全國兩會開幕之際，全國政協(xié)委員、人大代表針對創(chuàng)投退出機制、政府資金激發(fā)市場化資金活力、長期資本入市、助力專精特新企業(yè)投資等議題多份提案部分出爐。

何杰：多舉措破解創(chuàng)投行業(yè)“稅負重““募資難”問題，支持創(chuàng)投培育新質(zhì)生產(chǎn)力

稅負過重問題一直是整個創(chuàng)投行業(yè)面臨的痛點，盡管近十多年來，國家相關(guān)部門多次出臺政策回應(yīng)行業(yè)對稅負方面的擔憂和訴求，但仍未從根本上解決長期困擾行業(yè)發(fā)展的稅收難題。

全國政協(xié)委員、民革中央經(jīng)濟委員會副主任、深圳市人大常委會何杰在接受媒體采訪時指出，以我國創(chuàng)投行業(yè)股權(quán)（或股票）轉(zhuǎn)讓所得產(chǎn)生的稅收為例，合伙制基金層面“先分后稅”無需繳納所得稅，其機構(gòu)合伙人須繳納25%的所得稅，其個人合伙人須繳納20%（單一基金核算，但投資虧損不得跨年結(jié)轉(zhuǎn)，不得抵扣基金的運營管理費用等其他支出，導致個人合伙人在基金存續(xù)期間的實際稅負可能遠高于20%）或5%~35%（整體核算，應(yīng)納稅所得額超過50萬元即按35%征收）的個稅。公司制基金層面須繳納25%的企業(yè)所得稅，穿透到個人投資者仍須額外繳納20%個稅，實際稅負達到40%。此外，對于創(chuàng)投基金在二級市場減持股份還須征收增值稅。

對比美國創(chuàng)投GP、LP均為20%以下稅率，我國創(chuàng)投行業(yè)實際稅負水平仍然較高。何杰認為，當前現(xiàn)行的創(chuàng)投行業(yè)稅收優(yōu)惠政策存在問題：一是公司制基金個人股東“五免三減半”政策覆蓋面較小。二是合伙制基金單一基金核算方式下虧損無法跨年抵扣。三是初創(chuàng)型企業(yè)投資抵扣政策實際獲取難度較大。

針對上述問題，何杰提出了四點建議：

一是降低行業(yè)整體稅負。參考高新技術(shù)企業(yè)，按15%稅率征收創(chuàng)投行業(yè)所得稅。擴大現(xiàn)有公司制創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策覆蓋面，將北京中關(guān)村、上海浦東特定區(qū)域?qū)嵭械墓局苿?chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策擴展至深圳前海、河套及其他特定地區(qū)，對符合條件的公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)減免征收企業(yè)所得稅。對創(chuàng)投基金在二級市場減持收益，免交增值稅。

二是允許合伙制基金單一基金核算下虧損跨年抵扣。建議財政部、國家稅務(wù)總局優(yōu)化財稅〔2019〕8號文件，允許深圳前海、河套區(qū)域內(nèi)合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在單一基金核算方式下將投資損失跨期抵扣，從而解決基金運營期內(nèi)盈虧不平衡帶來的投資人實際稅負率高于名義稅率的問題。

三是優(yōu)化初創(chuàng)型投資抵扣政策適用條件、簡化申請流程。包括優(yōu)化對被投項目的要求，延長或取消結(jié)轉(zhuǎn)時間限制，同時創(chuàng)新工作方式，聯(lián)合稅務(wù)、科技、市場監(jiān)管等部門提供優(yōu)惠申請一站式服務(wù)，有利于管理人便捷操作、快速判斷；另一方面，探索簡化申請流程，減少管理人需要搜集和提交的資料，增加創(chuàng)投企業(yè)的政策獲得感。

四是實施與投資期限反向掛鉤的階梯稅率。建議國家稅務(wù)總局創(chuàng)新創(chuàng)投基金征管機制，對于深圳前海、河套區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，構(gòu)建與投資期限反向掛鉤的稅率機制，投資期限越長稅率越低，以此來鼓勵各類投資人進入創(chuàng)投行業(yè)并開展長期投資。

與此同時，何杰對引入創(chuàng)投資金“活水”，也準備了相關(guān)提案。

作為培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要資金來源，創(chuàng)投資本契合科創(chuàng)企業(yè)盈利周期長、失敗風險大的特點，能夠為相關(guān)企業(yè)提供穩(wěn)定的長期資金，暢通“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。然而，創(chuàng)投行業(yè)當前卻面臨嚴重的募資難題，數(shù)據(jù)顯示，2023年創(chuàng)投行業(yè)新募基金規(guī)模同比下降15.5%。

