“謹以心香十瓣，記于元禾辰坤十周年之際?！苯衲?月13日，市場化母基金管理團隊元禾辰坤在微信公眾號發(fā)布最新文章。

這是元禾辰坤作為母基金管理公司成立十周年的日子，他們的母基金管理業(yè)務已有16年歷史，團隊共同經歷了三輪大的周期起伏。

元禾辰坤是和中國人民幣基金市場共同發(fā)展起來的，作為出資人深度參與了美元GP的人民幣投資探索、本土人民幣投資機構成長、新一代PE/VC崛起和產業(yè)CVC進場等多個重要市場階段。

一路走來，元禾辰坤從最初的摸著石頭過河，晉身成為人民幣母基金行業(yè)的先行者和探索者。

不僅如此，作為當地新金融業(yè)態(tài)的一員，這家母基金管理機構還和子基金管理團隊一起推動了公司所在地蘇州工業(yè)園區(qū)新興產業(yè)的發(fā)展。

今年4月底，元禾辰坤合伙人團隊接受21世紀經濟報道記者獨家專訪，回顧了元禾辰坤的16年發(fā)展，以及作為市場化人民幣母基金管理公司的十年成長。

三位受訪者中，主管合伙人徐清帶領元禾辰坤團隊主導了四只母基金的設立、投資、管理和退出的全部相關運作。高級合伙人王吉鵬和李懷杰共同參與了元禾辰坤所管理全部母基金的投資及運營管理工作。

從小白到老兵

元禾辰坤作為基金管理公司誕生于2012年，團隊的母基金管理業(yè)務歷史則要追溯到2006年。

這一年的元旦剛過，元禾控股（記者注：前身為“中新創(chuàng)投”）管理層和國家開發(fā)銀行相關負責人談到成立市場化母基金的可能性。

雙方一拍即合，不足半月就簽好了合作備忘錄，共同發(fā)起一只規(guī)模10億元的人民幣母基金。這就是蘇州工業(yè)園區(qū)國創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（曾用名“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導基金有限公司”），中國市場上的首只人民幣市場化母基金。

2006年，中國人民幣基金行業(yè)尚處萌芽階段，人民幣母基金更是少之又少。合作意向達成了，具體工作要如何開展？

為了尋找答案，元禾辰坤團隊找海外的美元FOF們問，和國內為數不多的GP們聊。一番溝通下來，團隊清楚明了，“適用的只有公司法，加上人民幣基金都沒幾家，美元FOF的模式在國內就很難開展?！?/p>

幸運的是，人民幣基金在股權分置和有限合伙制等政策影響下逐漸起步。歷時四年的摸索和學習之路上，元禾辰坤的工作得到了元禾控股和國開金融支持，第一期基金共投資了16只子基金。團隊在2010年成為新設立的國創(chuàng)元禾母基金的管理人。

國創(chuàng)母基金是國內第一只市場化運作的國家級母基金，總規(guī)模為600億元?；鹬械腣C板塊即國創(chuàng)元禾母基金，一期基金規(guī)模為50億元。

此后，從國創(chuàng)元禾母基金二期基金開始，元禾辰坤作為基金管理團隊正式走向獨立社會募集的道路，并在2017年完成最終關閉。最終超募20%并以超過76億元的規(guī)模完成募集。

成立之初，元禾辰坤的團隊從零開始，一頁頁撰寫適合中國市場人民幣基金的合約條款、盡調清單。在人民幣基金野蠻生長的年代里，團隊不斷與GP子基金管理團隊溝通LP報告要寫什么、怎么寫。

元禾辰坤今天的合伙人團隊中，徐清和王吉鵬是法律專業(yè)出身，李懷杰是金融專業(yè)背景，向來對規(guī)范與合規(guī)有較高的自我要求。人民幣母基金行業(yè)發(fā)展之初，他們撰寫的材料連續(xù)幾年流傳在LP和GP圈子里。

