在中概股退市風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放與企業(yè)赴港上市潮起預(yù)期的情況下，不少國(guó)內(nèi)高科技新經(jīng)濟(jì)企業(yè)仍希望引入美元基金股東，作為自身海外上市的“引路人”。

人民幣基金的蓬勃發(fā)展，正吸引越來(lái)越多海外知名PE基金的眼光。

近日，資產(chǎn)規(guī)模逾8000億美元的漢領(lǐng)資本（Hamilton Lane）在上海開(kāi)設(shè)辦公室，業(yè)界認(rèn)為這預(yù)示著漢領(lǐng)資本即將發(fā)起首只人民幣基金。

與此同時(shí)，市場(chǎng)傳聞華平投資正為人民幣基金募資，資金規(guī)模達(dá)到30億元。

去年，KKR在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記備案，設(shè)立開(kāi)德私募基金管理（海南）有限公司，為其在國(guó)內(nèi)發(fā)起人民幣PE基金做好準(zhǔn)備。LVMH旗下私募股權(quán)基金L catterton也完成首只人民幣基金的募資，首期募資規(guī)模達(dá)到10億元人民幣，預(yù)計(jì)總規(guī)模20億。

此外，資產(chǎn)管理規(guī)模逾35億美元的亞賦基金（前身是渣打銀行旗下渣打直投Standard Chartered Private Equity）也在募集人民幣基金。

在多位PE業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，去年以來(lái)，越來(lái)越多海外大型知名PE基金之所以紛紛涉足人民幣基金業(yè)務(wù)，主要受到多方面因素影響：一是，相比中國(guó)企業(yè)赴美上市波折令美元基金項(xiàng)目退出周期拉長(zhǎng)與回報(bào)率走低，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)實(shí)施IPO注冊(cè)制反而令人民幣基金獲得更多項(xiàng)目退出機(jī)會(huì)，倒逼海外大型PE機(jī)構(gòu)紛紛試水人民幣基金；二是，美元基金募資難度加大，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)蓬勃發(fā)展令人民幣基金呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)；三是，越來(lái)越多海外知名PE機(jī)構(gòu)也意識(shí)到，以往“兩頭在外”（募資與項(xiàng)目退出均在海外）的黃金時(shí)代已經(jīng)風(fēng)光不再，“兩頭在內(nèi)”(募資與項(xiàng)目退出均在本土)正迅速崛起，令他們必須趕上中國(guó)PE市場(chǎng)發(fā)展的新趨勢(shì)。

值得注意的是，海外知名PE基金試水人民幣基金的業(yè)務(wù)模式各有差別，比如漢領(lǐng)資本在去年獲得上海QFLP資格后，很可能發(fā)起QFLP人民幣基金，吸引海外資本結(jié)匯入境投資企業(yè)股權(quán)。

華平投資與KKR則直接發(fā)起人民幣基金，向境內(nèi)高凈值投資者與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)募資。

不過(guò)，盡管海外知名PE基金的人民幣基金運(yùn)作模式趨于差異化，他們?cè)谥袊?guó)PE市場(chǎng)的立足之本，仍是自己賴以成名的投資策略優(yōu)勢(shì)，比如漢領(lǐng)資本發(fā)起的QFLP人民幣基金將聚焦自己擅長(zhǎng)的S基金（PE份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)）與母基金直投業(yè)務(wù)，KKR與華平投資人民幣基金則聚焦大型企業(yè)并購(gòu)與中后期股權(quán)投資。

一位國(guó)內(nèi)大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者指出，盡管海外PE基金進(jìn)軍人民幣基金“來(lái)勢(shì)洶洶”，但他們未必會(huì)很快撼動(dòng)人民幣基金市場(chǎng)格局。畢竟，國(guó)內(nèi)LP有著中國(guó)獨(dú)特的溝通文化，對(duì)PE基金募投管退環(huán)節(jié)的關(guān)注側(cè)重點(diǎn)與歐美市場(chǎng)存在著較大差異，若海外PE基金直接將西方文化照搬移植到人民幣基金業(yè)務(wù)，未必能迅速“開(kāi)花結(jié)果”。

在他看來(lái)，海外知名PE基金爭(zhēng)相布局人民幣基金背后，更需要學(xué)會(huì)如何與中國(guó)本土LP打交道，盡早準(zhǔn)確理解中國(guó)本土LP對(duì)業(yè)績(jī)考核、PE投資業(yè)務(wù)流程的獨(dú)特訴求，才有望在人民幣基金市場(chǎng)“嶄露頭角”。