何杰在提案中指出，創(chuàng)投的募資難題主要體現(xiàn)在四個方面：

一是市場化資金募集困難。當前創(chuàng)投行業(yè)出資人結(jié)構(gòu)以政府引導基金和國企為主，國資背景資金占比超七成，整個資金募集市場來源多元化受到挑戰(zhàn)。

二是LP復投率極低。只有少數(shù)投資機構(gòu)LP復投率可以達到50%以上，多數(shù)投資機構(gòu)LP復投率極低。這一方面是因為行業(yè)盈利能力、流動性不及LP預期，另一方面也是因為我國LP更注重短期效益。

三是外幣基金募集尤為困難。2023年前三季度共有77只外幣基金完成新一輪募集，數(shù)量同比下降32.5%；募資規(guī)模約為1088.70億元人民幣，同比降幅達到了56.4%。

四是行業(yè)分化加劇，大額基金多為國資背景管理人管理。10億元以上的人民幣基金有半數(shù)以上由國資背景管理人所管理，而超百億元的人民幣基金則全部由國資背景管理人管理。

針對上述問題，何杰提出了四點建議：

一是打破企業(yè)年金、養(yǎng)老金投資創(chuàng)投市場政策障礙。目前企業(yè)年金受托管理機構(gòu)類型主要為銀行、保險、券商、信托，建議允許業(yè)績優(yōu)秀的頭部創(chuàng)投機構(gòu)管理部分年金。同時，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達的地區(qū)，試點將部分比例的地方養(yǎng)老金委托創(chuàng)投機構(gòu)管理。

二是加速保險資金進入創(chuàng)投市場。建議適度降低私募股權(quán)投資基金在“償二代”體系中的風險因子；引導險資出資優(yōu)秀管理人；完善保險機構(gòu)對長期投資的考核標準，拉長股權(quán)投資的考核周期，也可探索按照特定品種或投資周期實施分類考核。

三是鼓勵銀行理財?shù)仁袌龌Y金進入創(chuàng)投行業(yè)。引導銀行理財子公司開發(fā)與創(chuàng)投特點相匹配的長期投資產(chǎn)品；降低銀行渠道代銷創(chuàng)投基金的費用；打造專業(yè)化投顧團隊，加強高凈值客戶對創(chuàng)投行業(yè)了解。

四是拓展多元化資金來源。通過稅收優(yōu)惠、補貼等方式，鼓勵慈善基金、捐贈基金等進入創(chuàng)投市場；通過信貸支持、稅收優(yōu)惠等措施，支持民營企業(yè)、家族辦公室等參與風險投資市場；鼓勵高校與專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)合作，設(shè)立科技成果轉(zhuǎn)化基金。

金李：建議放寬養(yǎng)老金等長期資金進入股權(quán)投資領(lǐng)域，可提高投資回報和鼓勵科技創(chuàng)新

全國政協(xié)委員、南方科技大學副校長金李在《關(guān)于放寬養(yǎng)老金等長期資金進入股權(quán)投資領(lǐng)域限制的提案》中指出，應(yīng)對老齡化，需要讓老人的錢袋子鼓起來。鼓勵養(yǎng)老金參與股權(quán)投資，不僅可以擴大中長期資金來源提振金融對于科技創(chuàng)新的支持，也更加自主可控為養(yǎng)老金融創(chuàng)造更高收益。

金李指出：“從實際投資數(shù)據(jù)來看，按照已累計出資額計算，創(chuàng)投基金占社保基金累計投資比例僅為3.4%，遠未達到國家允許的10%的上限，也遠低于美國養(yǎng)老金配置私募股權(quán)的8.9%和加拿大32%的比例。未來可通過組合投資、發(fā)展S基金的方式鼓勵養(yǎng)老金進行股權(quán)投資。”

經(jīng)過多年發(fā)展，我國已初步建立起包括基本養(yǎng)老保險（第一支柱）、企業(yè)年金（第二支柱）、個人商業(yè)養(yǎng)老保險（第三支柱）的養(yǎng)老保險體系。2024年1月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟增進老年人福祉的意見》提出，在金融支持方面豐富發(fā)展養(yǎng)老金融產(chǎn)品。

