全面注冊制要強(qiáng)化退市

《21世紀(jì)》：科創(chuàng)板開市滿3周年，你對這3年的發(fā)展有何評(píng)價(jià)？

彭志強(qiáng)：盛景嘉成母基金和直投基金收獲了33家企業(yè)在科創(chuàng)板成功上市。科創(chuàng)板在中國多層次資本市場建設(shè)的歷史進(jìn)程中，具有重大意義。

2022年6月底，美股的“巴菲特指標(biāo)”（資本市場市值與GDP的比值），約為155%，同期A股“巴菲特指標(biāo)”約為72.7%?？紤]中國GDP未來10年的持續(xù)增長，即使資本市場對GDP比值僅按100%計(jì)算，A股資本市場仍有約100萬億左右的增量空間，達(dá)到約180萬億整體市值規(guī)模。

伴隨著以科創(chuàng)板為代表的注冊制全面推開，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)將成為中國新增100萬億市值的主要貢獻(xiàn)者和獲益者。

2021年，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入占營收比例平均約為13%，超過創(chuàng)業(yè)板的9.38%、主板的4.1%。如今，科創(chuàng)板已匯聚了一支超過14萬人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，平均每家公司超過330人，占整體員工比例超過30%，“研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)”實(shí)踐探索初步成型。

2022年上半年，科創(chuàng)板籌資額首次超過主板，大量資金進(jìn)入了亟需支持的硬核科技實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，令人振奮。

《21世紀(jì)》：對科創(chuàng)板制度運(yùn)行有哪些看法和建議？

彭志強(qiáng)：按照目前科創(chuàng)板相對狹義的硬科技定位，全球前十大科技公司登陸科創(chuàng)板都有難度，科創(chuàng)板可能需要思考如何進(jìn)一步擴(kuò)大上市包容性了。

例如如何支持軟件和SaaS類公司上市，科創(chuàng)板應(yīng)積極加大力度。

《21世紀(jì)》：對下一步全面注冊制改革有何建議？

彭志強(qiáng)：我個(gè)人認(rèn)為，全面注冊制改革為代表的中國資本市場改革，既要向以美國為代表的全球先進(jìn)資本市場學(xué)習(xí)，又要符合現(xiàn)階段的中國國情和特色。

第一，全面注冊制要堅(jiān)決強(qiáng)化退市，提升上市公司整體質(zhì)量。

中國資本市場走向全面注冊制的最大挑戰(zhàn)是要紓解當(dāng)前的IPO堰塞湖，減少千家企業(yè)IPO排隊(duì)現(xiàn)象。

多倫多大學(xué)克雷格·多伊奇教授研究數(shù)據(jù)顯示，從1975年至2012年的38年間，美國三大股市IPO總計(jì)為15922家，退市總計(jì)為17303家（含并購及主動(dòng)退市），退市公司數(shù)量大于IPO公司數(shù)。

最近10年來，美國股市新上市企業(yè)和退市企業(yè)數(shù)量基本平衡，不存在上市排隊(duì)堰塞湖現(xiàn)象。除強(qiáng)監(jiān)管強(qiáng)制退市外，美股每年有許多衰退期企業(yè)也因估值低迷而選擇主動(dòng)退市。

因此，中國A股亦應(yīng)逐步形成：全面注冊制、企業(yè)上市與退市通道同樣順暢、上市與退市企業(yè)大致平衡的正向循環(huán)。

第二，要強(qiáng)化企業(yè)對IPO圈錢的制約。

美股注冊制有如下特征：其一，集體訴訟機(jī)制普遍，讓上市公司造假成本高昂；其二，有“渾水”“香椽”等大型做空機(jī)構(gòu)，以市場化的方式提供額外監(jiān)督力量；其三，違法違規(guī)的懲罰措施十分有力嚴(yán)格，一旦發(fā)生丑聞，不僅公司要被巨額追索，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)也面臨嚴(yán)厲懲罰。

對此，A股全面注冊制亦可參考，可有效勸退抱有不良動(dòng)機(jī)企業(yè)的IPO圈錢沖動(dòng)，切實(shí)保護(hù)中小投資者合法合理利益，讓全面注冊制可順暢推行。

中國本土是科技投資主戰(zhàn)場

《21世紀(jì)》：科創(chuàng)板和注冊制給私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)帶來哪些影響？

彭志強(qiáng)：科創(chuàng)板和注冊制進(jìn)一步確立了中國創(chuàng)投行業(yè)“兩少一多”“兩頭在內(nèi)”的兩個(gè)大趨勢。

所謂“兩少一多”，是指基金管理人將變少，從業(yè)者將減少，行業(yè)平均水平將提升。

中國本土創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)過20年飛奔，中基協(xié)登記在案的私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)約有1.5萬家，機(jī)構(gòu)平均管理資產(chǎn)約7.3億元人民幣。對比美國同行，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)約1300家，機(jī)構(gòu)平均管理資產(chǎn)折合人民幣約160億元，是中國的22倍。

科創(chuàng)板和注冊制將令套利機(jī)會(huì)型投資模式失效，讓投資行業(yè)洗牌加劇。

所謂“兩頭在內(nèi)”模式，對照原“兩頭在外”模式，指此前中國創(chuàng)投行業(yè)主流機(jī)構(gòu)多募集美元、并在美股實(shí)現(xiàn)退出。

而在今天，“兩頭在外”模式因種種原因失效，科創(chuàng)板和注冊制的大步前進(jìn)，讓“兩頭在內(nèi)”模式即創(chuàng)投管理人募集人民幣，并在A股實(shí)現(xiàn)上市退出更為確定。

