肖宇（中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院助理研究員）

意料之中而又情理之外。美東時間3月22日，備受市場關(guān)注的美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）3月會議紀(jì)要正式對外發(fā)布。會議決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)0.25個百分點至4.75%-5%，同時繼續(xù)大幅減持證券資產(chǎn)。

自硅谷銀行和簽名銀行事件之后，市場有很大一部分聲音認(rèn)為美聯(lián)儲可能會放緩加息步伐。主要原因在于，拋開這些商業(yè)銀行微觀層面的操作策略和商業(yè)模式不談，近期美國商業(yè)銀行爆雷事件的大背景，是美聯(lián)儲激進(jìn)加息所引發(fā)的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債配置壓力。

所以在本次新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾首先介紹了過去兩周，美國少數(shù)銀行所出現(xiàn)的困難以及美聯(lián)儲與財政部和聯(lián)邦存款保險公司（FBO）為此所采取的行動。在發(fā)言中，鮑威爾著重強調(diào)了，雖然一些銀行面臨不同尋常的資金需求，但整個系統(tǒng)中的流動性還非常充裕，銀行體系的健康和安全沒有問題。

從資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模的角度來看，鮑威爾的發(fā)言也確實有一定的底氣。以此次遭遇擠兌風(fēng)波的硅谷銀行為例，公開數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，其資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模皆在2000億美元左右，這對于整個資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)二十多萬億美元的美國銀行業(yè)來說，可以說影響幾乎可以忽略。

這也就是為什么美聯(lián)儲此次會繼續(xù)選擇加息。在新聞發(fā)布會上，鮑威爾緊隨其后再次強調(diào)穩(wěn)定物價是美聯(lián)儲的責(zé)任，沒有穩(wěn)定的物價，那么就無法實現(xiàn)強勁的經(jīng)濟(jì)增長，因此必須要采取措施將通脹回落至2%。而在此之前，由于通脹數(shù)據(jù)的階段性好轉(zhuǎn)，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向在即，但近期修正的通脹數(shù)據(jù)打破了這一預(yù)期。

在此次的新聞發(fā)布會中，鮑威爾還介紹，截至今年的1月份，美國的PCE在過去的12個月里上漲了5.4%。并且，即使把價格波動較大的食品和能源排除，核心PCE也上漲了4.7%。顯然，這一表現(xiàn)距離2%的目標(biāo)還相去甚遠(yuǎn)。

客觀認(rèn)識美聯(lián)儲此次加息的決定，不能選擇性忽視美國的就業(yè)數(shù)據(jù)。在陳述此次加息的理由時，鮑威爾就援引了美國的就業(yè)數(shù)據(jù)，其指出在過去三個月里，美國平均每月增加了35.1萬個就業(yè)崗位，2月份的失業(yè)率低至3.6%，而且職位的空缺程度較高，對勞動力的需求大大超過了供給。并且，鮑威爾還認(rèn)為美國的工資和價格上漲螺旋已經(jīng)有所緩解。

但不管美聯(lián)儲如何為自己的行為做辯解，也難改加息對長期經(jīng)濟(jì)增長可能帶來損害的基本規(guī)律。在此次發(fā)布會中，鮑威爾也承認(rèn)，自去年美國實際GDP增長0.9%以來，美國經(jīng)濟(jì)增長仍舊持續(xù)低迷，美聯(lián)儲對今年實際GDP增長的預(yù)測中值僅僅為0.4%，明年為1.2%。

種種跡象表明，雖然修正的通脹數(shù)據(jù)顯示美國通脹壓力仍然居高不下，但在多種政策目標(biāo)的約束面前，美聯(lián)儲的激進(jìn)加息可能已是強弩之末。理由在于，根據(jù)本次FOMC發(fā)布的美國聯(lián)邦基金利率未來的預(yù)測中值，今年年底，美國聯(lián)邦基金利率的合適值為5.1%，明年底為4.3%，后年底為3.1%。這充分說明，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮高峰已經(jīng)過去。在沒有其他變量的系統(tǒng)性沖擊之下，美國聯(lián)邦基金利率在接下來步入回落區(qū)間已是大概率事件。

但這一判斷同樣存在變數(shù)，因為雖然美聯(lián)儲決策模型顯示，其貨幣政策立場取決于美國的通脹水平和通脹預(yù)期、勞動力市場狀況、企業(yè)融資和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。但近年來美國的民粹主義興起，“逆全球化”思潮在美國沉渣泛起，基于市場行為的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈被人為阻斷。若任由這種狀況發(fā)展，那么美國的通脹很可能還會持續(xù)。屆時美聯(lián)儲又將何去何從？

無需說明的是，美國長期以來能夠保持較低的物價水平，一個主要原因，是由經(jīng)濟(jì)全球化背景下美國在全球價值鏈中的分工地位所致。這也就是為什么，有很大一部分觀察者認(rèn)為，在全球價值鏈深度重構(gòu)的大背景下，美國的核心物價水平很難回到2%的區(qū)間。

就這個角度而言，重新審視貨幣政策中的“單邊主義”，主動參與全球經(jīng)濟(jì)合作，積極承擔(dān)大國責(zé)任，一個穩(wěn)定暢通的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，才是根治美國通脹居高不下的靈丹妙藥。