試水人民幣基金：轉(zhuǎn)向“兩頭在內(nèi)”模式

在發(fā)起QFLP人民幣基金前，漢領(lǐng)資本在中國(guó)S基金市場(chǎng)早已“聲名鵲起”。

2020年2月，君聯(lián)資本正式對(duì)外宣布完成2億美元接續(xù)基金交易，續(xù)期基金存續(xù)期限為5年，為君聯(lián)資本LC Fund IV基金（總規(guī)模為3.5億美元）的LP投資人提供流動(dòng)性。

這筆接續(xù)基金交易的買(mǎi)家，正是漢領(lǐng)資本領(lǐng)投的國(guó)際財(cái)團(tuán)——他們直接將LC Fund IV尚未退出的12個(gè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到接續(xù)基金。

2021年5月，漢領(lǐng)資本又領(lǐng)投君聯(lián)資本的醫(yī)療續(xù)期基金，規(guī)模達(dá)到2.7億美元。

隨著人民幣基金蓬勃發(fā)展，漢領(lǐng)資本在中國(guó)市場(chǎng)布局，不再局限在美元計(jì)價(jià)的S基金。

去年5月，漢領(lǐng)資本獲得上海市QFLP試點(diǎn)資格。

QFLP是指境外機(jī)構(gòu)投資者在獲得資格審批后，可以將境外資本兌換為人民幣資金，投資國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)與PE/VC基金。

業(yè)界普遍認(rèn)為，漢領(lǐng)資本發(fā)起的QFLP人民幣基金，將繼續(xù)聚焦S基金與母基金直投業(yè)務(wù)。且相比美元基金，這只QFLP人民幣基金將有機(jī)會(huì)通過(guò)收購(gòu)其他人民幣基金份額，支持相關(guān)企業(yè)在境內(nèi)上市實(shí)現(xiàn)較高的項(xiàng)目退出回報(bào)。

漢領(lǐng)資本董事總經(jīng)理兼亞太投資聯(lián)席主席夏明晨表示：“漢領(lǐng)資本在亞太地區(qū)的投資已有超過(guò)15年經(jīng)驗(yàn)，加之我們新建立的在人民幣市場(chǎng)的投資能力，我們將會(huì)更高效地幫助客戶提供獨(dú)特且多元化的私募投資解決方案?！?/span>

其實(shí)，漢領(lǐng)資本在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式變遷，也是眾多海外知名PE基金持續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)的縮影。

起初，KKR，華平投資與亞賦基金等海外大型PE機(jī)構(gòu)都采取“兩頭在外”的業(yè)務(wù)模式——在境外募集美元基金，投資境內(nèi)企業(yè)幫助他們境外上市以實(shí)現(xiàn)境外項(xiàng)目退出。

但是，由于近年中國(guó)企業(yè)赴美上市波折不斷且中概股估值持續(xù)回落，這些海外大型PE機(jī)構(gòu)日益發(fā)現(xiàn)“兩頭在外”模式漸行漸難，轉(zhuǎn)而采取日益流行的“兩頭在內(nèi)”模式，即在中國(guó)境內(nèi)發(fā)起人民幣基金完成募資，投資企業(yè)在A股市場(chǎng)IPO實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出，反而有望獲取不菲的投資回報(bào)。

上述國(guó)內(nèi)大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露，為了搭建“兩頭在內(nèi)”的新業(yè)務(wù)模式，海外知名PE機(jī)構(gòu)還不惜高薪聘請(qǐng)境內(nèi)PE投資人才，但這些人才不但需具備豐富的中國(guó)市場(chǎng)PE投資經(jīng)驗(yàn)，還得懂得如何與歐美PE文化打交道，解決兩者文化磨合問(wèn)題。

“其中，如何在中國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)確踐行歐美PE機(jī)構(gòu)的投資策略，是急需解決的一大文化磨合難題?！彼嬖V記者。此前一些海外PE機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)起的人民幣基金舉步維艱，一個(gè)重要原因是中國(guó)團(tuán)隊(duì)與歐美總部在項(xiàng)目投資的視角存在較大差距，比如中國(guó)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為某些傳統(tǒng)行業(yè)項(xiàng)目正在努力提升ESG標(biāo)準(zhǔn)，但歐美總部認(rèn)為這些傳統(tǒng)行業(yè)因不符合自身ESG投資理念而必須回避，導(dǎo)致雙方摩擦不斷，且歐美總部與其人民幣基金LP也存在諸多分歧，比如中國(guó)本土LP更希望投資一些Pre-IPO項(xiàng)目以快速看到投資回報(bào)，但歐美總部站在全球視角認(rèn)為Pre-IPO估值太高，往往采取一刀切的限制投資策略。