科創(chuàng)板和注冊制，讓科技投資、非盈利項(xiàng)目的投資不再是美元基金的專利，中國本土資本市場成為中國科技投資的主戰(zhàn)場，中國的股權(quán)投資行業(yè)“兩頭在內(nèi)”的資金結(jié)構(gòu)正在成為主流。

《21世紀(jì)》：盛景正在全力打造科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)業(yè)平臺(tái)型商業(yè)模式，請分享具體做法和成功案例。

彭志強(qiáng)：盛景致力于構(gòu)建以“投融資產(chǎn)業(yè)路由器”為特色的“新經(jīng)濟(jì)賦能服務(wù)平臺(tái)”，管理130億股權(quán)投資母基金和直投基金，投資組合已涌現(xiàn)200+家上市公司，致力于成為“中國科技服務(wù)業(yè)的引領(lǐng)者”。

盛景賦能服務(wù)平臺(tái)，所賦能企業(yè)累計(jì)融資超過500億元。

盛景致力于打造“新經(jīng)濟(jì)投融資產(chǎn)業(yè)路由器”，通過母基金與一線頂級(jí)GP的深度協(xié)作，2015年盛景與君聯(lián)資本合投康龍化成（300759.SZ），當(dāng)前市值超過1000億，成為CXO領(lǐng)域中國前二、世界前三的企業(yè)。

通過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（產(chǎn)業(yè)數(shù)字化）優(yōu)勢領(lǐng)域的領(lǐng)投和持續(xù)賦能，2016年盛景領(lǐng)投國聯(lián)股份（603613.SH）首輪融資，此后深度賦能國聯(lián)探索b2f反向供應(yīng)鏈拼單集采模式，當(dāng)前市值已達(dá)450億人民幣，成為A股產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)第一股。

《21世紀(jì)》：你理解或者推崇的科創(chuàng)板上市公司投資價(jià)值主要有哪些指標(biāo)或者表現(xiàn)？

彭志強(qiáng)：在科創(chuàng)板，我們認(rèn)為具備投資價(jià)值的上市公司應(yīng)具備兩個(gè)基本條件：市場夠大、技術(shù)夠強(qiáng)。

優(yōu)秀的科創(chuàng)板上市公司應(yīng)該做到：業(yè)績夠好，善于溝通。

建議允許實(shí)控人IPO時(shí)少量減持

《21世紀(jì)》：科創(chuàng)板迎來3年解禁期，是否對市場構(gòu)成沖擊？另一方面，解禁減持后，帶來更多籌碼進(jìn)入流通，將為機(jī)構(gòu)投資者入場提供更好的市場交易條件，你對此怎么看？

彭志強(qiáng)：持大比例股票的實(shí)控人解禁出售股票，會(huì)給公司市值造成一定壓力，清倉式減持甚至?xí)o外部投資人帶來巨大損失。

大家看到越來越多的科創(chuàng)板首批上市公司實(shí)控人主動(dòng)延長鎖定期，這是一個(gè)積極信號(hào)。

建議將實(shí)控人股票出售前置（小股權(quán)比例）和后置（大股權(quán)比例）同步并舉，以進(jìn)一步減少實(shí)控人股份解禁對二級(jí)市場產(chǎn)生的巨大心理壓力。

科創(chuàng)板在IPO時(shí)應(yīng)允許老股東（創(chuàng)始人、投資期在5年以上的小股東）自愿轉(zhuǎn)讓小比例股份。

同時(shí)，IPO時(shí)實(shí)控人可以主動(dòng)申請延長限售期至3年以上或更長時(shí)間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)則可按照實(shí)控人主動(dòng)申請限售期的長短，調(diào)整審核優(yōu)先順序，這將有利于促進(jìn)市場長期平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。

《21世紀(jì)》：機(jī)構(gòu)尤其是公募基金近3年來對科創(chuàng)板的配置比例穩(wěn)步提升，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月末，出現(xiàn)在基金重倉股名單的科創(chuàng)板股票共有265只，你如何看待這些變化？

彭志強(qiáng)：以創(chuàng)投基金為代表的小非有強(qiáng)制性存續(xù)期設(shè)定，客觀上有退出的剛性需求。以公募基金為代表的二級(jí)市場投資機(jī)構(gòu)重倉科創(chuàng)板，有利于穩(wěn)定公司股價(jià)，有利于創(chuàng)投業(yè)回收資金并重新投向一級(jí)市場新一批科技企業(yè)，形成積極的正向循環(huán)。

同時(shí)，科創(chuàng)板400多家上市企業(yè)中，進(jìn)入公募基金重倉股名單的只有265家，余下公司恐怕面臨少人問津、缺乏流動(dòng)性的挑戰(zhàn)。

一方面，企業(yè)需“自強(qiáng)則萬強(qiáng)”，用更有前景的市場空間、更領(lǐng)先的核心技術(shù)、更亮眼的業(yè)績成長、更專業(yè)高頻的互動(dòng)方式與二級(jí)市場溝通。

另一方面，也期待更多二級(jí)市場投資機(jī)構(gòu)、分析師深入研究硬科技領(lǐng)域，挖掘更多被低估的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板公司，科創(chuàng)板公司的科技屬性使得其投資本質(zhì)一定是“研究驅(qū)動(dòng)型投資”。

同時(shí)，即使在這265家公募基金重倉的科創(chuàng)板公司中，公募基金持股占比仍有較大提升空間，公司在治理結(jié)構(gòu)、資本市場品牌建立等層面則依然任重而道遠(yuǎn)。(編輯：朱益民）