養(yǎng)老金如何實現(xiàn)長期比較高的投資收益來滿足養(yǎng)老需求，已成為迫切要解決的問題。金李在提案中建議，在現(xiàn)有的養(yǎng)老第一、第二支柱基礎(chǔ)上，國家大力發(fā)展第三支柱，應(yīng)鼓勵養(yǎng)老金參與股權(quán)投資，一方面可以為養(yǎng)老金融創(chuàng)造更高收益；另一方面能夠擴大中長期資金來源，提振金融對于科技創(chuàng)新的支持。

金李指出，目前養(yǎng)老金進入股權(quán)投資領(lǐng)域存在兩大問題：

一是國家社?；鹜顿Y股權(quán)領(lǐng)域的收益雖然更高，但是被允許配置的比例過低。多年來，國家社保基金投資股權(quán)的平均收益率在10%以上，遠超固定收益資產(chǎn)。近年在資本市場整體收益下降的情況下，也達到了7%以上，即使受政策及其他各種因素限制，收益率最低的基金也在年化3%以上，高于大部分固定收益產(chǎn)品。所以，只要采用組合投資的方式分散風險，加上投資期限較長，可實現(xiàn)高于固定收益產(chǎn)品的回報。

二是過去出于政治風險和社會影響的考量，國家社?；饦O少對單個項目進行直接投資，據(jù)了解只有一家。一種較為可行的方式是，由國家社?；鹱鳛橛邢藓匣锶耍?/span>LP），參與市場化的、支持科創(chuàng)的地方性基金，比如在深圳、北京和上海試點的國家社?；鸬目萍紕?chuàng)新專項基金。在這種模式下，社?；鸬臋?quán)威性和規(guī)模性可以有力地支持地方性、行業(yè)性、政府參與的、經(jīng)過業(yè)績驗證的市場化科創(chuàng)基金。一方面為科技創(chuàng)新市場提供充足的金融資源，另一方面也規(guī)避了國家直接投資單個項目所產(chǎn)生的市場風險和政策風險。這些科創(chuàng)專項基金最終支持的科創(chuàng)型中小微企業(yè)大多屬于民營企業(yè)，這也更好地體現(xiàn)了國家支持民營經(jīng)濟發(fā)展的決心，同時也提振了民企信心。

養(yǎng)老金及其他長期資金進入股權(quán)投資領(lǐng)域，將有哪些渠道？如何操作？

金李建議，一是要放寬社保基金等中長期資金投資風投領(lǐng)域的比例限制，并鼓勵商業(yè)化養(yǎng)老金適量配置股權(quán)投資。

將《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》中關(guān)于“產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）不得高于10%”的比例上限提高至20%，并且允許各省養(yǎng)老金由國家統(tǒng)一管理部分以適當比例（建議15%）投入股權(quán)領(lǐng)域，同時不再要求至少40%投固收產(chǎn)品。同時，鼓勵養(yǎng)老金第二支柱與第三支柱自主選擇配置創(chuàng)投基金類產(chǎn)品的比例，發(fā)揮好企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金的自主選擇性，為愿意承擔較高風險和收益預期較高的個人、企業(yè)年金提供充足、豐富的配置策略。通過第二支柱、第三支柱，為未來養(yǎng)老金大比例參與創(chuàng)業(yè)投資進行政策試水。對于部分慈善公益性質(zhì)的資金，比如大學教育基金會，亦可在合規(guī)前提下放寬限制。

二是中長期資金更加重視以組合投資的方式進入股權(quán)領(lǐng)域，為避免單個項目風險過大，建議規(guī)范中長期資金開展股權(quán)投資的方式為組合投資。同時鼓勵以基金方式進行組合投資，不對單個投資項目進行考核，從而避免因為擔心國有資產(chǎn)流失而束縛住投資的手腳。

三是適度發(fā)展S基金。目前全國一級股權(quán)投資存量資產(chǎn)大約在14萬億元的規(guī)模，有意愿進場的資金體量充其量在千億元級別，二者存在量級差異。而中長期資金如果能夠在期限為7年的直投基金運行到第3年或者第4年進場，此時被投項目組合已經(jīng)基本成型，可以在公允市場價格基礎(chǔ)之上進行一定折讓購買，降低投資不確定性，又享受了一定的資產(chǎn)價格折讓，提升了投資回報，也更加符合社?；鸬戎虚L期資金對穩(wěn)健性的要求。

賈文勤：多措并舉消除中長期資金入市“隱性障礙”

全國人大代表、北京證監(jiān)局局長賈文勤帶來了五份建議，涉及中長期資金入市、發(fā)展會計師事務(wù)所職業(yè)責任保險市場、投資者保護、金融領(lǐng)域標準化技術(shù)委員會、金融行業(yè)勞動爭議等。