記者問及，看到幾乎只改了Logo出現在市場，熬夜寫出DD清單和TS模板成為“通用模板”時徐清的心情。

“這很正常，說明有一定影響力了。規(guī)范立得好，別人才會學你?！毙烨鍥]有因為被借鑒而不耐，她說，團隊一直在做的是推動行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，“既然先一步去做了，就力求做出市場認可的東西。”

21世紀經濟報道記者在采訪中了解到，元禾辰坤最新一期母基金在2021年設立，并已獲得元禾控股、蘇州恒泰、蘇州經發(fā)、蘇州城投、東吳人壽等的出資。

母基金GP的進化

回顧過往10余年，元禾辰坤投出了多家如今的頭部機構。追問原因，敢為人先是必須要提的。

元禾辰坤團隊踏入人民幣母基金市場時，行業(yè)里還沒有市場化的人民幣母基金，他們成了中國股權投資行業(yè)的人民幣母基金拓荒者。2009年創(chuàng)業(yè)板開閘，市場高唱“PE潮來了”時，團隊開始新的討論，“市場不對了，都在追逐‘摘果子（記者注：Pre-IPO投資）’，我們能不能去找專注產業(yè)的團隊。”

“到底應該往前、往后還是往下？”李懷杰深諳財務管理，加入元禾體系之前曾供職于四大。他回憶說，團隊在加大早期基金配置、出資并購基金和配置產業(yè)專注基金之間選擇了最后一種，“樹上的果子總有摘完的時候，市場需要能種樹養(yǎng)果的人。”

帶著這樣的想法尋找了幾年，元禾辰坤投資了原富達亞洲成長基金合伙人、醫(yī)療健康領域資深投資人陳連勇創(chuàng)辦的通和資本，以及華為公司前副董事長洪天峰創(chuàng)辦的方廣資本。

此后，元禾辰坤密集為一系列醫(yī)療投資、文化娛樂、消費升級領域的行業(yè)專項基金管理人出資。他們中的很多如今已經成功躋身頭部，還有機構將關注領域進行拓展，走向更廣闊的投資市場。

在人民幣基金生態(tài)中，元禾辰坤是少有具有穩(wěn)定和持續(xù)出資能力，并且以母基金為核心業(yè)務的資產管理機構。很多一線PE/VC合伙人和元禾辰坤之間更像是戰(zhàn)友，在各自“從0到1”的征途上相互扶持相互成就。

近年來，現金回報率（DPI）成為人民幣基金LP衡量GP表現的重要指標之一。作為母基金管理人，元禾辰坤團隊也要向他們的基金出資人交賬。

本報此前曾有報道元禾辰坤的黑馬基金投資策略，也就是說，通過投資白馬團隊獲得穩(wěn)定收益，憑借發(fā)現黑馬團隊創(chuàng)造贏取更高收益的可能。

另一重要項則是PSD配置策略：元禾辰坤將新基金（Primary）作為母基金配置的核心，并通過二手份額（Secondary）、直投（Direct Investment）的組合配置縮短回報周期、提高回報率，從而形成回報長期穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu)異的私募股權投資組合。

盡管少有公開報道，人民幣市場化母基金進行基金二手份額交易的案例并不鮮見。不同點在于，元禾辰坤已在基于數字化投資與管理體系推動二手份額交易達成。

“一直以來S的交易呈散發(fā)狀態(tài)，屬于典型的觸發(fā)交易。”王吉鵬分析說，隨著機構LP在二手份額領域的參與度提高，機構對機構的交易將更多出現。

截至今年3月底，元禾辰坤在管基金規(guī)模264億元，輻射資產規(guī)模超過1850億元，累計為79家基金管理團隊的153只基金出資，擁有國內規(guī)模最大的VC/PE投資組合，覆蓋企業(yè)超過3500家。

2006年以來，人民幣基金市場也經歷了起起伏伏，有全民PE的火爆，也有募資寒冬的蕭條，多個投資主題和賽道經歷過高峰低谷。

李懷杰分析說，募資端和投資端的起伏是周期性變化和結構性變化的共同作用，團隊作為母基金管理人追求Alpha收益，和頂尖的管理人一起去投資偉大的企業(yè)家、支持卓越的企業(yè)。

