基金估值“虛高”問題待解

本報(bào)此前曾有跟蹤報(bào)道，人民幣基金正在加速出清，私募股權(quán)及創(chuàng)投基金管理人數(shù)量回到2018年的水平。

也就是說，隨著我國(guó)股權(quán)投資基金市場(chǎng)不斷發(fā)展，市場(chǎng)正從“量的擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)的提升”。一方面，監(jiān)管和自律規(guī)則不斷完善，對(duì)從業(yè)機(jī)構(gòu)合規(guī)性不斷提出新要求；另一方面，投資者也不斷成熟，對(duì)從業(yè)機(jī)構(gòu)專業(yè)性不斷提出新挑戰(zhàn)。

報(bào)告顯示，投資與募資雙端降速的背景下，我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)入存量?jī)?yōu)化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，對(duì)GP的專業(yè)管理能力提出了更高的要求，投后管理在“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)中的重要性越發(fā)凸顯。

從投資端看，盡可能地保留干火藥、謹(jǐn)慎投資成為業(yè)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的共識(shí)。執(zhí)中數(shù)據(jù)也顯示，自2021年4季度以來，機(jī)構(gòu)的投資趨勢(shì)每個(gè)季度都在大幅下降。

從募資端看，當(dāng)前LP出資的前三大主體依舊是政府資金、證券業(yè)機(jī)構(gòu)和銀行業(yè)基金。其中政府資金量五年間不斷增長(zhǎng)，國(guó)企和政府引導(dǎo)基金成為基金有限合伙人的主力軍，保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)也對(duì)于私募股權(quán)市場(chǎng)愈發(fā)重視，相繼入場(chǎng)。

再看退出端。對(duì)于將IPO作為最佳退出路徑的投資機(jī)構(gòu)而言，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛、大量新股破發(fā)帶來的是退出節(jié)奏放緩和退出周期的拉長(zhǎng)。不僅如此，資本市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)、二級(jí)市場(chǎng)估值持續(xù)走低，都給私募股權(quán)管理一級(jí)市場(chǎng)投資標(biāo)的合理估值造成挑戰(zhàn)。

“有基金在不同年份以不同的估值法進(jìn)行評(píng)估，其中不乏有管理人希望以此獲得比較想要的結(jié)果?！焙ê钪赋龌鸸乐灯毡椤疤摳摺钡氖袌?chǎng)現(xiàn)狀，建議私募股權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)于底層資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行更加理性與合理的評(píng)估。

他補(bǔ)充表示，投資者對(duì)于基金估值的科學(xué)性和可靠性正提出越來越高的要求。部分機(jī)構(gòu)投資者基于自身合規(guī)性考慮，也要求所出資基金在估值環(huán)節(jié)全面適用新準(zhǔn)則進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量。

將利好基金份額二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展

記者梳理報(bào)告發(fā)現(xiàn)，圓點(diǎn)智匯就基金估值管理的解決方案制定給出建議：基金管理人實(shí)操中可通過明確基金估值政策、優(yōu)化基金估值方法、管控基金估值風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)估值披露四個(gè)方面完善基金估值管理體系，賦能投后管理、項(xiàng)目退出與LP匯報(bào)，進(jìn)一步推動(dòng)基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)形成和基金二級(jí)市場(chǎng)交易合理有序運(yùn)營(yíng)進(jìn)程。

胡波在會(huì)后接受記者采訪時(shí)就前述建議作出進(jìn)一步分析。明確基金估值政策，即要求基金管理人在募資時(shí)即明確并向投資人披露基金的估值政策，在基金運(yùn)營(yíng)中如需對(duì)估值政策進(jìn)行修訂，除依法律法規(guī)要求進(jìn)行的修訂之外，亦應(yīng)得到多數(shù)投資人或基金咨詢委員會(huì)同意。

優(yōu)化基金估值方法，即綜合考慮基金資產(chǎn)類別、資產(chǎn)流動(dòng)性、資產(chǎn)附加權(quán)利等因素，使用科學(xué)的方法，合理確定估值參數(shù)，對(duì)基金進(jìn)行估值。

管控基金估值風(fēng)險(xiǎn)，即從基金治理的角度，采取有效措施提高基金估值科學(xué)性、防范基金估值隨意性?；鸸乐嫡哒{(diào)整的當(dāng)年及下年，應(yīng)使用調(diào)整前后的兩套方法分別進(jìn)行估值，并向基金投資人披露由于估值方法調(diào)整而帶來的估值結(jié)果差異。再如，基金估值應(yīng)經(jīng)第三方審計(jì)或復(fù)核，審計(jì)復(fù)核機(jī)構(gòu)應(yīng)主要由基金投資人確定或選擇。

加強(qiáng)基金估值披露，即要求基金管理人將基金估值政策及其變更、估值所用方法及參數(shù)選擇、估值工作底稿向投資人披露，或者按照投資人的要求向估值審計(jì)或復(fù)核機(jī)構(gòu)披露，從而讓投資人對(duì)基金估值報(bào)告不僅“知其然”，而且“知其所以然”。

事實(shí)上，除了滿足來自基金投后管理、投資人要求等方面的訴求，對(duì)底層資產(chǎn)質(zhì)量與價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，也是機(jī)構(gòu)繼價(jià)值投資之外最大的核心競(jìng)爭(zhēng)力與第二增長(zhǎng)點(diǎn)。

看得懂、投得進(jìn)、退得出，S交易成為近年股權(quán)投資基金退出的新興方式之一。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)原副理事長(zhǎng)王忠民曾分析表示，當(dāng)股權(quán)投資從高漲期進(jìn)入新的變軌和平衡期，新交易機(jī)會(huì)的成長(zhǎng)成熟將可以提高流動(dòng)性，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更多層次、更多維度的退出場(chǎng)景。

執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)發(fā)生交易353起，覆蓋337只基金，可獲知的累計(jì)交易金額達(dá)668.07億元，相較于2020年全年264.45億元的交易金額增長(zhǎng)達(dá)153%，近5年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47%。

這意味著，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷多年的探索期后正式步入高速發(fā)展階段。而在巨額增長(zhǎng)的背后，是中國(guó)S市場(chǎng)新格局的啟幕。

在S交易實(shí)操過程中，無論是從買方視角還是賣方視角下，不僅僅需要對(duì)當(dāng)下交易時(shí)點(diǎn)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行判斷，還要從交易完成后項(xiàng)目未來退出獲利的角度，對(duì)預(yù)期收益回報(bào)進(jìn)行測(cè)算。

在投后估值的基礎(chǔ)上，這對(duì)于S基金交易估值的評(píng)估能力提出了更高挑戰(zhàn)?！拔覀儾⒉恢竿鸸乐刁w系能對(duì)特定基金資產(chǎn)給出唯一的或絕對(duì)正確的估值結(jié)果，不同主體對(duì)同一資產(chǎn)的價(jià)值有不同判斷，這恰恰是市場(chǎng)交易得以發(fā)生的重要?jiǎng)訖C(jī)之一，但是，我們需要一套從業(yè)者都能理解并使用的話語體系，或者說一個(gè)溝通基金估值問題的工具”。胡波認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)仍缺少就S交易的話語體系，“只有大家在同一個(gè)話語體系下進(jìn)行討論，才能真正提高交易效率?！?/p>