隨著全面注冊(cè)制改革為“募投管退”疏通最后一環(huán)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率顯著提升，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇。

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“深創(chuàng)投”）在回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示：“全面注冊(cè)制改革將為創(chuàng)投行業(yè)的蓬勃發(fā)展提供更大制度空間。一方面，全面注冊(cè)制改革為各類企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)上市降低了難度，為其發(fā)展提供了豐富的直接融資途徑，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了活力；另一方面，這擴(kuò)大了創(chuàng)投基金的退出通道，打通了‘募投管退’全周期流程，給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供更加順暢的資金流動(dòng)性?！?/span>

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎歷史性機(jī)遇

長(zhǎng)期以來(lái)，核準(zhǔn)制下創(chuàng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出難一直是行業(yè)的痛點(diǎn)，導(dǎo)致基金直投項(xiàng)目退出周期過(guò)長(zhǎng)，降低了基金的投資回報(bào)和LP的投資意愿。

隨著2019年注冊(cè)制改革在A股市場(chǎng)正式試點(diǎn)，企業(yè)發(fā)行上市條件更加開(kāi)放、多元，創(chuàng)投基金的退出渠道逐漸暢通，流動(dòng)性和退出效率也顯著提高。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革以來(lái)，截至2022年末，A股注冊(cè)制下上市公司合計(jì)達(dá)到1075家，首發(fā)融資1.2萬(wàn)億元，均占到試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)全市場(chǎng)的一半以上。

隨著這些企業(yè)的成功上市，創(chuàng)投行業(yè)生態(tài)也發(fā)生了重大變化。創(chuàng)投行業(yè)募資難問(wèn)題及LP結(jié)構(gòu)組成明顯改善，讓創(chuàng)投行業(yè)更好發(fā)揮了支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施，和科技強(qiáng)國(guó)的功能作用。

以深創(chuàng)投為例，自2019年試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，深創(chuàng)投共有82家企業(yè)登陸A股市場(chǎng)，其中科創(chuàng)板46家，占比56%，創(chuàng)業(yè)板26家，占比26%，主板6家，占比7%，北交所4家，占比5%。

據(jù)深創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，上述投資項(xiàng)目特點(diǎn)鮮明，以硬科技為主，都具有高研發(fā)投入，82家企業(yè)2021年總研發(fā)投入超過(guò)154億元，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重加權(quán)平均為40%，平均市值規(guī)模大，行業(yè)地位高。

“注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，我們投資的一大批半導(dǎo)體領(lǐng)軍企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，例如，EDA軟件領(lǐng)軍企業(yè)華大九天、FPGA芯片設(shè)計(jì)企業(yè)復(fù)旦微電、第三代半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的天岳先進(jìn)等、隔離芯片領(lǐng)域的納芯微。資本市場(chǎng)增強(qiáng)了企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作，提升企業(yè)行業(yè)影響力和聲譽(yù)，并讓他們獲得了融資增強(qiáng)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)力。”深創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步補(bǔ)充道。

融創(chuàng)投資創(chuàng)始合伙人趙俊峰也對(duì)本報(bào)記者指出，作為國(guó)內(nèi)較早成立的創(chuàng)業(yè)投資公司之一，融創(chuàng)投資近年來(lái)成功上市的項(xiàng)目有不少受益于注冊(cè)制改革。

“過(guò)去三年，注冊(cè)制下A股IPO保持常態(tài)化發(fā)行，為我們的退出提供了一個(gè)非常好的市場(chǎng)保障機(jī)制。我們先后有金百澤、滿坤電子、世紀(jì)恒通等多個(gè)企業(yè)過(guò)會(huì)或者IPO，都是在注冊(cè)制下的市場(chǎng)中完成的?！壁w俊峰說(shuō)道。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

眼下，隨著全面注冊(cè)制改革的實(shí)施，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率進(jìn)一步提升，社會(huì)資本的投資熱情也愈發(fā)高漲。

