內(nèi)卷這個(gè)詞，用在券商傳統(tǒng)的投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上竟然已經(jīng)不是啥過(guò)分的事情了。

2020年，上市券商的年報(bào)已悉數(shù)發(fā)布。群覽之后，如果要說(shuō)給人最深刻的印象是什么，那就是券商對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的分類(lèi)，投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)被并入了新的業(yè)務(wù)名目下，此類(lèi)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)外披露已經(jīng)從公開(kāi)透明轉(zhuǎn)為模糊隱形。而2020年券商投行低價(jià)承銷(xiāo)頻出、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)年極低傭金收費(fèi)，顯示著券商為了爭(zhēng)奪有限的業(yè)務(wù)資源正在進(jìn)行殘酷的“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)卷到血虧

內(nèi)卷，作為2020年的網(wǎng)絡(luò)流行詞，被用來(lái)形容職場(chǎng)里的“非自愿”競(jìng)爭(zhēng)。這一個(gè)形容詞，用在券商的投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上開(kāi)始變得合適。

隨著近幾年券商投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加大，這兩項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)似乎逐漸成為券商們“越來(lái)越不賺錢(qián)”的舊產(chǎn)能。這樣的變化帶來(lái)的一個(gè)結(jié)果是，券商的投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)始逐漸從年報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)中消失、被并入新的業(yè)務(wù)名目中。

尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為券業(yè)公認(rèn)的舊產(chǎn)能，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)被合并進(jìn)財(cái)報(bào)其他名目中已經(jīng)十分常見(jiàn)。

近年來(lái)，在多家券商年報(bào)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本上被并入了財(cái)富管理業(yè)務(wù)或個(gè)人金融業(yè)務(wù)。華泰證券、海通證券、國(guó)泰君安、中信建投等頭部券商在財(cái)報(bào)編制名目上都作出了變動(dòng)，有趣的是，只有券商一哥中信證券依舊沿用“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”這一名目的分類(lèi)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)卷，與其“階層固化”分不開(kāi)。2015年以來(lái)，券商行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名前九的券商雷打不動(dòng)，分別是：中信證券、國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、招商證券、華泰證券、國(guó)信證券、廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源、海通證券。無(wú)非是具體的名次在這九家券商中有所變化。

盡管行業(yè)格局已經(jīng)固化，但排在中部和尾部的券商，仍然想收獲不多的新入場(chǎng)的用戶(hù)。于是，想要增長(zhǎng)的中小券商靠低傭金來(lái)招攬客戶(hù)，成為一條大家心照不宣的潛規(guī)則。

“去小券商開(kāi)戶(hù)，稍微有點(diǎn)資金量，基本都能以極低的費(fèi)率開(kāi)戶(hù)。尤其是2020年，市場(chǎng)火熱，是拉新的好時(shí)機(jī)，有20萬(wàn)的資金量，在小券商就能開(kāi)費(fèi)率萬(wàn)一的賬戶(hù)。大券商就沒(méi)動(dòng)力了，這種極低的交易費(fèi)率，大券商可能只會(huì)針對(duì)大戶(hù)去一對(duì)一談?！庇型顿Y者稱(chēng)。

而目前，券商在交易所的交易成本是“萬(wàn)0.9”的手續(xù)費(fèi)，對(duì)客戶(hù)收“萬(wàn)一”的傭金，其實(shí)也相當(dāng)于做賠本的買(mǎi)賣(mài)，這已經(jīng)是“內(nèi)卷到血虧”。

不過(guò)，券商們當(dāng)然不會(huì)做虧本的買(mǎi)賣(mài)，薄利拉來(lái)的客戶(hù)，正是為了圈養(yǎng)起來(lái)以其他業(yè)務(wù)的形式收費(fèi)。正如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)改名后普遍被稱(chēng)為“財(cái)富管理業(yè)務(wù)”，正是瞄準(zhǔn)了一個(gè)用戶(hù)從年輕到年邁的全生命周期的金融服務(wù)，券商都想拿下。

熟悉互聯(lián)網(wǎng)打法的東方財(cái)富則更直接一些。東方財(cái)富曾在2020年8月推出過(guò)限時(shí)活動(dòng)，只要用戶(hù)開(kāi)通兩融業(yè)務(wù)，即可將交易費(fèi)率降低至萬(wàn)1.5。一頭，是通過(guò)限時(shí)活動(dòng)的形式，讓普通客戶(hù)變成兩融業(yè)務(wù)潛在客戶(hù)，另一頭，則是近兩年?yáng)|方財(cái)富連續(xù)發(fā)可轉(zhuǎn)債、募資，以更好地為兩融提供資金支持。

“兩融業(yè)務(wù)是目前券商‘最掙錢(qián)’的業(yè)務(wù)，也是去年?yáng)|方財(cái)富在機(jī)構(gòu)投資者眼中的看點(diǎn)?！蹦硻C(jī)構(gòu)投研人士稱(chēng)，“賠本”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，總能在其它方面賺回來(lái)。

