鐘偉(民生加銀基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

人們?cè)诘却笠咔闀r(shí)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中國2021年社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要數(shù)據(jù)已披露。如何迎來2022年中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)開局，并依此把握投資機(jī)遇，也許是值得思量的。

穩(wěn)字當(dāng)頭何謂穩(wěn)？在專欄中我們已討論過，現(xiàn)在看來，保證2022年經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)，全年GDP增速不低于美國等西方發(fā)達(dá)國家，維持在約5.5%的潛在增速區(qū)間，也許就可稱之為穩(wěn)。

那么，經(jīng)濟(jì)向穩(wěn)的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了嗎？2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已提前為經(jīng)濟(jì)謀篇布局，至今，政策發(fā)力是否已足夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)？看來頂層政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，或許還需真正直面嚴(yán)峻壓力。一是就經(jīng)濟(jì)下行慣性而言，從2021年第三、四季度到2022年第一季度，很可能面臨經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)低于5%的狀態(tài)。2022年第一季度經(jīng)濟(jì)既有去年GDP增長(zhǎng)基數(shù)很高，也有春節(jié)假期、冬奧等因素，可以預(yù)見到經(jīng)濟(jì)面臨是否能夠?qū)崿F(xiàn)“開門紅”的壓力。二是投資和消費(fèi)都存有變數(shù)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，兩年平均看，投資和消費(fèi)的增速都在4%附近，如此延續(xù)可能還不足以支撐經(jīng)濟(jì)回升。房地產(chǎn)走勢(shì)可能使房地產(chǎn)投資增速從2021年的逾6%明顯放緩，今年能維持正增長(zhǎng)已是不易。其外溢效應(yīng)可能通過影響地方政府新增可用財(cái)力，而影響基建和工業(yè)投資。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)辦公室分管日常工作的副主任韓文秀指出，房地產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、鏈條長(zhǎng)、牽涉面廣，在國民經(jīng)濟(jì)、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資、地方財(cái)政收入、金融機(jī)構(gòu)貸款總額中，都占有相當(dāng)高的份額。我們對(duì)此不能小覷。而消費(fèi)的恢復(fù)性增長(zhǎng)路阻且長(zhǎng)。2015年至今，居民的銀行貸款余額已增至逾70萬億元，其中個(gè)體經(jīng)營貸、消費(fèi)貸和按揭貸款都為數(shù)不低，每年居民貸款新增都在7萬億元以上，2021年全年居民用電增幅僅5%，2021年12月社零增速僅略高于1%。這些提醒我們，要有好收入和好工作然后才有良好的消費(fèi)復(fù)蘇。三是2022年外貿(mào)增長(zhǎng)挑戰(zhàn)也將不少，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和供應(yīng)鏈修復(fù)，以及對(duì)華相關(guān)抗疫物資需求的邊際收縮，都使今年外貿(mào)更上一層樓的難度加大。

尤其值得指出的是，在筆者看來，將高耗能和高污染行業(yè)并列稱“雙高產(chǎn)業(yè)”可能是值得商榷的，甚至可能對(duì)高質(zhì)量發(fā)展形成掣肘。力避環(huán)境污染當(dāng)然無可爭(zhēng)議，但對(duì)單位GDP能耗的壓降，以及對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)的誤解可能值得斟酌。一是能耗高低不是根本問題，問題核心在于能源供給結(jié)構(gòu)，如果環(huán)境友好型、可持續(xù)可再生能源是能源供應(yīng)主角，化石能源占比下降，那么總能耗高低、單位GDP能耗多少，就不是問題的核心。二是高耗能的產(chǎn)業(yè)未必不是好產(chǎn)業(yè)。芯片生產(chǎn)、5G之于4G，光伏等新能源設(shè)備制造、SD數(shù)字化生產(chǎn)、云存儲(chǔ)和計(jì)算恐怕都屬高耗能，和家政、旅游餐飲比起來，能耗低不了。對(duì)一些行業(yè)過于苛嚴(yán)的能效基準(zhǔn)和標(biāo)桿值，可能會(huì)使地方政府在布局新產(chǎn)業(yè)形成新動(dòng)能時(shí)更蹣跚。三是能耗高低和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密不可分，機(jī)械化之于農(nóng)耕畜牧、電氣化之于機(jī)械化必然呈能耗指數(shù)級(jí)的攀升。同樣地，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，萬物之間、物與人之間，人與人之間、產(chǎn)供銷之間，都要求大數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)上下行、處理和反饋，數(shù)字經(jīng)濟(jì)之于信息化和電氣化必要求更宏大而智能的能源網(wǎng)絡(luò)。中國已在智能電網(wǎng)和新能源領(lǐng)域領(lǐng)跑全球，也許到了慎提“雙高”產(chǎn)業(yè)，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)適度超前布局新一代綠色能源互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)機(jī)了。

請(qǐng)務(wù)必留意，2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)不會(huì)自動(dòng)浮現(xiàn)，很可能需要在稍早于二季度就釋放更有力度的“穩(wěn)”“?！贝胧?，才能穩(wěn)預(yù)期迎進(jìn)取。中央將2022年中國經(jīng)濟(jì)形容為“爬坡過坎”，在上半年能否安然過坎并在下半年迎來爬坡，很大程度上取決于政策儲(chǔ)備和適時(shí)加碼穩(wěn)保措施的力度。

投資機(jī)遇取決于經(jīng)濟(jì)晴雨。2016年股市熔斷至今的6年，A股可謂整體牛市，滬深股市以及中小創(chuàng)都有可觀漲幅；2018年中美貿(mào)易摩擦之后至今的3年，可謂創(chuàng)業(yè)板引領(lǐng)風(fēng)騷的結(jié)構(gòu)性牛市。這都依賴于中國經(jīng)濟(jì)周期和表現(xiàn)領(lǐng)先于全球經(jīng)濟(jì)，以及中國應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端和新冠疫情等外部沖擊時(shí)表現(xiàn)亦優(yōu)于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但后疫情時(shí)期全球各國的宏觀政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在加劇分化之中，因此捕捉中國資本市場(chǎng)投資機(jī)遇也變得微妙。經(jīng)過短則3年長(zhǎng)則6年的持續(xù)上漲之后，資本市場(chǎng)估值和成長(zhǎng)高度分化，尤其是創(chuàng)業(yè)板不少行業(yè)累計(jì)漲幅巨大。因此，也許對(duì)投資人而言，2022年是休養(yǎng)生息，擇時(shí)變得格外重要的一年。綜合考慮擇時(shí)的因素之一是，何時(shí)國內(nèi)外疫情防控政策顯現(xiàn)出告別全球大流行的特點(diǎn)；因素之二是，何時(shí)中國經(jīng)濟(jì)在2021年第三季度之后，展現(xiàn)明確的“穩(wěn)”“?！闭邚?qiáng)化和環(huán)比增長(zhǎng)拐點(diǎn)；因素之三是，何時(shí)人們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的樂觀能夠碾壓對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的恐懼。在此之前，我們必須有足夠的耐心等待政策趨松和增長(zhǎng)趨穩(wěn)。