趙俊峰表示：“全面實(shí)行注冊(cè)制對(duì)創(chuàng)投行業(yè)帶來(lái)了非常積極和深刻的影響。第一，給了創(chuàng)投行業(yè)一個(gè)明確而正面的導(dǎo)向，即隨著發(fā)行節(jié)奏的加快，市場(chǎng)從原來(lái)的關(guān)注一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)和套利空間，轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，同時(shí)，在高透明的信息披露制度下，也讓我們能夠更加長(zhǎng)期地陪伴優(yōu)秀的企業(yè)；第二，政策更加可預(yù)期，對(duì)我們創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏安排，給了一個(gè)非常好的參考與指引；第三，全面注冊(cè)制時(shí)代，讓我們敢于投早投小，投未盈利的行業(yè)和企業(yè)，真正關(guān)心企業(yè)的研發(fā)能力與創(chuàng)新能力，這在科創(chuàng)板注冊(cè)制下已經(jīng)取得了尤為明顯的效果。”

不過(guò)，在全面注冊(cè)制的實(shí)施利好創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出同時(shí)，也帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。

一方面，伴隨注冊(cè)制實(shí)施，市場(chǎng)迎來(lái)的將是更加嚴(yán)格的自律機(jī)制和事中事后監(jiān)管。另一方面，新股走勢(shì)分化也將使得投資收益預(yù)期可能下降，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投研實(shí)力和甄別能力帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。

深創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人直言不諱地指出，注冊(cè)制下創(chuàng)投基金退出時(shí)的收益可能不及以往核準(zhǔn)制下的收益。“一級(jí)市場(chǎng)估值過(guò)高可能造成估值倒掛,甚至上市可能帶來(lái)一級(jí)市場(chǎng)過(guò)高估值的‘泡沫戳破效應(yīng)’。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難再靠‘Pre-IPO’投資模式獲利。”

同時(shí)，該負(fù)責(zé)人還指出，目前50億以內(nèi)的小市值公司占比高，上市所帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)可能并不高，市場(chǎng)估值均值回歸趨勢(shì)可能加快，甚至出現(xiàn)類似港股的“仙股”現(xiàn)象，“此外，全面注冊(cè)制改革對(duì)把握二級(jí)市場(chǎng)退出時(shí)機(jī)提出了更高要求。特別對(duì)于周期性較強(qiáng)的行業(yè)，需要預(yù)判‘申報(bào)—發(fā)行—退出’期間可能歷時(shí)多年的周期波動(dòng)?！?/span>

展望全面注冊(cè)制時(shí)代，在創(chuàng)投行業(yè)人士看來(lái)，嚴(yán)格貫徹落實(shí)全面注冊(cè)制相關(guān)要求、健全常態(tài)化退市機(jī)制、明確主板首發(fā)申請(qǐng)的行業(yè)屬性要求、強(qiáng)化責(zé)任體系等，仍是未來(lái)需長(zhǎng)期堅(jiān)持的方向。

趙俊峰表示：“我們期待全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革相關(guān)政策真正貫徹落實(shí)，避免出現(xiàn)政策在上，每個(gè)企業(yè)項(xiàng)目卻還是一事一議的情況，提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。給予科技型紅籌公司更多的空間，目前來(lái)看紅籌企業(yè)只有中芯國(guó)際、九號(hào)機(jī)器人等少數(shù)企業(yè)上市，其他紅籌企業(yè)的回歸難度仍較大?！?/span>

深創(chuàng)投負(fù)責(zé)人也建議，明確主板首發(fā)申請(qǐng)的行業(yè)屬性要求，使得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在前期投資時(shí)獲得更加明確可預(yù)期的指引；同時(shí)，可對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持退出的鎖定期要求試行反向掛鉤減持政策，以支持引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早投小。

此外，該負(fù)責(zé)人還進(jìn)一步指出：“注冊(cè)制時(shí)代，只有真正具有成長(zhǎng)價(jià)值的企業(yè)才能在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期生存，而那些弄虛作假、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)則難以長(zhǎng)期生存。常態(tài)化退市也是一項(xiàng)重要制度安排，有進(jìn)有出，市場(chǎng)才會(huì)長(zhǎng)期保持活力，劣質(zhì)資產(chǎn)才能加快出清，市場(chǎng)資源才能更高效配置?！?/span>