上述推動債券市場健康發(fā)展、進(jìn)一步提升服務(wù)質(zhì)效的舉措外，易會滿還在會上重申要穩(wěn)妥處置債券市場違約風(fēng)險。

債市違約風(fēng)險已成為近年來國內(nèi)資本市場關(guān)注的焦點之一。推進(jìn)債券違約風(fēng)險防控工作，密切監(jiān)測排查債券違約風(fēng)險，推動發(fā)行人和相關(guān)方綜合運用出售資產(chǎn)、債務(wù)重組、引入戰(zhàn)投等方式穩(wěn)妥處置風(fēng)險個案，與相關(guān)部門共同建立國有企業(yè)債券風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警協(xié)作機(jī)制也成為證監(jiān)會的工作重點之一。

另外，在從嚴(yán)打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等違法行為方面。近年來，證監(jiān)會已對五洋建設(shè)、華晨集團(tuán)、勝通集團(tuán)等8起案件作出行政處罰，推動對6起私募債券欺詐發(fā)行案刑事判決。據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前交易所債券市場總體平穩(wěn)，違約率保持在1%左右的較低水平。

對于后續(xù)如何穩(wěn)妥處置債券市場違約風(fēng)險，易會滿提出，要區(qū)分增量與存量，區(qū)分一般公司債與城投債，區(qū)分短期流動性困難與持續(xù)經(jīng)營能力喪失，分類采取措施、精準(zhǔn)拆彈，突出重點、抓早抓實，切實維護(hù)債券市場平穩(wěn)運行。

“分類施策、精準(zhǔn)拆彈，化解存量風(fēng)險。”接近監(jiān)管人士也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，穩(wěn)妥處置債券市場違約風(fēng)險需要區(qū)分短期流動性困難與持續(xù)經(jīng)營能力喪失，支持市場機(jī)構(gòu)綜合運用信用增進(jìn)、債務(wù)重組、破產(chǎn)重整等方式，穩(wěn)妥推進(jìn)存量債券風(fēng)險平穩(wěn)有序過渡式處置。區(qū)分一般公司債與城投債，配合相關(guān)部門做好地方政府性債務(wù)風(fēng)險防范化解工作。

對此，田利輝解釋稱，防止“高杠桿”過度融資不能一刀切，一定不能出現(xiàn)類抽貸、類斷貸的債券市場強行降杠桿事件，因此要區(qū)分增量與存量，在增量中推進(jìn)改革。公司債和城投債的性質(zhì)不同，風(fēng)險不同，不能夠盲目照搬杠桿指標(biāo)，影響地方的應(yīng)有發(fā)展。

另外，對于短期流動性困難的企業(yè)，債券市場應(yīng)該給予的是支持。對于持續(xù)經(jīng)營能力喪失的企業(yè)，債券市場必須要用腳投票，盡可能保護(hù)投資者利益。區(qū)分不同階段、不同主體、不同問題，是防止落實過程中的簡單化和一刀切，需要的是防風(fēng)險，而非傷害實體經(jīng)濟(jì)。

除對債市違約風(fēng)險區(qū)別對待外，易會滿還提出，將通過提升違約債券轉(zhuǎn)讓效率、優(yōu)化上市公司債轉(zhuǎn)股實施渠道、完善債券違約司法救濟(jì)渠道等方式，進(jìn)一步健全市場化法治化違約處置機(jī)制。

“健全市場化法治化違約處置機(jī)制需要讓市場發(fā)揮作用，通過用腳投票來給予違約者懲戒。”田利輝認(rèn)為，未來更需嚴(yán)格懲戒存在信披問題的違約者，通過民事賠償?shù)确墒侄谓o予投資者損失應(yīng)有補償，通過行政處罰和刑事問責(zé)對于確有違法違規(guī)問題的債券發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)予以問責(zé)。

上述接近監(jiān)管人士透露，未來，證監(jiān)會也將進(jìn)一步完善發(fā)行監(jiān)管機(jī)制，嚴(yán)控增量風(fēng)險。在保障債券融資政策穩(wěn)定性、支持企業(yè)合理滾動發(fā)債的前提下，健全有效的債券融資約束機(jī)制，防范過度融資。同時，進(jìn)一步健全市場化、法治化的債券違約處置機(jī)制，提升違約債券轉(zhuǎn)讓效率，優(yōu)化上市公司債轉(zhuǎn)股實施通道，推動完善債券違約司法救濟(jì)渠道。