其中，對中長期資金入市。賈文勤認為，保險、養(yǎng)老金等作為重要的長期機構(gòu)投資者，參與權(quán)益投資比例需進一步提高。而制約中長期資金入市除“可見”的投資上限外，還有多方面“隱性障礙”。

賈文勤指出，中長期資金入市的“隱性障礙”有償付能力指標約束險資參與權(quán)益市場，以長周期考核有效推動中長期資金入市仍面臨挑戰(zhàn)，實踐中年金基金混合運作不利于差異化投資等。同時，基本養(yǎng)老保險強調(diào)資金絕對安全，各省委托投資與社?；鹄硎聲毡楹炗啞氨５孜小蓖顿Y協(xié)議，導致基本養(yǎng)老保險投資策略較為保守。

賈文勤建議，一是加強中長期資金入市的頂層設(shè)計。圍繞引入中長期資金強化政策協(xié)同和監(jiān)管協(xié)作，在中央金融委的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下，加強金融監(jiān)管部門、財政部門、人社部門等交流互通，同向發(fā)力、形成合力。開展引導中長期資金入市政策的效果評估，分析政策落地的堵點、難點，優(yōu)化改進實施舉措，有針對性地健全完善配套政策。

二是研究優(yōu)化保險公司償付能力指標，并弱化指標對權(quán)益投資的約束。適度提高每一區(qū)間償付能力充足率所對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限。跟蹤已出臺的降低滬深300指數(shù)成份股、科創(chuàng)板股票、公募REITs風險因子政策實施情況，總結(jié)實踐經(jīng)驗，完善風險因子計算方法，探索進一步降低其他優(yōu)質(zhì)的、符合國家戰(zhàn)略的上市公司股票風險因子，擴大鼓勵范圍。

三是推動各類中長期資金全面建立3年以上的長期考核機制。構(gòu)建投資管理機構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品和組合等多層面相互銜接、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的考核體系，引導機構(gòu)全方位建立健全與長周期考核相適配的管理制度，切實轉(zhuǎn)變以往以年度考核為主的理念和慣性。

四是多措并舉提高養(yǎng)老金權(quán)益投資比例。推動完善年金基金投資管理相關(guān)制度規(guī)則，研究將年金基金按照風險偏好劃分為不同的投資組合，實施差異化投資運作，對于風險承受能力高、距離退休時間較長的，可適當提高權(quán)益投資比例。推動將個人養(yǎng)老金制度擴展至全國，適時加大個人養(yǎng)老金領(lǐng)域的稅收抵扣力度，鼓勵增加繳存規(guī)模。

五是鼓勵公募基金主動優(yōu)化服務(wù)。引導基金公司以滿足中長期資金投資需求為導向，加大對盈利較穩(wěn)定、估值較合理、抗波動屬性較強的紅利型股票發(fā)掘力度和基金產(chǎn)品開發(fā)力度，進一步健全完善適宜于中長期資金投資的產(chǎn)品譜系。

張懿宸：人民幣基金退出渠道拓寬與通暢，應(yīng)推動并購方式在交易退出環(huán)節(jié)發(fā)揮更充分的作用

全國政協(xié)委員、中信資本控股有限公司董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸，上周提出了三份提案，分別涉及暢通私募股權(quán)投資退出渠道、支持商業(yè)不動產(chǎn)發(fā)展、以香港地區(qū)為重要支點支持頭部券商做優(yōu)做強等。

其中在暢通私募股權(quán)投資退出方面。張懿宸注意到，中國私募股權(quán)行業(yè)在募投管退方面仍有一些問題阻礙著行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，例如退出難已成為當前困擾行業(yè)發(fā)展的一個突出問題。

IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、并購、清算是目前市場主要私募股權(quán)投資退出方式。據(jù)研究機構(gòu)統(tǒng)計，2023 年，中國股權(quán)市場共發(fā)生3946筆退出案例，同比下降9.6%。其中IPO作為主要方式（54%），退出數(shù)量同比下降 38.3%，值得注意的是并購方式退出僅占總案例的 6%。

在名為《重視并購基金作用，優(yōu)化并購重組監(jiān)管機制，暢通私募股權(quán)投資退出渠道》的提案中，張懿宸認為，在當前資本市場階段性調(diào)整的背景下，人民幣基金退出渠道亟需進一步拓寬和暢通，應(yīng)推動并購方式在交易退出環(huán)節(jié)發(fā)揮更充分的作用，更加重視并購基金在推動上市公司開展并購重組、提升上市公司質(zhì)量、實現(xiàn)金融高質(zhì)量發(fā)展等方面的作用。