記者獲悉，盡管文化磨合征途漫長(zhǎng)，但多數(shù)海外知名PE基金對(duì)發(fā)起人民幣基金仍抱有極高的期望值。究其原因：一是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正創(chuàng)造越來(lái)越多高凈值人群，為其人民幣基金業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張創(chuàng)造更好的環(huán)境；二是，中國(guó)資本市場(chǎng)全面實(shí)施IPO注冊(cè)制，也令人民幣基金項(xiàng)目退出收益“水漲船高”，海外知名PE基金認(rèn)為憑借自身豐富的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)與成熟投資策略，有望獲取高于行業(yè)平均水準(zhǔn)的回報(bào)率，以吸引更多國(guó)內(nèi)LP青睞。

比如漢領(lǐng)資本的S基金與母基金直投業(yè)務(wù)能創(chuàng)造相對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)健的15%-20%年化回報(bào)率，不輸于國(guó)內(nèi)部分本土S基金，這也是漢領(lǐng)資本敢于在境內(nèi)發(fā)起人民幣基金涉足S基金與母基金直投業(yè)務(wù)的最大底氣之一。

調(diào)整美元基金LP結(jié)構(gòu)，中東LP能否接棒？

越來(lái)越多海外PE機(jī)構(gòu)紛紛試水人民幣基金，是否意味著曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的美元基金模式即將退出歷史舞臺(tái)？

多位PE業(yè)內(nèi)人士告訴記者，盡管近年美元基金募資額有所回落，但美元基金依然在中國(guó)PE市場(chǎng)占據(jù)著重要角色。尤其是在中概股退市風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放與企業(yè)赴港上市潮起預(yù)期的情況下，不少國(guó)內(nèi)高科技新經(jīng)濟(jì)企業(yè)仍希望引入美元基金股東，作為自身海外上市的“引路人”。

“事實(shí)上，這些年美元基金募資額回落背后，是美元基金LP結(jié)構(gòu)發(fā)生著明顯變化?！币晃幻涝鹭?fù)責(zé)人告訴記者。前些年美元基金的主要LP是歐美大型家族辦公室、大學(xué)基金、養(yǎng)老基金與FOF機(jī)構(gòu)等，但近年他們對(duì)美元基金的投資額明顯減少，取而代之的是亞太與中東地區(qū)富豪與主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)始向美元基金注入資金。

畢竟，中東與亞太地區(qū)富豪與主權(quán)財(cái)富基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的股權(quán)投資，較少受到中美關(guān)系緊張等因素影響，更關(guān)注中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展所帶來(lái)的巨大投資紅利。

此前，新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫旗下祥峰投資完成新一期5億美元基金的募資，其中90%資金將投向中國(guó)市場(chǎng)。

記者多方了解到，目前設(shè)立美元基金的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也紛紛前往中東地區(qū)募集美元基金。究其原因：一是，中東國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金依然看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展與高科技企業(yè)快速成長(zhǎng)前景，希望能從中分得一杯羹；二是，中東富豪對(duì)資產(chǎn)全球化配置的需求相當(dāng)旺盛，此前他們主要集中投資歐美金融市場(chǎng)，但隨著去年歐美科技股大幅回調(diào)與企業(yè)上市日益艱難，這些中東富豪也開(kāi)始關(guān)注中國(guó)IPO注冊(cè)制下的新股權(quán)投資獲利機(jī)會(huì)；三是，中東國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金也希望通過(guò)對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)股權(quán)投資，吸引他們前往中東國(guó)家發(fā)展業(yè)務(wù)以推動(dòng)本國(guó)高科技新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“中東地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金與東南亞富豪的PE/VC遴選門(mén)檻與歐美專業(yè)投資機(jī)構(gòu)極其類似，他們除了關(guān)注VC/PE機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)、投資理念與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備狀況，還關(guān)注VC/PE機(jī)構(gòu)的管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與投資決策流程透明度，抵制一言堂的投資文化?！币晃徊痪们扒巴袞|地區(qū)募集美元基金的國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，這令國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)吸引中東資本注資美元基金頗有信心，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)自己此前說(shuō)服歐美投資者的一系列做法，同樣適用于中東地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金與亞太地區(qū)富豪。

但是，隨著更多國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)前往中東與東南亞募集美元基金，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)悄然升級(jí)。

以中東地區(qū)為例，參與股權(quán)投資的主要LP機(jī)構(gòu)是沙特、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾四個(gè)中東國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金，他們看到越來(lái)越多國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)伸出“橄欖枝”，投資眼光也不可避免地變得挑剔。

“除了關(guān)注不同國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)美元基金的以往投資成績(jī)與投資理念成熟度，目前中東地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金更關(guān)注自己所注資的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)美元基金，能否給本國(guó)綠色低碳、健康醫(yī)療、傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)迭代升級(jí)、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)新的賦能。”他指出。