記者在采訪中了解到，2021年以來，元禾辰坤正在通過母基金的資源網絡與規(guī)模效應，搭建覆蓋政府機構、大資本、大產業(yè)、基金管理機構、創(chuàng)新企業(yè)的母基金生態(tài)圈。

元禾辰坤的蘇州故事

市場化人民幣母基金管理機構如何參與到政府引導基金管理，助推區(qū)域經濟的發(fā)展？這是一個討論已久的話題，多家行業(yè)機構已展開投資實踐。

做母基金管理業(yè)務16年的元禾辰坤，給了市場可供研究的經典案例。

元禾辰坤團隊展開人民幣母基金業(yè)務探索時，正值蘇州工業(yè)園區(qū)大力推進發(fā)展轉型的開局時刻。

蘇州工業(yè)園區(qū)從2005年開始推出“產業(yè)升級”“科技跨越”和“服務業(yè)倍增”三大計劃，還重點規(guī)劃、引導和培育了生物醫(yī)藥、納米技術應用、人工智能三大新興產業(yè)。

元禾辰坤是元禾控股（記者注：時為“中新創(chuàng)投”）旗下企業(yè)，后者在早年是蘇州工業(yè)園區(qū)唯一的國資投資平臺。在蘇州科技局、招商局團隊赴海外招攬海歸人才時，當地政府部門提出，元禾控股如何在這里發(fā)揮作用。

以直接投資作為主要方式投資當地企業(yè)，邏輯上可行，但畢竟可撬動的資源有限。元禾控股提出“引入VC機構到園區(qū)來”，并由元禾辰坤團隊進行工作落實。

以此為初心，元禾辰坤開始邀請投資機構到蘇州落戶，每年組織多次活動邀請投資人到蘇州看項目、選項目。

如今在蘇州工業(yè)園區(qū)東部的東沙湖畔，一座以基金產業(yè)為主導的特色小鎮(zhèn)已經建成，累計入駐股權投資管理團隊267家，設立基金563只，集聚資金規(guī)模超2896億元。

記者在采訪中了解到，早在2008年的時候，就有地方政府引導基金慕名前來，與元禾辰坤溝通受托進行基金管理的可能。近年隨著政府引導基金的又一次大量涌現，這類邀請愈發(fā)多了起來。

前文已提及，元禾辰坤累計為79家基金管理團隊的153只基金出資，覆蓋的創(chuàng)新企業(yè)數量超過3500家。這意味著，團隊了解哪些投資機構與目標地區(qū)的產業(yè)發(fā)展訴求最為匹配，能夠更精準的進行機構篩選，實現資源的高效協調和安排。

更進一步說，吸引合作方的有兩點。第一，元禾辰坤長期以來活躍在市場一線，無論對GP群體還是對產業(yè)發(fā)展都有充分認知。第二，這是一支在國資體系中成長起來的市場化團隊，同時具備對國資的理解和對風險的把控。

“從整個經濟環(huán)境及國內發(fā)展的角度來講，我們已經并不排斥和一些地方政府展開適當的合作?！毙烨逶诒敬螌ＴL中對跨區(qū)域發(fā)展的問題給出明確回應，第一，蘇州作為元禾辰坤核心大本營不會變。第二，與蘇州以外地方政府的合作只會有選擇地展開。

進入2022年后，元禾辰坤邁出跨區(qū)域發(fā)展的第一步。

今年2月，元禾辰坤與河南投資集團匯融基金正式簽約，分別作為共同合伙人和基金管理人合作設立河南省創(chuàng)投引導基金。

根據合作協議，這只引導基金將推動投資機構重點投向新型顯示和智能終端、生物醫(yī)藥、新一代人工智能、網絡安全、智能傳感器以及5G等新興產業(yè)。

“一旦開始做了，就把這個事情做好?！蓖跫i說，團隊一以貫之的文化，同樣體現在對S基金、跨區(qū)域發(fā)展等策略中。以與地方政府推動產業(yè)發(fā)展甚至培育產業(yè)來說，“這就像撒下種子等它開花結果，真正實現將需要五年十年?！?/p>