孫立堅（復旦大學金融研究中心主任）

日前，包括土耳其、印度等在內的多個國家金融監(jiān)管部門相繼頒布了嚴格的加密數(shù)字資產監(jiān)管措施，市場還有消息稱美國財政部將指控數(shù)家金融機構使用加密貨幣洗錢。受此影響，4月18日，比特幣一度跌至5.2萬美元每枚下方，一日之內跌幅超17%，隨后又大幅反彈，使加密數(shù)字資產和數(shù)字貨幣再度站上風口浪尖。

比特幣這一輪出現(xiàn)大幅度下跌，實際上是投機者想以此為由頭，進行“現(xiàn)金為王、落袋為安”的一次調整。現(xiàn)今投資比特幣的熱潮其實只是反映了人們對未來場景的一種預期和共識，即現(xiàn)有的金融資產儲蓄渠道中，比特幣的收益被認為是更高的，而并非源于比特幣帶動經濟增長形成了創(chuàng)造價值的生態(tài)環(huán)境。全球多國央行為應對疫情沖擊、走出經濟低谷，采取了大量寬松的貨幣政策，在此背景下，傳統(tǒng)的金融儲蓄的賽道可能受到未來通貨膨脹預期上升的影響，因此一部分投資者其實是寄希望于比特幣的收益能夠跑贏未來通貨膨脹。也就是說人們投資比特幣的心理并不是認為比特幣本身具有價值，而是想通過比特幣的投資套取更多的資金。

比特幣這輪熱潮源于全球通脹預期

整體而言，各國央行加碼比特幣監(jiān)管，以及比特幣近日“過山車”式行情的背后，有三方面問題需引起注意。

第一，各國央行紛紛宣布加強對比特幣等加密數(shù)字資產的管理，也是由于市場對比特幣的追逐在一定程度上吞噬了各國貨幣政策在扶持實體經濟上的有效性。比特幣的投資事實上是一種脫實向虛的資源配置方式，市場通過投資比特幣“對沖”央行貨幣超發(fā)的方式（其中也包括洗錢的意圖，有部分人通過加密數(shù)字資產規(guī)避監(jiān)管），反過來又影響了貨幣政策的效果，使這些國家央行為應對經濟下行采取的政策工具的有效性大幅降低。各國央行寬松貨幣政策導致未來貨幣購買力下降，通脹預期上升，此時大眾消費需求有所削弱，并將現(xiàn)金投入理財通道，導致物價水平降低，其結果就是使通脹發(fā)生在金融資產的世界（最近大宗商品價格上漲，就是資金推動的效應，影響了實體經濟活力的恢復）。市場是利己主義的，不會自覺去調整宏觀經濟遇到的物價不穩(wěn)定、就業(yè)不穩(wěn)定等問題，對于尚沒有能力進入比特幣賽道的人而言，若收入漲幅跟不上通脹預期，則會降低就業(yè)意愿，這將進一步影響社會穩(wěn)定。

第二，美國財政部釋放將打擊金融機構利用加密貨幣洗錢的消息，或是出于鞏固美元國際地位的考量。許多普通民眾都沒能將數(shù)字貨幣與比特幣區(qū)分開來，同時美國在美元數(shù)字貨幣的研發(fā)和推廣應用上起步較晚，因而這次美國對比特幣的打擊也是希望促使市場將比特幣拋售換回美元現(xiàn)金，并間接打破中國在數(shù)字貨幣跨境使用上的領先優(yōu)勢，繼續(xù)保持美元在現(xiàn)有國際貨幣體系下的壟斷地位。

第三，比特幣行情震蕩的一個根本原因，在于一部分投機者“為了做多而先做空”的需求。當前，市場上有一部分人堅定相信：今天的信用貨幣缺乏像過去金本位一樣的貨幣錨的約束，所以未來各國在解決經濟復蘇的時候增發(fā)的貨幣越多，民眾儲蓄的價值就越縮水，比特幣的升值空間就越大。而比特幣的震蕩走勢恰恰源于這一部分投機者進行高位調整，他們等待“信念不足”的人拋出籌碼后又再次進場，因此比特幣當天大跌后又呈現(xiàn)了反彈態(tài)勢。

厘清數(shù)字貨幣與數(shù)字資產的區(qū)別

然而要真正理解比特幣市場的紛擾現(xiàn)象，還必須回到其本質屬性上，厘清數(shù)字貨幣與數(shù)字資產的區(qū)別。

日前，博鰲亞洲論壇副理事長、中國人民銀行前行長周小川表示，要區(qū)分數(shù)字貨幣與數(shù)字資產，對比特幣這類數(shù)字資產并非現(xiàn)在要下結論，但“要提醒，要小心”。此外，央行副行長李波也強調，比特幣是加密資產，是一種投資選項，它本身不是貨幣。

這一系列的發(fā)聲其實就是要告訴大眾，央行數(shù)字貨幣與比特幣不一樣。比特幣是沒有經濟基本面支撐的數(shù)字資產，民眾投資它是出于儲備或者投機目的，因此它事實上退出了流通環(huán)節(jié)，僅僅作為儲備資產、金融資產存在。而中國央行推出的與M0掛鉤的數(shù)字貨幣是用于流通、消費、貿易的貨幣。因此，我們可以從使用場景來清晰劃分數(shù)字貨幣與數(shù)字資產，前者在創(chuàng)造價值的支付體系中適用，后者則是資金推動下的資產配置的價格效應。

部分發(fā)達國家的社會長期以來形成了信用卡支付慣性后，在基礎設施與大眾觀念方面都難以迅速轉換到數(shù)字貨幣這一新賽道上。例如美國，其在數(shù)字貨幣的應用上不僅缺乏技術，同時還存在著被新的貨幣體系替代的風險，推廣應用數(shù)字貨幣的機會成本很高。

而中國目前通過推出央行數(shù)字貨幣已經構建起了新的中心化的數(shù)字貨幣場景，也在逐漸創(chuàng)造新的數(shù)字貨幣生態(tài)，在世界范圍內已經建立起了先發(fā)優(yōu)勢。其一，中國社會已經習慣了“二維碼支付”這種數(shù)字化的支付方式，很容易適應央行數(shù)字貨幣的使用模式；其二，中國具有舉國體制的優(yōu)勢，能夠充分進行頂層設計，通過“發(fā)紅包”的方式循序漸進地帶動各方進入數(shù)字貨幣的使用場景，這是其他國家所不具備的條件。未來，中國可以通過數(shù)字貨幣在國際貿易、國際投資領域創(chuàng)造新形態(tài)，那么人民幣國際化就是水到渠成的事情了。

（編輯：洪曉文）