不過(guò)，有券商從業(yè)者稱(chēng)，通過(guò)降傭金的活動(dòng)來(lái)吸引客戶(hù)，這個(gè)可能會(huì)涉嫌違規(guī)。“券商對(duì)客戶(hù)的費(fèi)率是多少，這個(gè)是不公開(kāi)的。只要券商想要你這個(gè)客戶(hù)，多多少少都會(huì)通過(guò)某些方式去跟客戶(hù)談。不過(guò)要看怎么去宣傳，以避免違規(guī)。”該名券商從業(yè)者稱(chēng)。

低價(jià)承銷(xiāo)催動(dòng)投行業(yè)務(wù)內(nèi)卷

投行業(yè)務(wù)，近幾年也被幾家券商并入了機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中。

例如華泰證券，從2017年的年報(bào)開(kāi)始，其主營(yíng)業(yè)務(wù)中就不包含傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)的單獨(dú)分項(xiàng)，而是把投行、研究所傭金、FICC、PB等業(yè)務(wù)統(tǒng)統(tǒng)裝進(jìn)機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)名目中，傳統(tǒng)對(duì)C端的經(jīng)紀(jì)、兩融、金融產(chǎn)品代銷(xiāo)的業(yè)務(wù)，則裝進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)名目中。

國(guó)泰君安則是更早之前就跟華泰證券采用類(lèi)似的劃分方法，只是名目上“機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)”對(duì)應(yīng)的是“機(jī)構(gòu)金融”，“財(cái)富管理業(yè)務(wù)”對(duì)應(yīng)的是“個(gè)人金融”。

興業(yè)證券也在2019年開(kāi)始對(duì)財(cái)報(bào)的分類(lèi)做了調(diào)整，投行業(yè)務(wù)同樣被劃分進(jìn)機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)名目下面。不過(guò)，此前劃分在財(cái)富管理業(yè)務(wù)下面的證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在2019年報(bào)調(diào)整的時(shí)候重新獨(dú)立了出來(lái)。

不過(guò)，這樣的變化目前在券商財(cái)報(bào)中仍不多見(jiàn)，多數(shù)券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)分類(lèi)中，投資銀行業(yè)務(wù)仍然是單獨(dú)存在的一塊。

雖然名目尚擁有“獨(dú)立性”，但在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)完成低價(jià)搏殺后，投行業(yè)務(wù)也開(kāi)始了低價(jià)搏殺。

2020年，券商們的“地板價(jià)”承銷(xiāo)受到市場(chǎng)高度關(guān)注，同時(shí)也收到了監(jiān)管約談。實(shí)際上，低價(jià)承銷(xiāo)的行為早在2018年就開(kāi)始時(shí)時(shí)發(fā)生。

在外界和監(jiān)管的眼中，“地板價(jià)”承銷(xiāo)是惡性競(jìng)爭(zhēng)。于是參與低價(jià)承銷(xiāo)的券商收到了監(jiān)管警告、約談、責(zé)令改正，甚至有機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)被暫停。部分低價(jià)承銷(xiāo)的行為，被定義為“亂象”“造成市場(chǎng)惡劣影響的行為”。

但有投行人士認(rèn)為，這只是券商的掙扎?！坝玫蛢r(jià)承銷(xiāo)去參與維護(hù)一些大的客戶(hù)關(guān)系，后續(xù)在其他業(yè)務(wù)上可能會(huì)有補(bǔ)益。”該名投行人士稱(chēng)，具有危機(jī)感的券商已經(jīng)對(duì)投行體制進(jìn)行變革，以為低價(jià)跑馬圈地打好基礎(chǔ)。

例如中信建投，已經(jīng)改變了從前投行“多勞多得、優(yōu)勞優(yōu)得”的團(tuán)隊(duì)薪酬模式，而是拿投行業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)的一定份額的模式。這使得它能夠以極低的價(jià)格拿下市場(chǎng)上的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司資源的積累。

盡管樂(lè)觀的研究者稱(chēng)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)、注冊(cè)制的鋪開(kāi)，越來(lái)越多的公司上市將為投行帶來(lái)較大的增量市場(chǎng)。但上市變得容易，意味券商很難從上市公司項(xiàng)目拿到高溢價(jià)。這一點(diǎn)從券商投行業(yè)務(wù)的毛利率可以看出。

2020年，市場(chǎng)的改革與火熱為各家券商的投行帶來(lái)了喜人的收入，上市券商投行業(yè)務(wù)的毛利率基本普漲。但實(shí)際上，市場(chǎng)的大繁榮并沒(méi)有讓券商們的投行業(yè)務(wù)毛利率獲得更大的提升，多家頭部券商的投行業(yè)務(wù)毛利率并未超越2015年的水平。

（作者：王媛媛 編輯：朱益民）