張懿宸提出了以下5方面建議：

一是建議應(yīng)以3%為警戒線，促進股票和債券外資持有占比逐步進入5%-10%的安全舒適區(qū)間。其中，建議研究放寬包括基金在內(nèi)的外資持股A股上市公司比例上限，進而適時研究外資控股A股上市公司負面清單。

二是建議監(jiān)管積極研究放寬并購基金控股的公司在A股上市的可行路徑。當前監(jiān)管政策下，多數(shù)基金特別是市場化程度較高的并購基金，其控股的公司難以在A股IPO上市。

三是拓寬鼓勵和支持開展并購重組的行業(yè)范圍。建議研究部分IPO受限領(lǐng)域企業(yè)通過被并購或重組方式登陸A股市場，或積極引導和鼓勵其在H股上市。

四是建議適當放寬業(yè)績承諾標準，進一步明確除“采用未來收益預期等評估方法的大股東注資型收購要求設(shè)置業(yè)績承諾”外，其他類型重組的交易雙方可自主協(xié)商是否約定業(yè)績承諾。

五是建議監(jiān)管部門為并購基金通過接續(xù)基金實現(xiàn)投資人退出提供更清晰、優(yōu)化的政策支持和指引。并購基金可以通過發(fā)起接續(xù)基金，在保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的同時，為資本退出提供通路，從而實現(xiàn)投資的良性循環(huán)。

蔣穎委員：建議政府引導基金帶動風投加大對“專精特新”企業(yè)投資

全國政協(xié)委員、德勤中國主席蔣穎帶來了“關(guān)于激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力，構(gòu)建與新質(zhì)生產(chǎn)力相適應(yīng)的創(chuàng)新體系”的提案。

蔣穎認為，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，創(chuàng)新體系的運轉(zhuǎn)效率是關(guān)鍵。根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局2022年12月披露的《2022年中國專利調(diào)查報告》，2022年中國發(fā)明專利產(chǎn)業(yè)化率僅為36.7%。

同時，蔣穎也觀察到，近年來，中國在科技研發(fā)領(lǐng)域的投入是在持續(xù)增加，只是科技研發(fā)投入對經(jīng)濟增長的驅(qū)動作用尚不明顯，其背后的深層次原因是創(chuàng)新體系的運轉(zhuǎn)效率不高，造成科技成果轉(zhuǎn)化率相對偏低。

她認為，造成科技成果轉(zhuǎn)化率偏低的主要原因，一是，市場主體的動能不夠足，尤其是“專精特新”中小企業(yè)作為最具創(chuàng)新活力的市場主體，在全球風險投資持續(xù)低迷的大環(huán)境下難以獲得外部投資，研發(fā)資金以自有資金和銀行貸款為主，研發(fā)投入的可持續(xù)性面臨重大挑戰(zhàn)。

二是，各類創(chuàng)新主體之間的協(xié)同度不夠高，大型企業(yè)對開放應(yīng)用場景積極性不高、中小企業(yè)參與融通創(chuàng)新的機會有限，產(chǎn)學研聯(lián)合創(chuàng)新項目中企業(yè)參與程度低、許多成果難以真正市場化。

三是，科技創(chuàng)新國際合作渠道發(fā)展不夠充分，外資企業(yè)在中國創(chuàng)新體系中的參與度仍然偏低，在一定程度上削弱了中國獲取和吸收國外優(yōu)勢技術(shù)的途徑。

對此，蔣穎提出了三點建議：

一是，政府引導基金帶動社會風險投資加大對“專精特新”企業(yè)的投資力度，為中小企業(yè)的可持續(xù)研發(fā)增添動能。其中，“金融監(jiān)管部門要不斷完善企業(yè)上市、企業(yè)間收并購的管理辦法，優(yōu)化社會資本的市場化退出渠道?！彼赋?。

二是，優(yōu)化合作機制，促進形成政府引導、企業(yè)主導、專業(yè)社會組織倡導的三體聯(lián)動，提升各類創(chuàng)新主體之間的協(xié)同度。

三是，鼓勵外資企業(yè)在華開展更多研發(fā)活動，推動更高水平融入國際創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。蔣穎提及，外資企業(yè)仍然是中國主動融入國際創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的重要渠道，她建議以更高水平的制度型開放進一步鼓勵外資企業(yè)在華研發(fā)和跨境合作研發(fā)。